萬字長文：全景解析去中心化永續交易所

本文探討了去中心化永續協議的投資價值。在加密貨幣市場中，期貨交易通常比現貨交易更受歡迎，交易量也更大。但現在，情況發生了變化——鏈上現貨交易量已經超越了期貨交易量。

**撰文：**Shaunda

編譯：Yanan，比推BitpushNews

這項變更主要歸因於區塊鏈技術，特別是L1 層級在執行層面的吞吐量限制問題逐步解決。過去，這些限制使得鏈上的訂單交易不太容易實現。但由於L1 擴展的最新進展，我們現在能夠建立更靈活且高效的去中心化永續協議。

這些新興協議為加密貨幣交易提供了更便捷和安全的平台。相較於傳統的中心化交易所，去中心化交易所展現了更高的透明度和公平性，同時確保了用戶資產的安全。

本文也詳細介紹了若干領先的去中心化永續交易所，例如Hyperliquid、IntentX 和Vertex 等。這些交易所各自採用了獨特的技術架構，旨在提供更優質的交易體驗和服務。透過對這些交易所的深入分析，我們可以更了解去中心化永續協議的實際應用和發展趨勢。

展望未來，去中心化永續協議將持續迎來創新與發展。透過實施激勵計劃、採用長尾資產策略以及提升用戶體驗，這些協議有望進一步拓展市場份額並滿足不斷變化的用戶需求。本文的結論為投資者和市場參與者提供了有價值的見解，有助於他們更好地掌握去中心化永續協議的未來方向。

永續期貨

永續期貨是一種衍生性合約，允許交易者在不設到期日的情況下對未來資產價格進行投機交易。這些合約是Delta-One 產品，即對於標的資產的每一次變動，衍生性商品的價格也會有相同的變動。

儘管BTC-USD 永續交易理應始終跟隨BTC 價格，但實際上多頭和空頭需求之間存在微小的不平衡，形成了永續溢價。高溢價顯示多頭交易者占主導，推動永續價格高於現貨價；負溢價則表示空頭部位較多，市場呈現不平衡狀態。

為了平衡合約價格與現貨價格，交易所引入了浮動的資金費率，每8 小時根據永續溢價調整。當合約溢價時，多頭向空頭支付費用；折價時，空頭則向多頭支付。資金費率不僅是交易成本，也是市場情緒的風向標：多頭資金費率高漲顯示市場看漲情緒濃厚，而市場低迷時資金費率可能轉為負。因此，交易者因市場狀況可能需支付或獲得資金費。

永續期貨採現金結算方式，開設槓桿永續部位需現金抵押品。交易者可用獨立保證金或交叉保證金作為抵押。獨立保證金是交易者為槓桿頭寸提供的一定數量資本，而交叉保證金則是將整個帳戶作為所有頭寸的抵押。

槓桿交易在加密貨幣領域極為流行，2022 年平均交易量已達現貨的2-3.5 倍。

交易者利用抵押品開設期貨合約，只要維持最低保證金並支付資金費率，即可長期持有。若倉位損失超出抵押品，將觸發清算，自動平倉。

例如，交易者用1,000 美元抵押品借入10,000 美元的BTC-USD 幣本位保證金部位，即10 倍槓桿。他需以10,000 美元的名義部位支付資金費率。

• 結果A：BTC 價格上漲10% – 交易者的部位價值11,000 美元，導致其抵押品產生100% 的盈虧。
• 結果B：BTC 價格下跌10% – 交易者的部位價值9000 美元，導致清算和-100% 的盈虧。

Open interest（持倉量）指的是尚未平倉的衍生性合約總數，例如選擇權或期貨，它表示目前市場上槓桿規模的大小。在2021 年，比特幣（BTC）的總持倉量達到了200 億美元的峰值；這意味著有200 億美元的資產被借入用於槓桿比特幣頭寸。

持倉量是衡量市場參與者對某一特定資產興趣的重要指標，尤其是在衍生性商品市場。高的持倉量通常意味著有更多的交易者參與市場，並且他們願意承擔風險來追求更高的收益。然而，持倉量也可以被視為市場潛在波動的指標，因為高持倉量可能意味著未來將有更多的合約需要平倉，這可能導致價格波動。

中心化交易所

傳統上，衍生性合約的交易主要在中心化交易所進行，這些交易所作為買賣雙方的中介，為各類代幣提供流動性，並代表用戶執行交易。由於其用戶友好的介面以及提供的便利功能，如法定貨幣與加密貨幣之間的便捷交易，這些交易所深受用戶歡迎。

