Câu chuyện gọi vốn của Moore Threads: Nhà đầu tư giai đoạn đầu đã thu về lợi nhuận vượt hơn 6.200 lần

Tác giả: Vương Mãn Hoa, Trần Mỹ

1572 lần đăng ký mua offline, 88 ngày qua cửa nhanh nhất trên sàn STAR, cổ phiếu “trăm tệ” đắt nhất năm… Khi hàng loạt con số liên tục được phá vỡ, Moore Threads - được mệnh danh là “NVIDIA Trung Quốc” - hôm nay chính thức lên sàn STAR Market.

Trên thị trường, Moore Threads mở cửa ở mức cao nhất 688 tệ/cổ phiếu, tăng 502% so với giá phát hành 114,28 tệ/cổ phiếu. Tính đến thời điểm phát hành bài viết, giá trị thị trường của công ty đạt 280 tỷ tệ.

Nhìn lại quá trình gọi vốn của Moore Threads, công ty ngay từ khi thành lập đã thu hút sự chú ý lớn từ giới đầu tư, nhanh chóng trở thành “đồng thuận” của thị trường sơ cấp - chỉ trong 3 tháng kể từ khi thành lập năm 2020 đã hoàn thành hai vòng gọi vốn, sau đó đều đặn mỗi năm một vòng, tổng quy mô gọi vốn vượt 10 tỷ tệ, trước IPO có tới 86 cổ đông.

Là nhà đầu tư tham gia sớm nhất, nếu tính theo giá trị thị trường mới nhất là 280 tỷ tệ, khoản đầu tư ban đầu 1,9 triệu tệ của Pei County Qianyao đã tăng lên khoảng 1,1898 tỷ tệ, thu về mức lợi nhuận kinh ngạc gấp 6262 lần.

Tất nhiên, trong câu chuyện gọi vốn của Moore Threads cũng có những tiếc nuối bỏ lỡ cơ hội. Đầu năm nay, ChinaVenture từng viết về một nhà đầu tư vì không kịp gom đủ 10 triệu tệ trong một ngày nên đã lỡ mất cơ hội đầu tư vào cổ phiếu cũ của Moore Threads.

Từ việc tranh mua điên cuồng ở giai đoạn đầu đến cuộc chiến giành suất gay gắt trước khi lên sàn, suốt 5 năm qua, cuộc cạnh tranh vốn xoay quanh Moore Threads không chỉ chứng kiến sự phát triển thần tốc của ngành bán dẫn Trung Quốc, mà còn khẳng định một chân lý sâu sắc: Trên hành trình đột phá công nghệ lõi, chi phí đắt nhất thường không phải là tiền, mà là chi phí cơ hội do do dự đánh mất.

Vậy, giữa làn sóng đầu tư công nghệ cứng, điều gì khiến công ty này có thể xuyên qua các chu kỳ, trở thành tài sản lõi mà vốn không muốn buông tay? Đằng sau những lần “đặt cược mạo hiểm” tưởng chừng liều lĩnh ấy, thực chất là nhận định ngành và sự kiên định giá trị như thế nào?

Mang theo những câu hỏi này, hãy cùng nhìn lại quá trình ra đời của “cổ phiếu GPU nội địa đầu tiên” này.

“Khởi đầu đỉnh cao”

Moore Threads ra đời năm 2020, đúng vào lúc lĩnh vực GPU Trung Quốc đang lên như diều gặp gió, hàng loạt đối thủ như Iluvatar CoreX, Biren Technology lần lượt xuất hiện, dòng vốn đổ vào ngành bán dẫn cũng nóng chưa từng có.

Dù phải cạnh tranh với nhiều đối thủ, nhưng Moore Threads với cái tên “NVIDIA Trung Quốc” vẫn có thể dùng từ “kinh diễm” để miêu tả màn ra mắt của mình - hoàn thành hai vòng gọi vốn trong 3 tháng, định giá vượt 1 tỷ USD chỉ sau chưa đầy 100 ngày thành lập, phá vỡ kỷ lục “kỳ lân thăng hạng nhanh nhất” của ngành năm đó.

