ビットコイン:世界的な流動性の先導者

著者: Sam Callahan, Lyn Alden コンピレーション: Block unicorn

概要

*在任何给定的12个月期间，BTCの移動方向は83%の時間、グローバルな流動性と一致しています。この比率は他の主要な資産クラスよりも高く、BTCを流動性の状況の強力なバロメーターとして位置づけています。

• BTCと世界の流動性との相関は非常に高いですが、特定のイベントや内部市場の動向によって引き起こされる短期的な偏差から免れることはできません、特に極端な評価期間において。
• グローバルな流動性状況とBTCのオンチェーンの評価指標を組み合わせることで、BTCのサイクルをより詳細に理解し、投資家がBTCと流動性トレンドのデペグが一時的に重なる可能性のある市場内の動向を識別するのに役立ちます。

イントロダクション

投資家がリターンを向上させ、リスクを効果的に管理したい場合、資産価格が世界の流動性の変化にどのように影響を受けるかを理解することが非常に重要になっています。現在の市場では、資産価格はますます中央銀行の政策による流動性状況の直接的な影響を受けています。基本的な要因はもはや資産価格の主要な駆動要因ではありません。

このことは、世界金融危機(GFC)以降、特に顕著になっています。 それ以来、こうした非伝統的金融政策は、資産価格を動かす支配的な力としてますます強まっています。 中央銀行は流動性レバレッジを使って市場を大物に変えており、エコノミストのモハメド・エル・エルリアンが言うように、中央銀行は「町で唯一のゲーム」になっています。

スタンリードラッケンミラー（Stanley Druckenmiller）も同じ考えを表明し、利益が市場全体を推進するのではなく、連邦準備委員会…フォローセントラルバンクおよび流動性の変化に…市場のほとんどの人々が利益と通常の指標を探している。流動性こそが市場を推進する鍵であると述べています。

GFC後、S&P 500指数がどのように世界の流動性に密接に従っているかを調査する際、これは特に明白です。

上述チャートの説明は単純な需要と供給の関係に帰着されます。ある物を買うためにより多くのお金がある場合、株、債券、金、またはBTCであっても、これらの資産の価格は通常ポンプされます。2008年以来、各国中央銀行が法定通貨を金融システムに注入し、資産価格はそれに応じて反応しました。言い換えれば、通貨のインフレが資産価格のインフレを助長しました。

このような背景の中で、投資家はグローバルな流動性を評価し、異なる資産が流動性の変化にどのように反応するかを理解する必要があります。これにより、流動性駆動市場をより良く操作することができます。

全球流動性如何を測定しますか

世界の流動性を測定する方法はたくさんありますが、この分析では、世界のM2――一般的な通貨供給の測定指標の一つを使用します。これには、現金、預金口座、貯蓄預金、マネーマーケット証券、その他の手に入れやすい形式の現金が含まれています。

Bitcoin Magazine Proでは、世界のM2の指標を提供しています。この指標は、アメリカ、中国、ユーロ圏、イギリス、日本、カナダ、ロシア、オーストラリアの8つの主要経済国のデータをまとめたものです。これは世界の流動性を測定する良い指標であり、消費、投資、借入に利用可能な総資金量を反映することができます。別の理解方法としては、これを世界経済の信用創造総額や中央銀行の貨幣供給量を測定する指標として考えることもできます。

ここでの微妙な違いは、世界のM2が米ドルで評価されていることです。 Lyn Aldenは以前の記事で、なぜこれが重要なのかを説明しました：

ドル建ての重要性は、ドルが世界の準備通貨であるため、世界の貿易、契約、債務の主要な計上単位です。ドルが強くなると、各国の債務は硬化します。ドルが弱まると、各国の債務は軟化します。ドル建てのブロードマネーは、世界の流動性を測る重要な指標です。法定通貨の創造速度はどれくらい速いのか？ドルは世界の他の通貨市場に対してどれくらい強力ですか？