這一領域的主要參與者包括Binance、Coinbase、Upbit、OKX 和Kraken。 2023 年，它們的月交易量平均超過5,000 億美元。

與去中心化交易所和錢包相比，用戶更喜歡中心化交易所，主要原因有以下幾點：

1. 使用者體驗和使用者介面：Binance 和其他中心化交易所擁有簡單易用的介面，提供教學、使用者支援和直覺的交易設計。

2. 法定貨幣與加密貨幣交易：中心化交易所支持金融卡和銀行轉帳等方式，便捷地實現法定貨幣與加密貨幣的交易，是投資者買賣加密貨幣的首選平台。

3. 槓桿交易：提供高達100 倍的槓桿和400 多種加密貨幣交易對。

然而，中心化帳戶有以下缺點：

1. 「不是你的金鑰，就不是你的加密貨幣」：在FTX 破產之後，交易者開始意識到將資金存放在交易所的相關風險。交易所持有的資金通常被用來賺取額外收益，同時將用戶資金置於風險之中。

2. 嚴格的KYC 法規：由於嚴格的監管，中心化交易所必須遵守國際和國內法律。這意味著對所有客戶進行嚴格的KYC（了解你的客戶）驗證。中心化交易所面臨的監管越來越嚴格，導致Binance 在2023 年退出了德國、荷蘭、英國和印度市場。

去中心化現貨交易所（Uniswap）

2020 年，加密貨幣領域實現重大突破，以太坊上推出的去中心化交易所讓用戶可信賴地交換ERC20 代幣。該交易所運用流動性池技術，用戶將兩種ERC20 代幣配對，池內代幣保持等值。價格由自動化做市商決定，從而消除了對中心化做市商的依賴。

訂單簿模型（中心化交易所）

由一個中心化資料庫組成，不同的買家和賣家在這裡提交他們的交易。這些訂單的限價構成了訂單簿兩側的買單（買家）和賣單（賣家）。訂單簿交易所要求用戶下單並等待成交。做市商通常是機構基金。

自動化做市商（去中心化交易所）

自動化做市商（AMM）的運作方式與訂單簿不同，它們不依賴第三方的買賣請求。相反，它們透過流動性池和演算法，根據代幣供應比例變化來設定價格。流動性提供者向池內注入代幣，創造流動性，並按貢獻獲得交易費用獎勵。

Uniswap 的流動性池使用恆定乘積公式來決定資產價格。恆定乘積函數確保交易不會改變一對代幣的儲備餘額的乘積。這種機制為去中心化交易所提供了一個高效、透明和不可信的價格發現機制。

適用的公式是x*y = k，x 代表流動性池中代幣A 的數量, y 代表流動性池中代幣B 的數量, k 是一個常數。

當從資金池中提取一種代幣時，另一種代幣的價格會漸進式上升，這實現了自動化做市商，確保無論對手方是否存在，都能保持恆定的流動性。

交易費將直接支付給流動性提供者，同時他們也能受益於去中心化交易所的激勵計劃，該計劃向流動性礦工發放原生代幣。費用的分配是依照流動性提供者在總LP 份額中的比例進行。

這引發了著名的DeFi 之夏熱潮；在此期間，所有與EVM 相容的鏈上的總鎖定價值從2020 年1 月的5.9 億美元增加到2022 年1 月的1500 億美元。在高峰期，去中心化交易所的現貨交易量佔所有加密貨幣現貨交易量的20%，而該領域領導者Uniswap 的市值達到了210 億美元。

然而，DeFi 有一個問題。以太坊的Gas 費用對用戶來說太高了。對於普通的Uniswap 交易，用戶需要支付30 美元以上的Gas 費用。交易過程大致如下：

透過中心化交易所（如Binance、Coinbase）將加密貨幣轉移到Metamask；

授予Uniswap 使用ETH（基礎代幣）的權限→ 將基礎代幣兌換成貨幣→ 授予Uniswap 使用貨幣的權限→ 兌換回ETH；

這些步驟中的每一步都需要額外的Gas 費用。用戶也只能在以太幣購買ERC20 代幣。如果使用者想購買BTC，他/ 她需要購買WBTC（BTC 的包裝版本），這增加了額外的風險。

