2024年BTC減半前瞻：長期看漲，但現在值得交易嗎？

原文作者：Rick Maeda

原文編譯：深潮 TechFlow

本文摘要

• 表面上看，比特幣網絡中備受期待的減半在歷史上一直是看漲的。
• 然而，鑑於減半歷史發生次數，並且仔細研究 BTC 在整體市場背景下的表現，很難僅憑減半事件本身做出任何高度確定的判斷。
• 總的來說，比特幣減半可能不是一個可交易的事件，但從供應角度來看，它在結構上是看漲的。在正確的宏觀尾隨下，BTC 可能會在減半後再次上漲。

關於比特幣減半的共識是，它是看漲的，普遍的信念是它是一個可交易的事件。但事實真的如此嗎？在這篇文章中，我們深入研究了過去的減半事件，並查看了即將到來的 2024 年減半的供應和宏觀數據，以更深入地瞭解這一預先宣佈的事件對投資者意味着什麼。

什麼是比特幣減半？

減半，是比特幣網絡中的一項預先編程的事件，它將比特幣礦工的獎勵減半（有關這意味着什麼的更多信息，請參見下文）。這是比特幣貨幣政策中的一個重要機制，它確保只有 2100 萬個 BTC 將在流通中，以及防止通貨膨脹，因爲它減少了創建新 BTC 的速度。

這個預先編程的更新每隔 210, 000 個區塊發生一次，大致相當於每四年一次，下一個估計是 2024 年 4 月 20 日。當比特幣於 2009 年推出時，挖礦獎勵被設定爲 50 BTC，經過三次減半（2012 年、 2016 年和 2020 年），獎勵將很快降至每個區塊的 3.125 BTC。

比特幣使用工作量證明（PoW）共識機制來驗證和保護區塊鏈上的交易。在 PoW 中，礦工競相解決複雜的數學問題，第一個正確解決問題的礦工將可以將下一個區塊的交易添加到區塊鏈中。爲了驗證交易並將區塊添加到區塊鏈中，獲勝的礦工將獲得新創建的比特幣作爲獎勵，而這個獎勵在減半中被「減半」。

歷史減半的現實

從表面上看，減半對 BTC 來說被證明是非常看漲的。

下圖 1 顯示了每次先前減半日之前和之後 BTC 的歷史價格走勢，從之前一年到之後一年。紅色虛線顯示了過去減半的成交量加權平均值，而黑線顯示了當前 BTC 路徑。

圖 1 ：減半對 BTC 看漲

下圖 2 則以表格的形式展現了比特幣減半的表現。

圖 2 ：比特幣在減半附近的表現

由於即將到來的減半定於 24 年 4 月 20 日，我們通過使用 24 年 4 月 17 日的最新價格數據來推斷最近幾天的價格。

圖 1 的對數比例 y 軸表明減半是一個看漲的催化劑，但考慮到我們只有三次觀察，第一次觀察時 BTC 僅爲 12.80 美元，第三次發生在 2020 年 5 月，當時所有風險資產在 Covid 的漲勢中大幅漲價，量化寬鬆的貨幣政策似乎任何對數據的解釋都需要謹慎對待。此外，當我們觀察自 2011 年中期以來 BTC 的平均 1 年回報時，除了 2012 年的第一次減半外，減半後 1 年的回報看起來並不令人印象深刻。

在這裏， 2020 年的減半提出了一個有趣的問題，即全球市場總體表現如何。在下圖 3 中，我們複製了圖 2 ，使用股票，特別是標準普爾 500 指數作爲風險資產的基準：

圖 3 ：標準普爾 500 指數在減半前後的表現

SPX 的 1 年平均滾動回報率爲 + 11.42% （自 2011 年 7 月中旬以來，與我們所掌握的 BTC 歷史價格數據相吻合），而其自比特幣減半以來的 1 年平均表現則超過 + 27% ，即平均值的兩倍多！這凸顯了一個重要的現實，而流行的說法往往樂於忽略這一點。正如我們不會斷定「因此，比特幣網絡中將礦工獲得的獎勵減半的程序更新非常看好標準普爾 500 指數」一樣，我們可能也無法從比特幣過去的表現中得出真正的結論。否則，通過一些衡量標準，如優於平均表現的命中率，你甚至可以得出結論：比特幣減半對 SPX 的利好要大於對比特幣本身的利好！

