連 MicroStrategy 的 mNav 都跌破 1，DAT 公司將何去何從？

隨著比特幣下跌，超過 200 家 DAT 公司中多家 mNav 跌破 1，包括 MicroStrategy，面臨債務償還壓力。 （前情提要：微策略市值低於比特幣持倉「mNAV 跌破 1」，股價從高點蒸發 60% 會動搖 MSTR 囤幣策略嗎？ ） （背景補充：超過 160 家比特幣財庫公司同台競技，打造 mNAV 溢價的三大槓桿策略 ） 2025 年是 DAT 蓬勃發展的一年，自從 MicroStrategy 開始應用加密財庫策略後，很多公司紛紛加入其中，目前市場上已有超過 200 家 DAT 公司，財庫涵蓋數十種不同的加密貨幣。僅在 7 月份，DAT 的融資額就達到了 620 億美元。我們也確實看到，很多企業在難以獲利的情況下轉型包裝為加密財庫公司，在轉型初期帶動股價 / 市值上漲，紛紛喊著 DAT 是未來，但 DAT 到底是陷阱還是未來？ 隨著 BTC/ETH 近期的下跌，甚至跌破很多財庫公司的買入成本，意味著企業買入的 BTC/ETH 轉為虧損狀態，這在某種程度上會引發公眾擔憂，致使其市值下跌。 昨日我看到一欄「驚悚」數據，顯示很多 DAT 公司的 mNav 已跌破 1（除了一些礦企、交易所和早期投資者，加密財庫公司的 mNav 大多都低於 1），其中也包括 MicroStrategy 這「財庫概念創始巨頭」。 mNav（市值與持有加密貨幣價值的比率）是大家比較關注的加密財庫公司數據，Odaily 星球日報將為大家盤點一批目前 mNav 已經跌破 1 的 BTC/ETH 財庫公司。 mNav 跌破 1 的 BTC 財庫 MicroStrategy 數據：MicroStrategy 目前 BTC 持倉 641,692 枚，持倉價值 6,504 億美元，公司市值 6,367 億美元，mNav 暫報 0.979。 近期動向：並未停止增持，從大額增持轉為小額增持 BTC。 Metaplanet 數據：Metaplanet 目前 BTC 持倉 30,823 枚，持倉價值 312.4 億美元，公司市值 302.4 億美元，mNav 暫報 0.968。 近期動向：「合理套娃」，以持有的比特幣為擔保融資 1 億美元，資金用於追加購買 BTC 及股票回購。 The Smarter Web Company 數據：The Smarter Web Company 目前 BTC 持倉 2,664 枚，持倉價值 2.7 億美元，公司市值 2.21 億美元，mNav 暫報 0.783。 近期動向：正在進行 36 萬美元融資，或將繼續增持。 Semler Scientific 數據：Semler Scientific 目前 BTC 持倉 5,048 枚，持倉價值 5.12 億美元，公司市值 3.74 億美元，mNav 暫報 0.73。 近期動向：股票合併，Semler Scientific 與 Strive 宣布全股票合併交易，將持有超 10,900 枚 BTC。 Empery Digital 數據：Empery Digital 目前 BTC 持倉 4,081 枚，持倉價值 4.14 億美元，公司市值 2.46 億美元，mNav 暫報 0.595。 近期動向：努力提升 mNav，Q3 財報表示已執行約 8,000 萬美元股票回購。 Sequans Communications 數據：Sequans Communications 目前 BTC 持倉 2,264 枚，持倉價值 2.29 億美元，公司市值 1.66 億美元，mNav 暫報 0.73。 近期動向：減輕債務，長期堅持增持 BTC 策略。出售了 970 枚比特幣贖回了約 50% 的可轉換債券，使公司總債務從 1.89 億美元降至 9,450 萬美元。 mNav 跌破 1 的 ETH 財庫 Bitmine Immersion Tech 數據：目前 ETH 持倉 352.9 萬枚，持倉價值 1,207 億美元，公司市值 1,143 億美元，mNav 暫報 0.946。 近期動向：無限子彈，繼續增持 24,007 枚 ETH。 SharpLink Gaming 數據：目前 ETH 持倉 85.94 萬枚，持倉價值 294 億美元，公司市值 228 億美元，mNav 暫報 0.84。 近期動向：增持 19,271 枚 ETH。 The Ether Machine 數據：目前 ETH 持倉 49.67 萬枚，持倉價值 170 億美元，公司市值 17.1 億美元，mNav 暫報 0.08（一直也沒到過 1）。 近期動向：計劃透過與 Dynamix 合併實現公開上市。 BTCS Inc. 數據：目前 ETH 持倉 7 萬枚，持倉價值 2.39 億美元，公司市值 1.43 億美元，mNav 暫報 0.6。 近期動向：以 ETH 形式向股東發放股息和分紅。 FG Nexus 數據：目前 ETH 持倉 5 萬枚，持倉價值 1.735 億美元，公司市值 1.42 億美元，mNav 暫報 0.82。 近期動向：擴展歐洲用戶，已在德意志交易所上市，股票代碼為「LU51」。 ETHZilla 數據：目前 ETH 持倉 9.379 萬枚，持倉價值 3.2 億美元，公司市值 2.773 億美元，mNav 暫報 0.86。 近期動向：試圖拉高 mNav，拋售價值 4,000 萬美元的 ETH 以回購公司股票（但並未成功）。 一場幣價和財庫公司流通股價的下跌競賽，會賣幣維持營運嗎？ DAT 本質上是融資和買入加密貨幣的循環複利，獲得高估值從而繼續增發債券 / 股票從而買入更多加密貨幣。該指標的前提是「持有獲利」，但如果買入後加密貨幣價格下跌，轉而影響股價下跌，就變成了一場幣價和流通股價的下跌競賽，債務償還和融資受阻是 DAT 公司面臨的兩大「痛點」，未來或許不可避免會面臨出售加密貨幣償還部分債務的情況，而財庫拋售加密貨幣維持營運也是大家最擔心的點。 對於一些融資能力強、規模足夠大的公司來說，或許短期…