支付給LP 的兌換費是30 個基點。新的v3 更新創建了從5 個基點到100 個基點的流動性層級。此外，Uniswap 還增加了15 個基點的前端費用。

當時，去中心化交易所的問題可以總結為以下幾點：

1. 流動性分散：每個交易所都有獨特的流動性對，導致同一區塊鏈上的流動性被分割。此外，流動性在不同區塊鏈（如ETH、ARB、AVAX）之間也呈現碎片化。然而，目前只有ERC20 代幣能加入流動性池，這在一定程度上限制了其靈活性。

2. 高昂的費用：高昂的互換費、高昂的以太坊Gas 費以及需要多次授權。

3. 高滑點：由於分散導致的低流動性和低市值流動性池中的無常損失。

儘管如此，DeFi 在加密領域仍是一項從0 到1 的創新，它實現了無需信任的資產互換。

去中心化永續交易所（GMX、DYDX）

去中心化金融的初期工具主要限於現貨交易所，這是由於以太坊的高費用和有限的交易速度（TPS 為每秒15 筆交易）使得訂單簿交易所難以實施。然而，隨著第二層網路的推出和第一層替代性基礎設施的完善，這一局面已經得到了改觀。

GMX（基於GLP 的永續合約）

2021 年，GMX 對Uniswap 現貨交易所模型進行了創新。與傳統現貨交易所不同，GMX 用戶不會直接買賣代幣。他們存入抵押品並持有多頭或空頭部位。空頭部位的利潤以USDC 支付，而多頭部位的利潤則以該交易對的另一種代幣支付。

GMX 與GLP 池合作。流動性提供者透過鎖定池中的任何指數資產為GLP 池提供流動性。作為回報，協議鑄造代表流動性提供者權益的GLP 代幣。然後，協議自動質押新鑄造的GLP 代幣。交易者將GLP 池作為交易對手方。他們支付USDC 抵押品以藉用GLP 池資產並獲得其上行收益。

例如，交易者支付10,000 美元作為保證金，以10 倍槓桿從GLP 池中藉入價值100,000 美元的BTC。若比特幣價格上漲一倍，他就能賺取原本應屬於GLP 池的上漲收益（即賺取10 萬美元，同時以價值10 萬美元的BTC 償還貸款）。然而，若交易失敗，他將失去抵押品並需歸還所借資產。值得一提的是，GLP 池在過去幾年的平均年回報率達到了20%。

涉及到的費用如下：

1. 頭寸費：10 個基點的借款和平倉費。

2. 借貸費：這是基於利用率和選擇獲利的標的資產計算的動態費用。計算公式為：( 借用資產)/( 池中總資產)*0.01。

3. 互換：互換費用並非固定，而是基於互換操作是否優化了GMX 流動性提供者代幣（GLP）池中的資產權重分配來計算。如果互換使得資產權重更接近或偏離了目標配置，互換費用將相應調整。

優/ 缺點如下：

GMX 透過引入GLP 模型，實現了鏈上槓桿的全新運用方式。由於交易者能夠連接到龐大的GLP 流動性，GLP 池支援高達50 倍的高槓桿交易。然而，此機制也存在明顯限制：僅GLP 池內的資產可進行交易，這大大限制了GMX 的交易市場數量。目前，GMX 僅提供包括BTC、ETH、SOL、ARB、LINK、XRP、DOGE、UNI 和LTC 在內的9 個永續市場。

DYDX ( 基於訂單簿的永續合約)

DYDX 采用了独特的链上链下订单簿模型来解决延迟和费用问题。在此模型中，订单簿并非直接存储在区块链上，而是由验证者托管在其内存中，从而实现链下操作。当用户提交订单时，包括价格、交易量、到期日和订单类型（买入或卖出）等详细信息会被记录在链下订单簿中。一旦有匹配的订单出现，智能合约会验证交易资金的可用性，并在确认无误后执行交易。值得注意的是，虽然交易活动主要在链外进行，但最终的交易结算仍然是在区块链上完成的。这种链下订单簿模型不仅显著降低了 Gas 费用，还大大提高了交易速度。

為了激勵市場做市商，dYdX 制定了一項流動性提供者獎勵計畫。該計劃透過綜合評估做市商的交易量、雙邊深度以及與中間市場價格的價差，來確定其對平台流動性的貢獻，並據此給予相應的獎勵。這些獎勵以$ethDYDX 代幣的形式發放，旨在鼓勵更多的做市商為平台提供流動性，從而促進市場的穩定與發展。