Vòng gọi vốn đầu tiên của công ty diễn ra vào tháng 9/2020, nhà đầu tư là Pei County Qianyao và Shenzhen Minghao.

Về khoản đầu tư này, đồng nghiệp của tôi, thầy Yang Boyu từng nhắc đến: một trong các cổ đông của Pei County Qianyao là Zhou Qi, có mối liên hệ sâu sắc với nhà sản xuất card đồ họa lâu đời Colorful, là nhà đầu tư cá nhân của doanh nghiệp liên kết này. Năm 2000, Colorful đã hợp tác với NVIDIA và đến 2010 trở thành đối tác AIC cốt lõi của NVIDIA.

Vòng gọi vốn này còn có một chi tiết then chốt: sự tham gia của Shenzhen Minghao là do Pei County Qianyao kết nối. Là nhà đầu tư ngoại sớm nhất, Pei County Qianyao được hưởng giá ưu đãi 1 tệ/1 vốn điều lệ - với định giá trước đầu tư 10 triệu tệ, góp vốn 1,9 triệu tệ.

Nhìn lại, “lá phiếu niềm tin” 1,9 triệu tệ này đã mang lại khoản lợi nhuận khổng lồ. Theo báo cáo phát hành, trước khi lên sàn, Pei County Qianyao vẫn nắm giữ 16,9987 triệu cổ phiếu Moore, chiếm 4,2494% vốn (trước phát hành). Tính theo giá trị thị trường mới nhất là 280 tỷ tệ, số cổ phiếu này trị giá 11,898 tỷ tệ, gấp 6.262 lần.

Nếu nói vòng gọi vốn đầu của Moore Threads còn mang sắc thái “người quen nâng đỡ”, thì vòng gọi vốn thiên thần ngay sau đó lại đúng chuẩn kịch bản của một dự án ngôi sao.

Tháng 12/2020, Moore Threads hoàn tất vòng thiên thần, các nhà đầu tư gồm 5Y Capital, Sequoia China, Wenming Investment và HETAI cùng các tổ chức hàng đầu khác. Có nhà đầu tư nhớ lại, khi chốt vòng này, Moore Threads thậm chí “chưa có nguyên mẫu máy”, điều thuyết phục các tổ chức lớn chính là đội ngũ không thể chê vào đâu được.

Nhà sáng lập Moore Threads, Zhang Jianzhong, từng là “phó tướng” quan trọng của Jensen Huang, từ năm 2006 đã là Phó Chủ tịch toàn cầu kiêm Tổng Giám đốc NVIDIA Trung Quốc, dẫn dắt xây dựng hệ sinh thái GPU hoàn chỉnh tại Trung Quốc, biến Đại Trung Hoa thành thị trường GPU trọng yếu nhất toàn cầu của NVIDIA, có thể nói là người chứng kiến trọn vẹn sự chuyển mình từ xử lý đồ họa sang tăng tốc mạng nơ-ron của ngành GPU.

Đội ngũ phía sau ông cũng đầy hào quang - các thành viên chủ chốt đều đến từ NVIDIA, Microsoft, Intel, AMD, ARM và các tập đoàn công nghệ hàng đầu thế giới khác, kinh nghiệm trung bình hơn 10 năm.

“Moore Threads có đội ngũ thiết kế kiến trúc GPU hiện đại hàng đầu toàn cầu.” Đó là đánh giá của Zhou Kui, đối tác Quỹ Sequoia Trung Quốc. Đánh giá của Yunxiu Capital còn trực diện hơn: “Moore Threads là một trong số ít doanh nghiệp trong nước thực sự đạt tầm thế giới, có khả năng bao phủ toàn bộ chuỗi: thiết kế phát triển GPU, bán hàng thị trường, hỗ trợ dịch vụ.”

Có thể nói, đội ngũ đỉnh cao, công nghệ hàng đầu, cộng thêm thời điểm thuận lợi, cùng tạo nên xuất phát điểm vượt trội của Moore Threads.