世界のM2がドルで評価される場合、それはドルの相対的な強さと信用創造の速度の両方を反映し、世界の流動性の状態を測定する信頼性のある指標となっています。

なぜBTCが最も純粋な流動性のバロメーターである可能性があるのか

多年来，ある資産が世界の流動性と非常に強い相関を示しています。それがBTCです。世界の流動性が拡大すると、BTCはしばしば躍進します。逆に、流動性が縮小すると、BTCに影響が出ることが多いです。この動向により、BTCが「流動性のバロメーター」と呼ばれることもあります。

下図は、BTCの価格が世界の流動性の変化にどのように追従しているかを明確に示しています。

同じく、BTCと世界の流動性の同比パーセンテージ変化を比較すると、両者が同期して変動していることが明らかになります。流動性が増加すると、BTCの価格がポンプします。流動性が減少すると、BTCの価格が下落します。

上の図から、BTCの価格は世界の流動性の変化に非常に敏感であるようです。しかし、それは今日の市場で最も敏感な資産なのでしょうか？

一般的に、リスク資産は流動性の状況と相関が高いです。流動性の環境が良好な場合、投資家はリスク志向の戦略を取り、リスクが高くリターンが高いと考えられている資産に資本を移します。逆に、流動性が締まると、投資家は通常、より安全と考えられる資産に資本を移します。これがなぜ流動性が上昇する環境では、株式などの資産が通常良いパフォーマンスを示すのかを説明しています。

しかしながら、株価は流動性条件とは無関係な他の混雑因子にも影響を受けています。たとえば、株価のパフォーマンスは一部利益や配当などの要因によって駆動されるため、その価格は経済のパフォーマンスと関連しています。これは、株式と世界の流動性の純粋な相関に否定的な影響を与える可能性があります。

また、米国株式市場は401(k)などの退職アカウントからのパッシブな流入も受けており、これがパフォーマンスにさらなる影響を与えていますが、流動性の状況に関係なくです。これらのパッシブな資金の流入は、流動性の状況が変動した場合に米国株式市場を緩和する可能性があり、その結果、グローバルな流動性状況に対する感受性がドロップする可能性があります。

金と流動性の関係はより複雑です。 金は流動性の上昇と米ドル安の恩恵を受けていますが、他方では安全資産とも見なされています。 金の需要は、投資家が安全性を求める中、流動性が縮小し、リスク回避的な行動が見られる中で増加すると思われます。 これは、システムから流動性が失われても、金の価格は良好なままであることを意味します。 その結果、金のパフォーマンスは、他の資産ほど流動性状況と密接に相関していない可能性があります。

金と同様に、債券も安全資産と見なされるため、その流動性との相関は比較的低い可能性があります。

これにより、BTCに戻ります。株式とは異なり、BTCには利益や配当がありませんし、パフォーマンスに影響を与える構造的な買い手もありません。また、金や債券とも異なり、BTCは採用サイクルのこの段階で、多くの資本プールはまだリスク資産と見なしています。これにより、BTCは他の資産に比べて、グローバルな流動性と最も純粋な相関関係を持つ可能性があります。

もしこの点が成立すれば、それはBTCの投資家やトレーダーにとって価値のある洞察となります。長期ホルダーにとっては、BTCと流動性の相関を理解することで、価格の時間変化の駆動要因をより深く理解することができます。トレーダーにとっては、BTCは将来のグローバルな流動性の方向性を表現するツールを提供しています。

この記事では、BTCと世界の流動性の相関関係について詳しく調査し、他の資産クラスとの関係を比較し、相関関係が失効する時期を特定し、投資家が将来的にこれらの情報を利用して利益を追求する方法を共有します。

ビットコインとグローバル流動性の相関関係の定量化

BTCとグローバルの流動性の関連性を分析する際には、関係の強度と方向を考慮することが重要です。

相関の強度は、2つの変数の関連の程度を示しています。相関が高いほど、世界のM2の変化がBTC価格に与える影響が予測可能であることを意味し、同じ方向でもリバースでも、BTCが世界の流動性の変化にどれだけ敏感であるかを測定する上で重要です。

2013年5月から2024年7月までのデータを分析すると、BTCは流動性に対して非常に敏感であることが明らかになります。この期間中、BTCの価格は世界の流動性と0.94の相関があり、非常に強い正の相関があることを反映しています。これは、この時間範囲内におけるBTCの価格が世界の流動性の変化に高度に敏感であることを示しています。