最近，dYdX 從以太坊二層網路遷移至其獨立的區塊鏈，即dYdX 鏈。這次遷移是dYdX v4 升級的一部分，旨在透過提高吞吐量來更好地支援平台的訂單簿功能。 dYdX 鏈採用Cosmos SDK 和Tendermint 權益證明共識協議構建，每秒能夠處理多達2000 筆交易。遷移至獨立鏈帶來了多方面的影響：

1. 完全去中心化：dYdX 鏈是一個完全獨立、開源的區塊鏈軟體，這意味著它不依賴任何外部區塊鏈或系統。

2. 社群控制：v4 升級使交易所實現了完全去中心化和社群自治。對技術堆疊的變更透過dYdX 基金會的社區治理投票進行決策。

3. 費用共享：在早期作為二層網路時，dYdX 並未與使用者分享其收取的做市商與交易者之間的費用。但隨著dYdX 遷移至其獨立的區塊鏈，一項新的機制得以實施——交易費用現在將與在dYdX 鏈上進行質押的用戶們共同分享。

目前去中心化永續合約領域概況

自 2021 年以来，以太坊在 L2 和 Layer 1 平台上的扩展性得到了显著增强，这极大地推动了衍生品基础设施的发展。在这一领域，不仅交易量屡创新高，而且参与者的数量也实现了快速增长。截至 12 月，链上衍生品交易量已达到惊人的 1140 亿美元，相比 11 月的 840 亿美元有了显著提升。

目前的去中心化衍生性商品交易所主要可根據其架構設計來區分：

1. 以預言機為基礎的合成資產與資產組合：基於預言機的協議使用流動性池作為交易的對手方。在合成流動性中，單一資產是所有交易市場的基礎。透過使用預言機，流動性提供者（LPs）可以成為這些市場的對手方。在資產組合模型中，則使用多種資產作為對手方。

2. 虛擬自動化做市商（vAMMs）：vAMMs（虛擬自動做市商）透過提供解耦的市場結構，推動了獨立於基礎現貨價格的價格發現機制。這種機制可能會導致期貨價格與資產現貨價格之間出現差異，進而為套利交易者創造機會。然而，需要注意的是，由於深度流動性的不足，投資者在開倉或平倉時可能會遭遇意外或不利的價格波動。

3. 現貨AMMs：現貨AMMs（自動做市商）可以整合到其他現貨AMMs 或DEX（去中心化交易所）聚合器中，使得交易能夠在Uniswap、Curve 等平台上進行。價格發現機制與整合場所的數量以及這些場所內的流動性密切相關。對於現貨AMMs 而言，預言機的主要作用是確保為買家和賣家執行最優價格，即透過從各個交易所收集價格資訊，選擇最有利於交易者的價格進行成交。

4. 訂單簿：訂單簿機制推動了點對點交易的發展，其中買家的出價與賣家的要價相互博弈，共同建構了一個用於價格發現和交易執行的市場環境。在這種協議下，交易者可以自由選擇任何價格進行交易，從而在此類設定中完全消除了對預言機的依賴。

5. 混合模式：AMM + 訂單簿：混合模式結合了訂單簿和AMMs 以確保持續流動性。例如，Drift v2 使用了三種不同的流動性機制：即時（JIT）荷蘭式拍賣、限價訂單簿和恆定產品AMM。 Vertex 使用價格/ 時間優先演算法，因此無論是由AMM 還是做市商定價，訂單都將基於最優價格執行。同樣，Vertex 也採用了混合模式，它使用價格/ 時間優先演算法來確定訂單的執行順序。這意味著，無論是透過AMM 還是做市商定價，訂單都將基於最優價格執行。這種設計確保了交易的公平性和效率，為交易者提供了更好的交易體驗。

以下是目前去中心化衍生性商品領域的領導者及其架構選擇：

Hyper Liquid（L1 訂單簿，完全鏈上）

Hyperliquid L1 是為高效能去中心化衍生性商品交易所客製化的區塊鏈，採用最佳化的Tendermint 共識機制，實現0.2 秒快速端對端回應，每秒可處理高達20,000 次的下單、撤單和清算操作。該系統基於Rust 語言和ABCI 伺服器構建，並透過權益證明確保安全。相較於Tendermint 預設每秒1,000 次交易的限制，Hyperliquid L1 的效能有了大幅提升。