“Chỉ cần làm được chip, tương lai sẽ vô hạn”

Được đà từ các vòng gọi vốn trước, Moore Threads đã thực sự thổi bùng ngọn lửa nhiệt huyết của thị trường vốn trong hai vòng gọi vốn tiếp theo.

Tháng 2/2021, công ty hoàn thành vòng Pre-A do Shenzhen Venture Capital, Sequoia China và GGV Capital đồng dẫn đầu, các nhà đầu tư khác gồm China Merchants Venture, ByteDance, Pony.ai, Sunshine Ronghui Capital, Haisong Capital, Wenming Investment, First Capital, 5Y Capital, HETAI, Minghao…

Tháng 11 cùng năm, Moore Threads tiếp tục gọi được 2 tỷ tệ từ Shanghai Guosheng Capital, 5Y Capital, Bohai Zhongsheng Fund thuộc BOC International, CCB International, Qianhai Mother Fund, China Merchants Securities và Quỹ phát triển chất lượng cao Hồ Bắc… tạo nên “đại hội đồng mua sỉ” của hơn chục tổ chức.

Sunshine Ronghui Capital tham gia vòng Pre-A đầu 2021 của Moore. Khi đó, tổ chức này đã bám sát ngành bán dẫn hai năm, từ nửa cuối 2018 liên tục theo dõi lĩnh vực chip AI, hầu như bao trùm tất cả các mục tiêu hàng đầu khi đó. Sau Quốc khánh 2020, Moore Threads - mới ba tháng tuổi - lọt vào tầm ngắm.

Zheng Yan - phụ trách mảng công nghệ của Sunshine Ronghui, xuất thân ngành điện tử Đại học Thanh Hoa, cho biết, lúc đó định giá của Moore Threads không hề rẻ, nhưng đội ngũ của ông chỉ mất hai tháng từ khi tiếp xúc đến khi hoàn thành đầu tư.

“Đội ngũ đỉnh cao” tiếp tục là điểm neo then chốt cho quyết định đầu tư nhanh chóng. Theo ông, nhà sáng lập Zhang Jianzhong từ tháng 4/2006 đến tháng 9/2020 làm Phó Chủ tịch toàn cầu kiêm Tổng Giám đốc NVIDIA Trung Quốc, gần như “một tay tạo dựng nên hệ sinh thái và chuỗi công nghiệp GPU Trung Quốc”. Thêm vào đó, trưởng nhóm R&D chip Ma Fengxiang có kinh nghiệm tape-out phong phú, và chiến lược “ưu tiên đảm bảo tiến độ và tính chắc chắn cho chip đầu tay” rất phù hợp với phán đoán kỹ thuật của đội ngũ. Dù khi đó thị trường có nghi ngại về lộ trình phát triển công nghệ của công ty, đội ngũ hiểu rõ, với doanh nghiệp startup chip lớn, chip đầu tay ra mắt nhanh và các thế hệ tiếp theo liên tục đổi mới mới là chìa khóa sống còn.

“Lần đầu tiếp xúc Moore Threads, chúng tôi đã có nhận định chắc chắn: Chúng tôi rất tin tưởng vào năng lực hệ sinh thái GPU, chuỗi công nghiệp và khả năng bán hàng của Moore Threads. Chỉ cần làm được chip, tương lai sẽ vô hạn.” Zheng Yan khẳng định.

Dĩ nhiên, ngoài năng lực kỹ thuật, điều còn khiến ông ấn tượng là sự đồng thuận rất cao trong nội bộ công ty đối với Zhang Jianzhong. “Tiếp xúc với đội ngũ Moore Threads, tôi nhận ra tất cả nhân viên đều rất nhận diện thương hiệu công ty và cá nhân nhà sáng lập. Moore Threads thể hiện sức mạnh đoàn kết lớn, nhân viên toàn tâm toàn ý, tinh thần vô cùng cao.”

Nhà đầu tư Zhang Yuan (tên giả), cũng vào vòng Pre-A, nhớ lại, trong quá trình đầu tư từng có chút trục trặc: có LP chất vấn về định giá cao do lợi nhuận ròng, nhưng vì đội ngũ quá tin vào triển vọng, nên vẫn thành công thuyết phục nhà đầu tư, nhanh chóng được duyệt và chuyển tiền đúng hạn.

