BitMine 持有的 4M ETH 對其股票估值的意義

重點摘要

• 大型市場參與者正穩步降低曝險，造成比特幣、以太幣和XRP的持續賣壓。

• 全球宏觀緊縮，包括日本銀行升息預期和對美聯儲降息反應遲緩，正壓抑風險偏好。

• 買方需求正在減弱，較過去周期更慢的國債累積和較少積極的逢低買入者。

• 比特幣正測試關鍵的長期技術水平，這些水平歷史上曾預示長時間的回調。

BitMine Immersion Technologies (ticker: BMNR) 表示截至2025年12月14日持有3,967,210個以太幣(ETH)。除了以太幣持倉外，該公司還披露持有193個比特幣(BTC)、在Eightco Holdings(Nasdaq: ORBS)的股權價值3,800萬美元，以及數十億美元的現金。

綜合來看，BitMine描述其“加密貨幣 + 現金總額 + moonshots”持倉在撰寫時約值132億至133億美元。

幾乎4百萬ETH的數字立即引人注目。

但真正重要的不僅是這堆加密貨幣的規模，而是這個規模與公眾市場對BitMine股票的估值之間的比較。

BitMine截至2025年12月的估值快照

對於主要作為加密貨幣庫存的公司來說，估值討論通常從一個簡單問題開始：加密貨幣的價值是多少？與公司市值相比，扣除股數後又是多少？

截至2025年12月，BitMine Immersion Technologies $1 BMNR( 在公眾市場的估值約為)十億美元，股價處於低至中$13 區間，流通股約為4.258億股。

根據Arkham的資料，12月17日該公司又增加了約$30 百萬美元的ETH到其以太幣持倉中。

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這個估值使公司處於一個不尋常的位置：其股權市值大致與其加密貨幣和現金持倉的市場價值相當，後者主要由近400萬ETH領導。

因此，BMNR的估值較少依賴傳統營運指標，更受其數字資產庫存的市場價值、先前融資的稀釋預期以及投資者如何定價一個公開交易的ETH曝險代理的影響。

儘管股票在過去一年中取得了強勁的漲幅，但估值篩選和第三方模型顯示，其交易倍數高於當前盈利，反映市場願意將BMNR主要作為一個大型加密貨幣庫存工具來定價，而非傳統營運公司。

庫存式估值與稀釋的重要性

由於BMNR是公開交易股票，其市值計算方式很簡單：股價乘以流通股數。但股數並非微不足道的細節；它是理解每股實際代表內容的核心。

BitMine在2025年的融資活動包括一筆私募投資，涉及在美國證券交易委員會（SEC）文件披露的交易中，以每股4.50美元發行36,309,592股，並配售可行使至多11,006,444股的預先資金認股權證，以及其他與同一融資相關的認股權證包。

對於關注加密貨幣庫存公司的投資者和營運者來說，關鍵點很簡單：每股代表多少加密貨幣庫存？這取決於有多少股和股等價物。

公司可以大幅增加其ETH持倉，同時也可以增加流通股數。當這種情況發生時，庫存每股的價值可能不會上升。加密貨幣持倉的規模和股數都很重要。

換句話說，ETH餘額的增加並不會自動轉化為每股價值的成比例提升。

為什麼“400萬ETH”不能解決估值爭議

即使有異常透明的加密披露，純粹的淨資產價值（NAV）式比較仍需完整的資產負債表才能具有意義。

這包括：

• 資產，如ETH、BTC、現金、股權投資和任何營運資產

• 負債，包括債務、應付帳款、租賃義務或其他優先於普通股的索賠

• 完全攤薄的股數，包含已發行股份、可行使的認股權證和預先資金認股權證。

一份新聞稿快照提供了資產端的清晰資訊，但單憑此並不能解決負債或完全攤薄的問題。

它所確立的是一個更結構性的事實：BitMine的ETH持倉已經大到使得公司股權價值與ETH價格變動緊密相關，僅因持倉規模與公司總市值相當。

這種聯繫不是對未來價格或回報的預測，而是規模的機械性現實。

會計與披露的影響

還有另一層值得注意。在美國，對加密資產的會計規則已經轉變。根據金融會計準則委員會（FASB）發布的更新標準，許多加密資產現在以公允價值衡量，變動直接反映在淨收入中，適用於2025年12月中旬之後的財政年度。

對於持有數十億美元ETH的公司來說，這意味著加密價格的波動可能會導致報告盈利的重大變動，即使公司沒有出售任何代幣。因此，一些投資者在估值時可能更依賴資產價值框架，而非傳統的盈利倍數。

另外，美國監管機構一直強調，與加密相關的發行人面臨重大風險，包括價格波動、托管與網絡安全問題，以及市場結構風險。這些風險並不會因為加密貨幣被列在公司資產負債表上而消失。

BitMine對ETH投資者的估值信號

對以太幣投資者來說，BMNR的股價估值較少作為ETH基本面的一個信號，更像是一個反映機制。

BitMine持有約400萬ETH。由於如此，其股價逐漸成為ETH曝險的公司代理。當ETH價格變動時，BMNR的股價往往也會跟著變動。

然而，該股還受到ETH投資者通常不會面對的因素影響，包括股權稀釋、融資結構、負債和披露風險。因此，BMNR股價的變動可能會放大或扭曲ETH價格的變動，而非純粹反映。

實務上，BMNR可以吸引尋求ETH曝險的資金通過公開市場進入，但它並不代表鏈上需求的增量，也不是ETH本身的純粹價格信號。相反，它凸顯了ETH正逐漸嵌入傳統股權結構中，企業決策而非協議基本面越來越影響該曝險的定價。