Hyperliquid 採用了完全鏈上的訂單簿模型，確保所有交易活動的透明性和可追溯性。此外，Hyperliquid 也設立了金庫（HLPS），這項創新機制旨在實現做市商的民主化。透過金庫，用戶可以將自己的做市商策略存入並從中賺取收益。

Hyperliquid 目前尚未發行代幣，但他們已經宣布了一項積分活動，作為對即將到來的空投的預熱。根據這項活動，Hyperliquid 計劃在六個月的時間內，每周向其用戶分發1,000,000 點。第一次積分分發已於11 月9 日順利進行。這些積分旨在獎勵那些為Hyperliquid 協議的成功做出積極貢獻的用戶，從而激勵社區參與和協議的進一步發展。

Hyper Liquid 的獨特功能如下：

• 自訂L1 Uniswap 永續合約： Hyperliquid 推出了獨特的L1 Uniswap 永續合約，它獨立於其他市場，利用Uniswap v2/v3 預言機來確定價格。這樣，只需依賴DeFi 項目，無需中心化交易所介入價格發現。同時，這種合約也支持無代幣形式的預期貨交易，簡化了交易流程。
• 指數永續合約：指數合約在Hyperliquid L1 上獨闢蹊徑，它們不依賴現貨資產價格，而是緊密追蹤一個特定公式，該公式定義了其基礎指數。對於指數永續合約而言，其運作機制並非追蹤一系列流動中心化交易所（CEX）的中位數價格。相反，它依賴驗證者定期將指數公式的計算結果提交至Hyperliquid L1。這些提交的值隨後被系統處理，取其中位數作為計算資金費率的基礎，從而替代了傳統的現貨預言機公式。例如，NFTI-USD（代表藍籌NFT 指數）和FRIEND-USD（代表Hyperps 的Friend 科技股指數）就是這樣運作的，它們為投資者提供了與傳統現貨市場不同的、基於公式的衍生性商品交易機會。
• 金庫：金庫功能是Hyperliquid 的一大創新，它允許用戶創建自己的金庫並成為金庫領導者。其他用戶可以選擇存入資金到這些金庫中，並自動複製金庫領導者的交易策略。作為回報，金庫領導者將獲得所賺取利潤的10%。

Aevo( 前Ribbon Finance) – 鏈上鏈下訂單簿

Aevo 是一個高效能的去中心化衍生性商品交易所，專注於選擇權交易。該交易所運行在自訂的EVM roll-up 上，與以太坊相連。 Aevo 經營一個鏈下訂單簿，但結算在鏈上進行。這意味著一旦訂單匹配，交易就會透過智能合約執行和結算。 Aevo 以其期權合約而聞名，目前佔有77% 的市場份額，同時提供場外交易(OTC) 和結構化期權。 Paradigm、Dragonfly Capital、Ethereal Ventures、Coinbase Ventures、Nascent、Robot Ventures、Scalar Capital 和Alliance 等都是Aevo 的投資者。

Aevo 採用了一種投票託管式代幣經濟系統，用戶可以透過鎖定Aevo 來獲取投票權和獎勵。將Aevo 質押3 個月後，它會變成sAEVO，這是AEVO 的不可轉讓版本，使用戶享有2 倍的投票權、佣金折扣以及新產品的優先存取權。根據RGP−33 提案，Aevo 投票決定從RBN 重新命名並升級為$Aevo，並計劃於2024 年1 月進行1:1 的代幣互換。

Aevo 的獨特功能如下：

• aeUSD： aeUSD 是Aevo Layer 2 平台上的創新金融工具，結構為ERC-4626 資產。它是一種混合資產，由5% 的USDC 和95% 的sDAI 組成。這種資產在Aevo 交易所上作為抵押品，完全獲得交易所的白名單認可，並具有100% 的抵押係數。這意味著用戶可以使用aeUSD 完全抵押他們的頭寸。投資者，包括個人用戶、做市商和各種金融策略，可以利用aeUSD 在交易所保證金上獲得4.75% 的競爭性年化收益率(APY)。
• 選擇權： Aevo 選擇權提供了一個強大的保證金系統，以及豐富多樣的可交易工具，涵蓋日、週、月和季度選擇權，滿足不同投資者的交易需求。該平台採用歐式期權結算方式，即期權只能在到期日結算，為投資者提供了更規範和穩定的交易環境。
• 金庫：Aevo 設有金庫，用戶可以在其中運行自動化策略並獲得收益。雖然Aevo 金庫目前處於早期訪問階段，但之前它們有兩個活躍的金庫：Theta 金庫和Ribbon Earn 金庫。 Theta 金庫運作自動化的歐式選擇權賣出策略，透過每週寫出價外選擇權並收取溢價來週期性地獲得收益。當用戶將資產存入Theta 金庫時，金庫會鑄造並持有用戶的股份。然後，金庫每週對所有存款發出價外看漲期權。如果選擇權到期時價外，金庫將把獲得的收益再投資回策略中，隨著時間的推移有效地為存款人複利。 Ribbon Earn 金庫被描述為一種全天候收益產品，提供本金保護，並結合貸款和奇異期權，透過暴露於市場的短期波動來增強收益。