Thị trường cũng không phụ các nhà đầu tư quyết đoán này. Theo tiết lộ từ nhà đầu tư gần Moore Threads, ở vòng Pre-A và A, những tổ chức không chuyển tiền đúng hạn đã phải chấp nhận tăng định giá ngay trong cùng vòng.

Đến vòng B do Quỹ Kinh tế số Trung Quốc Mobile và Hòa Hợp Bảo Hiểm dẫn đầu, định giá trước đầu tư đã lên tới 22,5 tỷ tệ, tăng vọt so với mức 3,7 tỷ tệ vòng Pre-A.

Nhìn lại khoản đầu tư bốn năm trước, Zheng Yan cho hay, về phát triển công ty, Moore Threads cũng vượt kỳ vọng của ông. Kế hoạch ban đầu dự tính mỗi năm đến năm rưỡi ra một chip, bốn năm ba chip, nhưng thực tế tốc độ R&D tăng mạnh: chip đầu tay hoàn thành đúng hạn, hai chip sau còn rút ngắn thời gian, đạt “ba năm ba chip”.

Ấn tượng hơn nữa là khả năng thương mại hóa sản phẩm. Cuối 2022, Moore Threads ra mắt card đồ họa nội địa đầu tiên MTTS80, máy tính tích hợp MCCX và chuỗi phần mềm & công cụ GPU, phá vỡ vòng luẩn quẩn “chỉ khoe chip, không khoe ứng dụng” trong ngành. Sau đó, card đồ họa tự phát triển giá 2.999 tệ lên kệ JD.com, trở thành số ít công ty chip AI nội địa có thể sản phẩm hóa cho thị trường tiêu dùng - Zheng Yan cho biết, điều này nghĩa là game thủ bình thường, tổ chức đầu tư, đối thủ cạnh tranh thậm chí người dùng quốc tế đều có thể mua chip của Moore Threads, thể hiện sự tự tin tuyệt đối của đội ngũ với công nghệ.

Theo dõi sau đầu tư, đội Zheng Yan phát hiện, các mốc R&D của Moore Threads được kiểm soát chính xác tới mức “thời gian lệch không quá một tháng”. Bất ngờ hơn là tính năng AI ra mắt sớm: ban đầu chỉ định tập trung xử lý đồ họa trước, AI sẽ tích hợp sau, nhưng thực tế AI đã vào dòng sản phẩm ngay thế hệ đầu, mở rộng không gian tưởng tượng thị trường.

Báo cáo phát hành cho thấy, đến 2023, công ty đã đạt doanh thu hàng trăm triệu tệ, chứng thực năng lực thương mại hóa. Cụ thể, 2023 Moore Threads đạt 124 triệu tệ, tăng 169% so với 46 triệu tệ năm 2022.

“GPU Trung Quốc không bao giờ có thời khắc tăm tối nhất”

Nhìn lại hành trình trưởng thành của Moore Threads, chưa bao giờ thiếu những bước ngoặt kịch tính. Năm 2023, cả với công ty lẫn nhà đầu tư, là một cột mốc then chốt.

Ngày 17/10/2023, Mỹ đưa Moore Threads vào danh sách thực thể, cộng thêm quy định mới về mật độ sức mạnh tính toán, băng thông với mạch tích hợp, nhiều áp lực dồn vào công ty chip AI Trung Quốc đang tăng trưởng nhanh này, khiến họ phải đối mặt với thử thách nghiêm trọng nhất kể từ khi thành lập.

“Khắc cốt ghi tâm.” Nhà đầu tư A miêu tả cảm xúc ngày hôm đó, “Lúc đó tôi đang công tác ở Từ Châu, vừa nhận tin đã lập tức gọi điện liên tục ở sân vườn khách sạn. Thực ra không chỉ Moore Threads, toàn ngành mạch tích hợp Trung Quốc cũng rơi vào trạng thái hoang mang - gần như tất cả các công ty chip AI hàng đầu đều gặp cùng một khó khăn: buộc phải thiết kế lại mới có thể thuê được dây chuyền sản xuất tiên tiến; môi trường gọi vốn thị trường sơ cấp cũng đóng băng chỉ sau một đêm.”