12ヶ月のローリング相関から、BTCは世界の流動性との平均相関が0.51に低下しました。これはまだ中程度の正の関係ですが、全体的な相関よりもかなり低いです。

これは、BTCの価格と流動性の年次変化の関係はそれほど密接ではないことを示しています。さらに、6ヶ月間の相関を調査すると、相関はさらに0.36に下がりました。

これは、時間の経過とともに、BTCの価格とその長期の流動性トレンドとの偏差がますます大きくなり、短期間は流動性条件ではなくBTC固有の要因の影響を受けやすいことを示唆しています。

ビットコインと世界の流動性との相関関係をよりよく理解するために、SPDR S&P 500 ETF(SPX)、バンガードグローバルエクイティETF(VT)、iシェアーズMSCIエマージングマーケッツETF(EEM)、iシェアーズトレジャリー20年プラスETF(TLT)、バンガードトータルボンドマーケットETF(BND)、ゴールドなどの他の資産と比較しました。

連続12ヶ月間、BTCは世界の流動性との平均相関が最も高く、それに続くのは金です。株価指数の相関がその後に続き、予想通り、債券指数は流動性との相関が最も低いです。

資産と世界の流動性の間の相関を年比パーセンテージの変化で分析すると、株価指数はビットコインよりもわずかに強い相関を示し、次に金と債券が続きます。

同比百分比に基づくと、株式と世界の流動性の相関はBTCよりも高い可能性があります。その理由の1つは、BTCの変動性が非常に高いためです。BTCの価格は通常、1年の間に大幅に変動することがあり、それが世界の流動性との相関を歪める可能性があります。一方、株価指数の価格変動は通常それほど明確ではなく、世界のM2の同比百分比の変化により近いです。それにもかかわらず、同比百分比の変化を見ると、BTCと世界の流動性の相関は依然として非常に強いです。

上記のデータは、以下の3つの重要な点を強調しています：1）株式、金、およびBTCのパフォーマンスは、グローバルな流動性と密接に関連しています。2）他の資産クラスと比較して、BTCの全体的な相関性が非常に高く、12ヶ月のローリング期間内で最も高い相関性を示しています。3）時間の経過とともに、BTCとグローバルな流動性の相関が弱まっています。

BTCと流動性の方向性が同じであることが、それを他と区別するものとしています

正如我们之前提到的，強い正の相関は、時間の経過とともに常に同じ方向に移動することを保証するものではありません。特に、資産（例えばBTC）のボラティリティが大きく、一方で指標（例えば世界のM2）のボラティリティが小さい場合、長期的な関係から一時的に逸脱する可能性があります。これが、強度と方向の両方を組み合わせることで、BTCと世界のM2の相互作用をより包括的に理解することができる理由です。

この関係の方向の一貫性を調査することで、それらの相関の信頼性をより良く理解することができます。長期トレンドに興味を持つ人々にとって特に重要です。世界の流動性に従う傾向がBTCにあることを知っている場合、流動性の条件の変化に基づいて将来の価格動向をより自信を持って予測できます。01928374656574839201

方向の一致性に関して、分析された資産の中で、BTCはグローバルな流動性の方向と最も相関が高いです。12ヶ月サイクルでは、BTCはグローバルな流動性と同じ方向に83%移動し、6ヶ月サイクルでは74%です。これは方向関係の一致性を強調しています。

以下の図は、他の資産クラスと比較して、BTCは過去12ヶ月間で世界の流動性との方向性が一致していることをさらに示しています。

これらの発見は注目に値します。なぜなら、相関の強度は時間枠によって異なるかもしれませんが、BTCの価格動向は通常、世界の流動性の方向と一致することを示唆しているからです。さらに、その価格動向は、分析された他のどんな伝統的資産よりも世界の流動性に近い傾向があります。

この分析によると、BTCと世界の流動性の関係は規模だけでなく、方向でも一貫して強いことが示されています。さらに、データはBTCが他の伝統的な資産よりも流動性の状況に敏感であり、特に長期間にわたってそうであるという観点をさらに裏付けています。