IntentX (RFQ 交易所)

IntentX 是新一代的場外(OTC) 衍生性商品交易所，提供永續期貨交易。它是基於意圖的架構進行操作，這與傳統的訂單簿或自動化做市商(AMM) 模型有所不同。 IntentX 允許交易者表達他們的交易意圖，而不是用已承諾的資本來執行訂單。這些意圖隨後由外部求解器（做市商）執行，後者可以接入中心化交易所(CEX) 的流動性，確保有競爭力的報價和最小的滑點。該平台建立在Base 之上，並利用了多項尖端技術，包括LayerZero（一個跨鏈通訊協定）、帳戶抽象化和報價請求(RFQ) 架構。

IntentX 的獨特功能如下：

• LayerZero 全鏈功能：借助LayerZero 這項先進的跨鏈通訊協議，IntentX 實現了流暢的跨鏈擴展與縮放能力，從而輕鬆地在整個去中心化金融（DeFi）生態系統中部署，且無需擔憂技術難題或流動性瓶頸。
• 競爭優勢：IntentX 提供超過180 個可交易的加密貨幣對，具有深厚的流動性，永續期貨的槓桿率高達60 倍，為xINTX 獎勵提供「交易即挖礦」的激勵措施，並提供跨保證金帳戶以實現高效的保證金管理。
• 代幣經濟結構：100% 的收入分享給XINT 持有者。

Vertex Protocol（混合AMM 訂單簿交易所）

Vertex Protocol 透過創新的混合訂單簿-AMM 設計，旨在提高資本效率、降低用戶成本並改善整體用戶體驗。該設計融合了中心化交易所（CEXs）的訂單簿模型與自動化做市商（AMM）架構。在Vertex 模型中，AMM 的集合流動性與訂單簿上的買賣單相輔相成，智能合約取代API 為市場提供流動性。這種獨特設計讓Vertex 能夠在眾多DeFi 資產中實現低延遲交易和高效流動性利用。

Vertex Protocol 獨特功能如下：

• 混合模型整合：Vertex Protocol 成功地將中心化交易所（CEXs）的訂單簿模型與自動化做市商（AMM）架構相融合，這項創新對於去中心化交易所（DEXs）的繁榮發展起到關鍵作用。此混合設計致力於為用戶提供卓越的價格匹配、交易執行及機會捕獲體驗。
• 垂直集成方面：Vertex Protocol 作为一家垂直整合的去中心化交易所（DEX），提供包括现货交易、永续合约和货币市场在内的全方位服务。这种一站式服务消除了用户在不同平台或应用间切换的繁琐，显著提升了交易的便捷度和效率。借助其创新的混合架构与垂直集成特色，Vertex Protocol 致力于在保持去中心化交易所核心优势的同时，为 DeFi 用户带来更加高效、便捷的交易体验。

Injective ( 基礎設施& 去中心化交易所)

Injective 是一個第一層協議，致力於為建立去中心化交易所的協議提供必要的基礎設施。其出色的區塊時間處理能力（每秒處理事務數超過10,000 筆）以及即插即用的模組化設計，使得開發者能夠輕鬆創建基於訂單簿的去中心化交易所。值得注意的是，所有建立在Injective 協議之上的去中心化交易所都共享同一個鏈上訂單簿。這項特性不僅確保了整個生態系統內的流動性得到高效利用，還使得用戶基礎能夠在不同的交易所之間無縫切換和共享。 Injective 協定的原生永續交易所是Helix Exchange。