對於那些對波動性感興趣的人來說，與減半日期或期間沒有明顯關係。圖 4 研究了減半日期前後 30 天的實現波動性：

圖 4 ：BTC 波動性沒有模式

2024 年減半主題

1 ：長期持有者

在這裏，我們看一下長期持有者持有的 BTC 總量，按 BTC 的供應調整。鑑於 BTC 的流通供應在硬編碼的 2100 萬比特幣上限達到之前會增加，我們將長期持有者的金額除以當時的流通供應來查看持有量的百分比：

圖 5 ：由「長期持有者」持有的比特幣

儘管在 2020 年不太明顯，但圖 5 表明長期持有者可能會在減半之前獲利， 2024 年也出現了下跌。這種賣出動態通常被歸因於礦工；由於減半實質上將每個區塊的收入減少了 50% ，當獎勵減少時，礦工經常會出售他們的一部分儲備，以升級他們的硬件，以便在獎勵減少時進行更有效的挖礦。由於我們距離 2024 年減半隻有幾天，這種結構性的賣出壓力可能正在發生。

2 ：交易所 BTC 餘額

雖然交易所不會做出方向性的押注，但我們仍然會查看交易所的儲備持有量（以及由此延伸的可能是它們的內部市場做市商）是否在減半日周圍存在某種模式：

圖 6 ：加密貨幣交易所持有的比特幣

從圖 6 中看不出與減半有關的任何有趣的事情。唯一可觀察到的趨勢是一個更長期的趨勢，交易所餘額經歷了約 6 年的積累，其餘額隨着前一次牛市的開始而穩步下降。

3 ：宏觀背景

人們經常爭論宏觀條件對比特幣的相關性，但宏觀週期，特別是美元流動性（作爲貨幣政策 / 利率、風險偏好等的函數）仍然是中長期資產價格的推動力。鑑於這一點，我們專注於在減半日市場定價爲聯邦基金利率的未來 12 個月的情況。

圖 7 ：減半時的美聯儲

很明顯，即將到來的 2024 年減半是一個異常值，幾乎有 3 次降息的預期。

降低利率通常對風險資產利好，但對價格走勢而言，重要的往往不是已經定價的利率，而是偏離市場預期的幅度，無論是通脹數據還是美聯儲主席的聲明。在圖 8 中，我們比較了每個減半日的實際結算隱含利率和市場預期，以瞭解圖 7 中的遠期定價有多準確。

圖 8 ：美聯儲預期的準確性

2012 年和 2020 年的數據相當普通，與最初預期的範圍相差不超過 10 個基點，但 2016 年值得研究，因爲美聯儲兩次加息，這在第二次減半時尚未定價。有趣的是，圖 1 和圖 2 顯示， 2016 年減半後的 12 個月是三次先前減半中 BTC 表現最差的一次，也是唯一一次其表現低於 1 年平均回報率的時間。因此，今天對未來 12 個月進行了兩次以上的利率調整，因此，BTC 減半後的一個更重要的驅動因素可能是美國持續的通貨膨脹，或者其他任何可能鼓勵美聯儲保持不變而不是降息的因素。

結論

我們簡要探討了即將到來的減半的獨特宏觀背景，但這份報告中未提及的其他考慮因素還有其他方面，主要圍繞最近的現貨 BTC ETF 推出。鑑於最近 BTC 吸引了所有的關注，這絕對是迄今爲止最受期待的減半，而 BTC 的一般機構化引入了可能改變供求和價格行爲動態的新參與者。在這裏值得注意的是，新推出的 ETF 持有超過 BTC 流通供應的 4.1% ，而 MicroStrategy 擁有超過 1% 。鑑於之前只有三次減半，從過去的表現中得出統計上顯著的結論以確定這是否是一個可交易的事件是困難的。但從結構上來說，從供應角度來看，這無疑是一個看漲的事件。