投資家にとって、これは世界の流動性がBTCの長期的な価格動向の鍵となる可能性があることを意味し、BTC市場のサイクルを評価し、将来を予測する際にはこの要素を考慮する必要があります。トレーダーにとっては、BTCは世界の流動性に対する意見を表現するための非常に敏感な投資ビークルを提供しているという意味であり、流動性に強い信念を持つ投資家の選択肢となります。

ビットコインの長期的な流動性関係におけるブレークスルーポイントの特定

BTCと世界の流動性は全体的に強い相関関係がありますが、研究結果によると、短期のローリング期間ではBTCの価格は流動性の傾向から逸脱することがよくあります。これらの逸脱は、内部市場の動向がBTC市場の特定の時点でグローバルな流動性状況よりも大きな影響を与える場合や、BTC業界固有の偶発的なイベントによって引き起こされる可能性があります。

偶発的な事件は、暗号資産業界内で発生するイベントを指し、これらのイベントは市場の感情を急速に変動させたり、大規模な清算を引き起こしたりします。例えば、大企業の破産、取引所のハッカー攻撃、規制の動向、またはポンジスキームの崩壊などのイベントです。

BTCとグローバルな流動性の間の過去12ヶ月のローリング相関の弱体化の歴史的な例を振り返ると、BTCの価格はしばしば重大な業界イベントが発生する際に流動性のトレンドと相関関係が弱まることが明確になります。

下図はBTCと流動性の相関がこれらの重大なイベントの周辺でどのように崩壊したかを示しています。

Mt. Goxの破綻、PlusTokenのポンジスキームの崩壊、Terra/Lunaの破綻、および複数の暗号資産ローン機関の破産によって引き起こされた暗号資産信用危機などの重要な出来事により、世界の流動性トレンドと根本的に乖離したパニックと投げ売り圧力が発生しました。

2020年のCOVID-19市場の暴落は、別の例を提供しました。一般的なパニックの売り込みと避難心理の中で、BTCは最初に大幅に下落しました。しかし、各国中央銀行が前例のない流動性の注入策を採用するにつれて、BTCは急速に反転し、流動性の変化に対する敏感性を示しました。当時、相関の崩壊は流動性条件の変化ではなく、市場心理の急激な変化に帰因することができます。

これらの偶発的なイベントがBTCとグローバルな流動性の相関に与える影響を理解することは重要ですが、予測不可能性のため、投資家は行動を起こしにくくなります。それにもかかわらず、BTCエコシステムの成熟、インフラの改善、さらには規制の明確化に伴い、これらの「ブラックスワン」イベントの頻度は時間の経過とともに減少すると予想されます。

供应方の動向がビットコインの流動性相関にどのように影響するか

偶発的な出来事以外に、BTCと流動性の相関が低下する時期には、もう1つ注目すべきパターンがあります。それは、これらの状況が通常、BTCの価格が極端な評価に達し、その後急激な下落が起こるタイミングと一致することです。これは2013年、2017年、2021年のブル・マーケットのピークで非常に明白であり、その時BTCと流動性の相関は、その価格が高値から急落するにつれてデペグしました。

流動性は主に方程式の需要側に影響しますが、供給側の分布パターンを理解することは、ビットコインが世界の流動性との長期的な相関関係から逸脱する可能性のある期間を特定するのにも役立ちます。

販売可能な主な供給源は、ビットコインの価格のポンプで利益を得た古いホルダーです。ブロック報酬の新規発行も市場供給を増やしますが、供給量ははるかに少なく、各半減期イベントごとに継続的に減少します。ブル・マーケットの期間中、古いホルダーは通常、ポジションを削減し、新しいバイヤーに売却します。需要が飽和するまで、このような需要飽和時にはブル・マーケットのピークが通常出現します。

この行動を評価するための重要な指標は、BTC 1年以上のHODLの変動図です。これは、長期ホルダー（少なくとも1年間）が保有するBTCの数量が総流通供給量の何パーセントであるかを計測します。基本的には、特定の時点で長期投資家が保有する利用可能な供給量の総パーセンテージを測定します。

歴史的に見ると、この指標は強気相場では長期保有者が売るため低下しています。 弱気相場では、長期保有者が保有量を増やし、この指標が上昇します。 この動作は下の図で強調表示されており、赤い円はサイクルのピークを表し、緑の円は底を表します。