Injective 獨特功能如下：

• 共享流動性：Injective L1 為去中心化永續交易所提供基礎設施，其中包括共享流動性。 Injective 上的每個交易所都與Injective 提供的做市商共享相同的流動性。
• 帶有IBC 橋的現貨交易所：利用Cosmos SDK 構建的Injective 交易所，透過IBC 橋實現了跨鏈交互和互操作，讓資產能在不同區塊鏈間自由轉移，從而豐富了平台上的交易選擇。用戶可方便地購買原生SOL 並直接轉入Phantom 錢包。
• 交易機器人：Helix 交易所的網格交易機器人提供了自動化策略，透過預設價格區間內的訂單網格，隨市場波動自動執行買賣操作，無需交易者持續盯盤，輕鬆掌握市場脈動。

Rage Trade（聚合器）

Rage Trade 是一個多鏈永續聚合器，相容於EVM L2、L1、AppChains、Cosmos 等各類鏈，打造了一個去中心化的衍生性商品交易環境。它允許用戶利用其他協議的流動性提供者（LP）代幣為永續交易注入流動性，從而簡化了交易過程，讓用戶可以選擇最優路徑進行槓桿交易。此外，Rage Trade 還提供了跨鏈存取和比較不同交易所永續合約價格的功能，用戶可據此執行最優價格交易，大幅提升交易效率和收益。

無邊際泳池 (VAMM)

InfinityPools 是一個創新的去中心化金融（DeFi）協議，為槓桿交易帶來了革新。它允許對任意資產進行無限制槓桿交易，消除了清算風險、對手方風險，並且不依賴預言機。協議運作簡單：去中心化交易所（DEX）的流動性提供者（LPs）將LP 代幣存入協議，隨後被尋求槓桿的交易者聚合和借用。例如，一個ETH-USD Univ3 LP 能在特定範圍內提供緊密流動性，交易者可以藉用這些LP，只需質押相應抵押品ETH。

其特點包括：無限槓桿，透過預先確保的清算流動性，實現近乎無限的槓桿水平；無限資產，利用現有DEXs，任何資產都能安全進行槓桿交易，無需許可；無預言機依賴，價格與借用的LP 部位直接關聯；無清算風險，由於沒有現金貸款，避免了傳統清算方式。

該協議無需清算機器人或預言機，因此能獨立擴展至任意資產市場，僅受限於現有流動性。 InfinityPools 也改進了LPs 的收益模式：除在資金範圍內賺取交換費外，貸款給交易者時也能持續獲益。

協定比較

費用

去中心化交易所現已在費用上與Binance 等巨頭競爭，提供低廉的吃單費。與領先的去中心化現貨交易所相比，去中心化永續交易所的費用更為親民，遠低於Uniswap 的預設費用。

儘管Binance 的年化融資費用領先，但去中心化衍生性商品交易所仍展現出強大競爭力，未來成本仍有望透過市場創新進一步降低。 InfinityPools 憑藉其獨特的VAMM 設計，為DeFi 領域帶來革新，為交易雙方提供了更多選擇和機會。

協議增長

以下是提及的協議交易量增長的比較。大多數協議的成長速度都非常快，自7 月以來平均交易量增加了400%。其中，Hyperliquid 和Vertex 的成長領先。 GMX 由於費用和交易對有限而滯後。

1. 衍生性商品交易量整體激增：衍生性商品交易量快速成長，平均成長率為400%。

2. 代幣激勵的影響：Vertex 和Hyperliquid 的交易量都出現了激增。 Vertex 的月交易量從7 月的17.8 億增長到12 月的125 億，增長了753%，而Hyperliquid 在同一時間框架內從6.46 億增長到71 億。 VRTX 和HyperLiquid 都透過代幣激勵補貼了交易量。

3. DYDX & GMX 面臨競爭：與競爭對手相比，巨頭GMX 和DYDX 的成長較為緩慢。雖然它們作為先行者佔據主導地位，但新進入者可以靈活部署激進策略吸引新用戶。

市值

衍生性商品領域總市值達38 億美元，前三名分別為SNX、DYDX 和GMX。值得注意的是，許多交易所尚未發行代幣。儘管去中心化衍生性商品的交易量與去中心化交易所相當，但其市值卻僅為後者的四分之一。