Là nhà đầu tư sớm, nội bộ tổ chức của A cũng từng lưỡng lự đôi chút. Tuy nhiên, sau khi liên lạc chặt chẽ với ban lãnh đạo công ty, họ đã nhanh chóng củng cố niềm tin. A nhớ lại, khi đối mặt khủng hoảng, ban lãnh đạo Moore Threads không chọn phòng thủ thu hẹp mà còn tuyên bố rõ với cổ đông: “Tăng đầu tư R&D, dồn toàn lực cho sản phẩm thế hệ tiếp theo.”

Ngay sau đó, một bức thư nội bộ của Zhang Jianzhong càng xác thực lời của A. Ông nhấn mạnh: “GPU Trung Quốc không tồn tại ‘thời khắc tăm tối nhất’, Moore Threads sẽ đưa sự nghiệp làm ra GPU toàn năng tốt nhất Trung Quốc đi đến cùng.” Đồng thời, ông xác lập bốn hướng tấn công: đẩy mạnh R&D độc lập, mài giũa sản phẩm chất lượng, thúc đẩy ứng dụng, xây dựng đội ngũ hiệu quả.

Tuyên bố và hành động này như một liều thuốc trợ tim, ổn định niềm tin thị trường, đồng thời nhanh chóng chuyển hóa thành hỗ trợ tài chính cụ thể: chỉ trong 10 ngày sau khi gửi thư, Moore Threads đã công bố hoàn tất vòng B+ trị giá hàng trăm triệu tệ, các nhà đầu tư gồm Zhongguancun Science City, Housnow Capital, Zhonghe Capital, Tuofeng Investment, CY Capital, Hengji Puyue…

Trước vòng gọi vốn trong áp lực cực hạn này, nhiều nhà đầu tư nhận định, “vô cùng quý giá”. Vòng này không chỉ tiếp thêm niềm tin vững chắc cho thị trường mà còn giúp các cổ đông Moore Threads tạm thời thở phào.

Cùng lúc đó, đối mặt thử thách, Moore Threads tiếp tục thể hiện sức bền qua kết quả kinh doanh tăng trưởng đều. Năm 2024, doanh thu công ty tăng lên 438 triệu tệ, tăng 252% so với 2023, đường cong doanh thu luôn đi lên. Còn nửa đầu 2025: doanh thu khoảng 702 triệu tệ, vượt tổng doanh thu ba năm trước cộng lại.

“Nóng bỏng” trước IPO & không thể mua nổi cổ phiếu cũ

Nhiều nhà đầu tư sớm từng trải nghiệm trọn vẹn chu kỳ định giá của Moore Threads từ “tăng mạnh” - “điều chỉnh” rồi lại “bùng nổ”, nhưng lần gần đây nhất họ cảm nhận rõ rệt sức nóng của thị trường vốn với công ty này là vào nửa sau 2024.

Đầu tháng 11/2024, Moore Threads ký hợp đồng tư vấn niêm yết với CITIC Securities, chính thức khởi động IPO. Ngay sau tin này, cổ phiếu HETAI - công ty niêm yết nắm giữ cổ phần Moore Threads - tăng gần gấp đôi chỉ sau vài phiên, hiệu ứng kiếm tiền lần đầu tiên trực quan đến vậy với công chúng.

Môi trường bên ngoài cũng thay đổi căn bản. Khi nhà nước tăng cường chính sách đổi mới công nghệ và bùng nổ ngành AI, các công ty chip như Cambricon liên tục tăng giá trên thị trường thứ cấp. Thị trường bắt đầu nhìn Moore Threads bằng góc nhìn mới - giá trị “NVIDIA phiên bản Trung Quốc” được tái phát hiện và định giá lại.