これはBTCのサイクルでの長期ホルダーの行動を説明しています。BTCが過大評価されているように見えると、長期ホルダーはしばしば利益を得ますが、BTCが過小評価されているように見えると、彼らはしばしば増やします。

現在の問題は…「BTCが過小評価されているか過大評価されているかをどのように判断し、供給量が市場を飽和させる時期をよりよく予測するか、または市場から枯渇させるか？」

データセットはまだ比較的小さいですが、市場価値と実際の価値のZスコア（MVRV Zスコア）は、BTCが極端な評価水準に達するときに識別するための信頼性のあるツールであることが証明されています。MVRV Zスコアは、3つの構成要素に基づいています。

1.) 市場価値-現在の時価総額は、BTCの価格に流通中のBTCの総数を乗じることで計算されます。

2.) 実現価値- すべてのBTCまたは未使用取引出力（UTXO）の最終的なオンチェーン取引時の平均価格によって乗算された総流通供給- 本質的にはBTCホルダーのオンチェーンコスト基盤です。

3.) Zスコア――市場価値と実際の価値の偏差を標準偏差で表し、極端な過大評価または過小評価の期間を強調します。

MVRV Zスコアが高い場合、市場価格と実現価格の間に大きな差があることを意味し、多くのホルダーが未実現の利益を持っていることを示しています。これは直感的には良いことですが、BTCが買われ過ぎまたは過大評価されている可能性もあります-これは長期ホルダーがBTCを売却して利益を得る良い機会です。

MVRV Zスコアが低い場合、市場価格が実際の価格に近づいたり、下回ったりすることを意味し、BTCが売られ過ぎまたは低く評価されていることを示しています。この時点で投資家が積み立てるのに良い時期です。

MVRV ZスコアとBTC、そしてグローバル流動性の間の12か月のスクロール相関が重なると、パターンが明らかになります。MVRV Zスコアが歴史的高値から急激に下落すると、12か月のスクロール相関は失敗するようです。赤い四角形の下部にはこれらの期間が強調されています。

これは、BTCのMVRV Zスコアが高水準から下落し、流動性との相関が崩れると、利益の回収や恐慌売りなどの内部市場の動向が、世界の流動性状況よりもBTC価格に大きな影響を与える可能性があることを示しています。

極端な評価レベルでは、BTCはしばしば市場の感情や供給側の動向によって、グローバルな流動性のトレンドではなく駆動されます。これはトレーダーや投資家にとって貴重な洞察力であり、BTCが長期的な流動性との相関から逸脱するまれなケースを特定するのに役立ちます。

例えば、トレーダーがドルの下落と世界の流動性が今後1年で上昇すると確信しているとします。この分析に基づいて、BTCは彼の見解を表現する最適なツールとなるでしょう。なぜなら、それは現在の市場で最も純粋な流動性の指標だからです。

然而、これらの発見は、トレーダーが取引を行う前にBTCのMVRV Zスコアや類似の評価指標を最初に評価すべきであることを示唆しています。BTCのMVRV Zスコアが過剰評価を示す場合、トレーダーは流動性が良好であっても慎重であるべきです。なぜなら、内部市場の動向が流動性条件を超えて価格調整を推進する可能性があるからです。

BTCと世界の流動性の長期的な相関およびその MVRV Zスコアを監視することで、投資家やトレーダーは流動性条件の変化に対するBTC価格の反応をよりよく予測することができます。この方法により、市場参加者はより賢明な意思決定を行い、BTCの投資や取引で成功を収める可能性を高めることができます。

結論

BTCと世界の流動性との強い相関関係は、それを投資家やトレーダーの貴重なマクロ経済の風向きの指標として位置付けています。他の資産クラスと比較して、BTCの相関は強いだけでなく、世界の流動性状況との一致度が最も高いです。BTCは世界の通貨創造速度やドルの相対的な強さを反映する鏡のように見ることができます。株式、金、債券などの伝統的な資産とは異なり、BTCと流動性の相関は比較的に純粋なままです。

然而、BTCの相関は完璧ではありません。これらの発見は、BTCの相関強度が比較的短い時間内に低下することを示唆しており、またBTCと流動性の相関を特定することが容易に崩れる時期の重要性も示しています。