在去中心化金融的背景下，衍生性商品仍處於起步階段，佔總市佔率的4.7%。

未來展望

這一部分重點介紹了在2024 年實現金融衍生品廣泛採用的過程中，有哪些關鍵因素和計劃將起到重要作用，以幫助讀者更好地理解市場趨勢和未來發展方向。

市場擴張

2020 年，Uniswap 推出了重大創新：任何Er20 對都能無許可上市。相較於中心化交易所受限於流動性、監管和審查，Uniswap 在幾秒鐘內就能創建流動性對。光是在2020 年9 月，Uniswap 就見證了30 萬次鑄幣，為資金池注入大量流動性，主要集中在無許可的小型資金池。其優點在於，無論市值、流動性或監管狀態，所有資產都能交易。

去中心化永續交易所正沿著這個方向發展。市場領導者DYDX 計劃打造一個去中心化、無許可的永續協議，任何有價格饋送的資產都可在其上市。未來，碳信用、預測市場和指數等都將在DYDX 交易。同時，2024 年推出的InfinityPools 將允許對任何Uniswap v3 代幣進行槓桿交易，就像Uniswap 允許任何資產的現貨交易一樣，InfinityPools 也為期貨交易對敞開了大門。

此前，多數去中心化交易所專注於基礎建設，打造能處理高吞吐量和低延遲的L1。如今基礎已穩固，團隊將重心轉向創造交易對和拓展成長。 Hyper Liquid 自9 月以來，每週平均新增4 對交易對。

另一个显著的区别在于各协议间的不同侧重点。Binance 虽在大市值资产上领先，但其严格监管为永续协议带来了巨大增长机会。Hyperliquid 上，53% 的零售交易来自「其他」代币，即非 BTC、ETH、ARB、AVAX 等主流币种。这种针对零售需求的长尾策略，提供大量交易对，可能成为推动交易量的关键。Hyperliquid 和 Aevo 已推出长尾产品，例如 BLAST 和 JUP 的预售永续合约，并列出了一些 Binance 未上市的零售资产，如 HPOS、SHIA、UNIBOT 等。同时，Hyperliquid 在 Memecoins 方面也很积极，上市了 8 个永续合约，相比之下 Binance 仅有 9 个。这些交易所还通过独特的结构化协议，如复制交易金库和预售产品，来增强竞争力。

使用者體驗優化

去中心化永续交易所正致力于优化用户体验，以更接近中心化交易所的便捷性。相较于其他去中心化交易所，去中心化永续交易所在原生图表、零 Gas 费交易及 MEV 保护方面已有显著进步。其最大优势在于省去了繁琐的 KYC 流程，用户仅需数秒即可完成注册，无需等待数日审核。

交易所將從多項改進中獲益，尤其是原生的上下坡道功能，使用戶能直接為帳戶充值，無需依賴中心化交易所。同時，支援IBC 橋的現貨交易所讓用戶能跨區塊鏈購買並持有代幣，進一步提升了交易的彈性和便利性。

激勵計畫與社區治理

去中心化永續協議透過提供與中心化金融相媲美的費用，並結合代幣激勵來進一步降低交易成本。這種策略類似2020 年的流動性挖礦模式，曾為去中心化交易所帶來龐大的資金流入。

Hyperliquid 為例，他們推出了6 個月的積分計畫。同樣，Intent X 和Vertex 也分別將26% 和44% 的代幣分配給交易者作為收益。在dYdX 鏈上，每天有50,000 個$DYDX 可供交易者賺取。

這些激勵措施旨在吸引用戶和做市商提供交易量和流動性。獨特的代幣經濟模型透過收入共享和質押機制增加用戶黏性，如IntentX 將全部費用支付給INTENTX 持有者，Vertex 和GMX 則分別將50% 和30% 的費用支付給質押者。此外，去中心化永續合約的代幣還具有增值潛力。

結論

自2023 年7 月以來，去中心化衍生性商品交易量飆升400%，但在加密貨幣期貨總交易量中僅佔2%，顯示其巨大潛力。儘管期貨交易通常超過現貨2-3.5 倍，去中心化衍生性商品月交易量與鏈上現貨去中心化交易所（DEX）卻相當。永續交易所長期受高手續費和延遲問題困擾，但近期基礎設施和協議創新使其能與中心化巨頭競爭。目前，總流動性池（GLP）、合成資產和訂單簿模型交易所表現突出。訂單簿模型在可組合性和低延遲方面更勝一籌，DYDX 和Hyperliquid 已獲得成功應用。此外，去中心化永續協議透過激勵和手續費優惠等策略拓展市場。不受監管限制，無需KYC 且代幣對上市更靈活—這些優勢及社區治理和代幣增值效應，有望推動去中心化衍生性商品市場持續繁榮。