Sự cuồng nhiệt của thị trường sơ cấp thể hiện rõ nhất ở vòng Pre-IPO cuối năm. Theo CVSource, vòng này có tới 38 tổ chức đầu tư, tổng vốn tăng thêm 5,225 tỷ tệ, định giá trước đầu tư lên tới 24,62 tỷ tệ.

Con số này còn chưa sốc bằng mức độ cạnh tranh giành suất cực kỳ gay gắt. Theo các nguồn tin, có người cùng ngành năn nỉ nhượng lại cổ phiếu cũ, có LP lấy điều kiện “đầu tư quỹ kỳ sau” để đổi lấy suất, thậm chí có người nhờ người thân liên hệ vòng vo; đúng nghĩa “một vé khó thành”.

Đầu 2025, Moore Threads lại thông báo nhận thêm tài trợ chiến lược, với các nhà đầu tư gồm Gaoliang Capital, Mingde Boya, Shanda Investment…

Nhà đầu tư Zhang Yuan kể, tổ chức của ông cũng muốn tăng thêm vốn thời điểm này, nhưng dù là cổ đông sớm vẫn không được phân bổ suất nào. Không còn cách, đành chuyển hướng sang công ty đối thủ, công ty này cũng vừa công bố kế hoạch IPO.

Thị trường còn truyền tai nhiều câu chuyện “lỡ mất cơ hội”. Nhà đầu tư B cho tôi xem lịch sử chat: Tháng 11 năm ngoái, khi có tin Moore Threads IPO, bạn ông từng nhắc còn suất lên tàu, định giá chỉ 24 tỷ tệ, nhưng ông từ chối vì “rủi ro IPO quá lớn”.

Câu chuyện sau đó ai cũng biết, Moore Threads vượt qua cửa nhanh chóng chỉ trong 88 ngày, giá trị phát hành khoảng 53,7 tỷ tệ, lập kỷ lục IPO lớn nhất năm trên sàn STAR; những nhà đầu tư từng lưỡng lự, bỏ lỡ, từ bỏ, giờ chỉ biết nhìn con số đó mà âm thầm tính toán khoản lợi nhuận lẽ ra có thể thuộc về mình.

Từ khi xuất hiện năm 2020, vừa ra mắt đã lên đỉnh, đến cú sốc “thiên nga đen” của ngành rồi lại thành công lên sàn STAR, hành trình khởi nghiệp 5 năm của Moore Threads xứng đáng là một con đường đột phá đầy ngoạn mục.

Ngày 21/11, tại buổi roadshow IPO, nhà sáng lập Zhang Jianzhong một lần nữa nhấn mạnh tâm huyết: “Dù công ty về tích lũy công nghệ, hiệu năng sản phẩm vẫn kém NVIDIA, AMD và các ông lớn quốc tế, nhất là xây dựng siêu cụm GPU và hệ sinh thái thì còn cách biệt rõ, nhưng một số chỉ số sản phẩm của chúng tôi đã tiệm cận hoặc đạt trình độ quốc tế, đột phá được các lĩnh vực lõi bị ‘nghẽn cổ chai’.”

Ông lấy ví dụ, sức mạnh tính toán dấu phẩy động đơn của card MTTS80 gần bằng RTX3060 của NVIDIA, cụm tính toán trí tuệ nghìn card dựa trên MTTS5000 thậm chí còn hiệu quả hơn sản phẩm cùng thế hệ nước ngoài cùng quy mô.

Zhang Jianzhong cũng cho biết, dưới tác động kép của chính sách hạn chế bên ngoài và nhu cầu bảo vệ an ninh dữ liệu quốc gia, thị trường GPU Trung Quốc đang tăng tốc nội địa hóa, các doanh nghiệp GPU nội địa ngày càng phá vỡ rào cản công nghệ và sở hữu trí tuệ.

Kết hợp với dự báo của Frost & Sullivan, tỷ lệ nội địa hóa thị trường GPU Trung Quốc sẽ tăng mạnh trong tương lai, dần thay thế sản phẩm nhập khẩu; nhu cầu AI bùng nổ hiện tại cũng mở ra cửa sổ phát triển chưa từng có cho GPU nội địa.