内部市場の動向、たとえば偶発的な出来事や極端な評価水準は、一時的にBTCがグローバルな流動性の状況から脱落する可能性があります。これらの時点は投資家にとって非常に重要であり、通常、価格の調整や蓄積期を示すものです。グローバルな流動性の分析をオンチェーン指標（例えばMVRV Zスコア）と組み合わせることで、BTCの価格サイクルをより良く理解し、価格が一般的なグローバルな流動性のトレンドよりも感情の影響を受けやすい時期を特定するのに役立ちます。

マイケル・セーラー（Michael Saylor）は言ったことがあります：「あなたのすべてのモデルは破壊されました。」BTCは通貨自体のパラダイムシフトを表しています。したがって、BTC現象の複雑さを完全に捉える統計モデルは存在しませんが、いくつかのモデルは未完成であっても意思決定の指針となる有用なツールとなり得ます。古い言葉にあるように、「すべてのモデルは間違っていますが、いくつかのモデルは有用です。」

グローバル金融危機以来、各国の中央銀行は非伝統的な政策によって金融市場を歪め、流動性が資産価格の主要な駆動要因となりました。したがって、現在の市場を成功裏に運営したい投資家にとって、グローバルな流動性の変化を理解することは非常に重要です。過去に、マクロアナリストのルーク・グローメンはBTCを「最後の完全な機能を備えた煙探知器」と表現しました。なぜなら、BTCは流動性の状況の変化を示すことができるからです。この分析もその考えを支持しています。

ビットコインのアラームが鳴った場合、投資家はリスクを管理し、将来の市場機会に適切に位置付けするために賢く耳を傾けるべきです。

虫垂

この分析の興味深い発見の1つは、S&P 500指数と比較して、EEMやVTなどの国際株式ETFとグローバル流動性の相関が比較的弱いということです。従来、投資家は新興市場株式を通じてグローバル流動性に対する見方を表現してきました。これには多くの原因があります。

1.) 新興市場株は通常、先進市場株よりもリスクが高いとされています。そのため、それらは一般に世界の流動性状況の変化により敏感であると考えられています。

2.) 新興市場株式は、米国株式とは異なり、退職口座の構造的な買い板を持っていません。これは、グローバルな流動性との関係を歪める可能性があります。

**3.) 新興市場は外国の資金に深く依存しています。国際清算銀行のデータによると、新興市場経済は現在、数兆ドルに相当するドル建て債務を保有しています。これにより、彼らはグローバルな流動性の変動により敏感になります。なぜなら、流動性が緊縮しドルが強くなると、これらの国々がドル建て債務を返済するコストが増えるからです。返済コストの増加に加えて、将来的な借り入れコストも高くなる可能性があります。

これらの相関を分析する間、強いドルサイクルがありました。これは新興市場経済に圧力をかけ、データセット全体に影響を与えました。

したがって、過去10年間でS&P 500指数のパフォーマンスはEEMを上回り、新興市場が強いドル環境に直面している課題を反映しています。

2つのグラフを並べて見ると、この期間中にSPYとEEMが何度か分化したことがはっきりとわかります。SPYはポンプし、EEMは下落またはサイドウェイ整理を行いました。

以下の図は、異なる時点でのSPYとEEMの分かれ目を強調しており、SPYがポンプするとEEMは下落したりサイドウェイに整理されたりすることを示しています。

この分歧は、EEMとグローバル流動性の関連性がこの期間において読者の期待よりも強くない理由を説明しています。この分析をより長い期間にわたって行うことは有益な練習になります。新興市場サイクル全体を含むものであり、EEMが強いドルサイクルと弱いドルサイクルの両方でグローバル流動性とどのように関連しているかを研究します。

BTCと同様、EEMにも特定のリスクが存在し、一時的にグローバルな流動性との長期的な相関関係を崩す可能性があります。新興市場の異常な出来事が起こると、一時的にグローバルな流動性の傾向との相関関係が崩れることがあります。これらの異常な出来事は特定の国や地域に特有であり、政治的な不安定、地政学的リスク、自然災害、通貨の価値低下、外国資本の流出、現地の規制の発展、金融/経済危機などが含まれます。