美聯儲議息會議筆記：前置降息 鷹派指引

摘要

本次會議，美聯儲首次降息開啟新週期，幅度50個基點，至4.75%-5.0%。

會議聲明的措辭出現大面積變化，強調對通脹持續降至2%更有信心（has gained greater confidence）。

有關就業市場，聲明指出就業增速“已放緩”（have slowed），失業率有所上升但仍保持低位。

有關風險管理姿態，聲明宣佈實現就業和通脹雙重目標的風險“大致平衡”（roughly in balance）。

“委員會堅定致力於”新增“支持充分就業”（supporting maximum employment），與“將通脹率恢復到2%的目標”並列，且將就業目標前置。

FOMC利率決定自2005年9月以來首次出現反對票：米歇爾·W·鮑曼，她傾向於在本次會議上降息25個基點。

經濟預測的主要變化體現在失業率預測上調，失業率2024與2025年預計持平在4.4%（6月預測分別為4.0%、4.2%），2026年預計4.3%（6月預測4.1%），反映QCEW提供的新信息得到消化。通脹預測小幅下調，核心PCE2024年預計2.6%（6月預測2.8%），2025年預計2.2%（6月預測2.3%），2026年預計2.0%不變。

利率點陣圖多數預測今年還有50個基點降息空間，考慮到2024年餘下11月6-7日與12月17-18日（含點陣圖及經濟預測）兩場會議，反映出美聯儲此次決定系前置降息。

發佈會上鮑威爾釋放出較為顯著的鷹派信號，多次強調委員會“並不急於求成”（in no rush），並將循序漸進地“重新調校”（recalibrate）美聯儲的貨幣政策立場。

隨著市場消化美聯儲會議聲明和鮑威爾發佈會信息，美股三大指數均回吐日內漲幅並最終小幅收跌；美債收益率上行（熊陡）；美元指數探底回升。金價創歷史新高後驟跌，日內振幅超過50美元。

聲明原文

從6月聲明中刪去的措辭 為 帶刪除線的藍字

在9月聲明中增添的措辭 為 帶下劃線的藍字

紅字 為 相對應的中文翻譯

點陣圖與經濟預測

年內不再降息（2位）

年內再降25bps（7位）vs年內再降50bps（9位）

年內再降75bps（1位）

發佈會要點

降息50個基點的決定反映了我們越來越有信心，通過適當調校（recalibration）我們的政策立場，可以在溫和增長和通脹持續下降到2%的背景下維持勞動力市場的強勁。我們還決定繼續減少我們的證券持有量。

隨著通脹下降和勞動力市場降溫，通脹上行風險已經減弱，就業下行風險有所增加。我們現在認為實現就業和通脹目標的風險大致平衡（roughly in balance），我們密切關注雙重使命兩端的風險。

我們沒有預設的路徑，將繼續逐次會議（meeting by meeting）地做出決策。

問答環節

CNBC：發生了哪些變化讓委員會選擇降息50bps？接下來還會不會再有50bps幅度的降息，市場應該怎麼判斷？

答：自上次會議以來，我們收到了大量數據。我們收到了7月和8月的兩份就業報告。我們還收到了兩份通脹報告，其中一份是在靜默期發佈的。我們還收到了就業和工資季度普查（QCEW），該報告表明我們已有的非農就業數據可能是虛高的，未來會被下修，大家都很清楚這一點。我們還看到了包括褐皮書在內的軼事數據。我們把所有這些數據收集起來，進入了靜默期，並思考了應該採取什麼行動。我們得出的結論是，（前置降息）這對美國經濟和我們服務的人民而言都是正確的做法，我們就此做出了決定。

要判斷接下來的降息步調，一個好的切入點是經濟預測（SEP）。我們將根據新收到的數據、不斷變化的經濟前景和風險平衡，逐次會議地做出決定。去看SEP就會發現，這是一個重新調校（“recalibration”）我們政策立場的過程，從一年前通脹高企、失業低位時的立場，調校到一個更符合我們當前所處狀態和預期實現目標的立場。調校的過程將循序漸進地進行。SEP中沒有任何跡象表明委員會急於求成（“no rush”）。調校的過程會隨著時間的推移發生演變。

當然，SEP是一份預測，一份基線預測。我在講話中談到，我們實際採取的行動將取決於經濟演進的方向。我們可以加快步伐，我們可以放慢步伐，我們還可以暫停，這都視乎情況而定（“if appropriate”），但這正是我們要考慮的事情。再次強調，我建議大家僅把這份 SEP 當作委員會今天想法的評估，但委員會每位成員的想法都是基於他們各自的預測得以實現的假設。

美聯社：SEP顯示到明年年底聯邦基金利率仍將高於長期中性利率估值，這是否反映利率水平具有限制性？這是否會威脅就業市場繼續走軟，還是意味著人們認為短期中性利率偏高？

答：在基線情況下，我們預計將繼續取消限制性政策，並關注經濟對此的反應。回顧過去，我們在2023年7月採取的政策立場是在失業率為3.5%、通脹率為4.2%的情況下做出的。今天，失業率已經上到4.2%，通脹率已經下到略高於2%。

現在是時候重新調校我們的政策立場，以使其更符合通脹與就業朝著更可持續水平發展所取得的進展。風險平衡當前已實現平衡（“the balance of risks are now even”）。調校過程的方向是朝著中性利率前進，我們的步調快慢將在實時視乎情況而定。

路透：2005年以來首次有委員投出反對票，25bps vs 50bps的決定很糾結嗎？這次定下的步調會指引接下來的每次會議直到明年嗎？

答：委員會投票做出的決定擁有廣泛支持。

我們會逐次會議地做出決定。委員會並不急於求成。我們開了個好頭，坦率地說，這確實是我們信心的表現。我們有信心通脹將持續降至 2%。對我來說，從經濟角度和風險管理角度來看，（前置降息的）邏輯是清晰的。我們將謹慎地逐次會議地推進，並在實時做出決定。

紐約時報：SEP顯示失業率爬到4.4%之後就會維持在該水平，但歷史經驗表明，失業率一旦如此上行一段時間就不會中途停下，而是繼續攀升，為什麼你認為勞動力市場會趨於穩定？

答：勞動力市場狀況良好。我們今天採取的政策行動，目的就是保持這種狀態。整個經濟也是如此。美國經濟狀況良好，正在穩步增長，通脹正在下降。勞動力市場表現強勁。我們希望保持這種狀態。這正是我們在做的。