穩定幣監管風暴！新加坡警告系統性風險，2008 危機恐重演

新加坡金融管理局（MAS）總經理謝德俊週四在新加坡金融科技節警告，不受監管的穩定幣在保持其錨定方面記錄參差不齊，不適合作為大宗批發交易的安全結算資產。他將脫錨風險比喻為 2008 年貨幣市場基金擠兌，表示新加坡正在為其今年 8 月最終確定的穩定幣框架準備立法。

穩定幣脫錨風險被比作 2008 金融危機

（來源：新加坡金融管理局）

新加坡央行已發出信號，即將對不受監管的穩定幣進行整頓，以保護該國金融生態系統內資產的完整性。新加坡金融管理局總經理謝德俊在新加坡金融科技節的主題演講中發出了迄今為止最嚴厲的警告，他表示：「穩定幣備受關注。它們作為開放平台，能夠應用於多種不同的應用程式和用例。雖然靈活性是其優勢，但穩定性仍需加強。」

謝德俊將穩定幣脫錨比喻為 2008 年的貨幣市場基金擠兌，這是一個極具分量的歷史類比。2008 年雷曼兄弟倒閉後，Reserve Primary Fund 成為第一支「跌破淨值」的貨幣市場基金，其淨資產價值跌破每股 1 美元，引發了整個貨幣市場基金行業的恐慌性贖回潮。這場危機迫使美國財政部和聯準會緊急介入，提供數千億美元的擔保來穩定市場。

這種比喻顯示新加坡監管機構對穩定幣系統性風險的擔憂已經上升到最高級別。謝德俊明確表示，不受監管的穩定幣「不適合作為大宗批發交易的安全結算資產」。這表明新加坡打算明確區分完全受監管的代幣和其他所有穩定幣，後者將被排除在機構級金融基礎設施之外。

從歷史案例來看，穩定幣脫錨並非理論風險。2022 年 5 月，TerraUSD（UST）的崩潰導致超過 400 億美元市值在數日內歸零，引發加密貨幣市場的連鎖反應。2023 年 3 月，USDC 因其儲備資產部分存放在破產的矽谷銀行而短暫脫錨至 0.88 美元。這些事件證明，即使是聲稱有充足儲備支持的穩定幣，在極端市場壓力下也可能失去錨定。

謝德俊強調，如果沒有堅實的基礎，信心就會迅速瓦解，尤其是當監管不力的發行人引發整個行業更廣泛的信任喪失時。這種系統性傳染風險正是新加坡希望透過立法來防範的核心問題。

新監管框架的核心要求與影響

謝德俊表示，新加坡金融管理局正在為其今年 8 月 15 日最終確定的穩定幣框架準備立法。該監管框架旨在確保單一貨幣穩定幣的穩定性，並對發行人提出了嚴格要求。該機制將儲備金支持和贖回可靠性視為獲得資格的主要要求，這意味著只有資本充足且受到全面監管的發行人才能被認定為結算級資產。

新加坡穩定幣監管框架的核心要求

完整儲備支持：穩定幣必須有等值的高質量流動資產作為儲備，如現金、政府債券或銀行存款

即時贖回能力：用戶必須能夠隨時按照錨定價格贖回法幣，不得設置限制或延遲

資本充足性：發行人需要維持最低資本要求，以吸收潛在損失並確保持續營運

透明度與審計：定期公布儲備證明和第三方審計報告，接受監管機構檢查

發行人資格：只有在新加坡註冊並獲得 MAS 許可的實體才能發行受監管的穩定幣

這種嚴格的監管標準將對當前穩定幣市場產生深遠影響。目前全球穩定幣市場規模約 2000 億美元，由 USDT（Tether）和 USDC（Circle）主導。USDT 雖然市佔率最高，但長期以來因儲備透明度不足而受到批評。USDC 在透明度方面表現較好，定期公布審計報告，但其儲備資產組成和託管安全性仍存在問題。

新加坡的立場明確：只有符合這些嚴格標準的穩定幣才能在其金融生態系統中作為結算資產使用。這可能導致市場分化，形成「受監管的一線穩定幣」和「不受監管的二線穩定幣」兩個層級。前者可以進入銀行系統、證券結算和跨境支付等核心金融基礎設施，後者則被限制在投機交易和非正規應用場景。

謝德俊補充說,隨著穩定幣與金融領域的融合程度越來越高，這些規則可能會進一步加強。他表示：「隨著時間的推移，如果一些受監管的穩定幣成為系統性資產，那麼監管框架就需要進一步加強，跨境監管合作需要加強，並且需要考慮獲得中央銀行的便利性。」這暗示未來受監管的穩定幣可能獲得類似商業銀行的中央銀行流動性支持，但同時也將承擔更重的監管負擔。

BLOOM 計畫與央行數位貨幣的未來願景

除了穩定幣監管外，謝德俊還討論了新加坡金融管理局對其他結算資產的願景，包括批發央行數位貨幣（CBDC）和代幣化銀行負債。MAS 的「無國界、流動性、開放、線上、多貨幣」（BLOOM）計畫正在測試這些工具如何在更廣泛的代幣化金融體系中運作。

謝德俊表示：「新加坡金融管理局正在與產業合作夥伴共同探索使用這三種結算資產。」他鼓勵金融機構和清算結算網絡在該倡議下開展試點。BLOOM 計畫代表了新加坡對未來貨幣體系的完整構想，其中包括三個層次的數位貨幣：

第一層是央行數位貨幣（CBDC），特別是批發型 CBDC，供銀行和金融機構之間進行大額結算使用。批發 CBDC 不同於零售 CBDC，後者面向公眾，類似數位現金；前者則是金融體系的基礎設施，提供即時總額結算（RTGS）的區塊鏈版本。新加坡已經與多國央行合作測試跨境批發 CBDC，包括與中國人民銀行、香港金管局和泰國央行的聯合試驗。

第二層是代幣化銀行負債，即商業銀行發行的代幣化存款。這些數位存款具有可程式化特性，可以在智能合約中自動執行支付、清算和條件性轉帳。相比傳統銀行轉帳需要多個中介和批次處理，代幣化存款可以實現即時點對點結算，大幅提升效率。

第三層是受監管的穩定幣，作為前兩者的補充，提供跨境流通和更廣泛的可組合性。這三層結構共同構成新加坡未來代幣化金融體系的基礎，每一層都有明確的用途和監管框架。

BLOOM 計畫的試點已經吸引了多家國際金融機構參與，包括摩根大通、花旗銀行和匯豐銀行。這些試點測試包括跨境證券結算、外匯交易即時交割（PvP）和供應鏈金融等場景。若試點成功，新加坡可能成為全球首個大規模商業化運行代幣化金融基礎設施的金融中心。