買収 Axelar チームもトークンを放棄：Circle「人を求めてトークンを不要に」議論を呼ぶ

原創：Odaily 星球日報

作者：Azuma

12 月 16 日凌晨、安定したオンチェーン出金巨頭 Circle 公式は協定署名を完了したと発表し、クロスチェーン協定 Axelar Network の初期開発チーム Interop Labs のコア人材と技術を買収し、Circle のクロスチェーンインフラ戦略を推進、Arc や CCTP などのコア製品でシームレスかつスケーラブルな相互運用性を実現することを目指す。

これは業界大手が優良チームを買収する典型的なケースの一つだが、一見皆がハッピーに見えるものの、問題の核心は——Circle は買収発表で明確に述べている通り、本取引は Interop Labs チームとその専有知的財産のみを対象とし、Axelar Network 、 Axelar 基金会および AXL トークンは引き続きコミュニティガバナンスの下で独立して運営されるとし、元のプロジェクトのもう一つの貢献チーム Common Prefix が Interop Labs の既存の活動を引き継ぐ。

簡単にまとめると、Circle は Axelar Network の原始的な開発チームを買収したが、Axelar Network プロジェクト自体とそのトークン AXL は放棄した形となる。

この突発的なニュースの影響で、AXL は短期的に大きく下落し、本日午前10時頃には0.115ドル付近で推移し、24時間で15%の下落となった。

同時に、「要人不要幣」の特殊な状況やそれに伴う「株式 vs トークン」問題を巡る議論もコミュニティ内で多く交わされており、こうした買収モデルを支持する派と反対派が激しく論争している。

反対意見：変形RUG、Circleの乱行、被害を受けるのは持幣者だけ…

反対派の中核は一部のVCであり、これは理解しやすい——「自分の資金で投資したプロジェクトのトークンを持っているのに、現場の作業をしているチームを引き抜かれたら、トークンに何の意味があるのか？」

Moonrock Capital 創始者 Simon Dedic は次のようにコメントした：「また一つの買収、また一つのRUGだ。Circle が Axelar を買収したが、基金会と AXL トークンを排除しているのは犯罪行為に等しい。法律に触れなくても、道徳的に反している。もしあなたがトークンを発行したい創始者なら：株式のように扱うか、さもなくばさっさと消えろ。」

The Block 共同創設者、6MV 創始者 Mike Dudas は次のようにコメントした：「この件がトークン vs 株式の問題だと考えるすべての人に明言するが、これは完全に Circle のやらかしだ。噂によると、Circle の企業開発副社長が Axelar の共同創始者に『投資家は気にしない』と言ったこともあり、投資者の目の前で資産を買い取ったこともある。これらのIPとチームは Arc の立ち上げにとって非常に重要だ。」

Lombard Finance 創設者は AXL の動向を示し、「Axelar のコアチームは Circle に買収された。AXL は今や価値がほぼゼロかもしれない。トークンは発行から3年以上経ち、チームの権益はすでにすべて現金化済みだが、この結果には非常に不快感を覚える。チームや投資者はトークンの売却を望んでいるのに、トークンはただ利息を生むだけで、望みは遠い未来の所有者にしか届かない」と述べた。

ChainLink コミュニティの旗手 Zach Rynes は次のように述べた：「これにより、暗号産業を悩ませるトークン vs 株式の利益衝突問題が再び浮き彫りになった。協定の背後にある開発チームは成功裏に買収されたが、その資金提供者であるトークンホルダーは何も得られなかった。コミュニティガバナンスの下で独立運営を続けるといっても、実際には開発チームがユーザーを犠牲にして利益を追求しているに過ぎない。もし私たちがユーザーの資本を惹きつけたいなら。」

SOAR 生態系責任者 Nicholas Wenzel は次のように述べた：「Axelar トークンはゼロに向かっている。皆さんの参加に感謝します。これはまた、トークンホルダーが何も得られず、株式ホルダーだけが利益を得る買収案件だ。」

支持派の意見：正常な市場行動、トークンは資本構造の最底層にある

反対派がトークンホルダーの不公平な扱いに焦点を当てるのに対し、支持派は資金調達と買収の市場ルールに重きを置く。

Arca の最高投資責任者 Jeff Dorman は、Circle のやり方に問題はなく、企業の資本構造とトークンの位置づけについて長文で解説した。

企業は資本構造の異なる層を通じて資金調達を行い、それらの層には明確な優先順位が存在する。いくつかの層は他の層よりも優先される——担保付債務 > 無担保優先債務 > 劣後債務 > 優先株 > 普通株 > トークン。

歴史的に見て、多くのケースで一方の投資家の利益は、他方の投資家の損失を伴って実現されてきた。

• 破産清算では、債権者は株式投資者の犠牲のもとに勝利を収める；
• レバレッジ買収（LBO）では、株式保有者は債権者の損失を犠牲にして利益を得る；
• 低価格買収（take-under）では、債権者が優先される；
• 戦略的買収では、債権者と株式保有者の両方が利益を得ることもある（ただし常にそうとは限らない）；
• そして、トークンは資本構造の最底層に位置している…

これはトークンに価値がないことを意味しないし、何らかの「保護メカニズム」が必要だとも限らないが、市場は現実を認識すべきだ：価値の低い企業を買収し、その発行トークンもほぼ価値がなくなる場合、トークンホルダーは空から「魔法の配当」を得ることはできず、その場合の利益はトークンの損失を伴うことになる。

Electric Capital の共同創始者 Avichal Garg も次のようにコメントした：「これは正常な現象だ。将来のすべての価値がチームによって創造されるなら、どの会社も投資者にリターンを支払いたくないだろう。」

核心の矛盾：トークンとは一体何か？

Axelar と Circle の「要人不要幣」の買収騒動を巡り、議論の双方にはそれぞれの理屈がある。

反対派の怒りは真実だ：トークンホルダーは、最も困難で流動性とストーリーの支えが必要な時期にリスクを負ったにもかかわらず、価値実現の重要な局面で徹底的に排除された。結果的に、コアチームと知的財産権は価値を現金化した一方、トークンは「コミュニティガバナンス」の虚構の中に置き去りにされ、市場は価格をもって最も直接的な投票を行った。これにより、トークンの価値を信じるすべての人が深く失望する。

支持派の判断もまた、現実的な合理性を持つ：厳密に言えば、トークンは債権でも株式でもなく、買収や清算の文脈では優先権を持たない。Circle は既存の商業ルールに違反していない。単に、自分たちにとって最も価値のある資産を冷静に選択しただけだ。

真の矛盾の核心は、Circle の道徳性ではなく、長年産業界が意図的に避けてきた問題——：トークンは法律と経済構造の中で一体何なのか？

将来性が明るいとき、トークンは「準株式」として想定され、将来の成功に対する期待を持たれる。しかし、買収や破産、清算といった現実の場面では、すぐに「権利証書のない証書」に戻される。このようなストーリーの株式化や構造的な最底層化こそが、繰り返される衝突の根源だ。

Axelar の買収は、もしかすると最後の類似議論ではないかもしれないが、業界がトークンの位置付けと意義についてさらに深く考える契機となることを願う——：トークンは本質的に権利を持たない。制度化され、構造化された権利だけが、重要な時に認められるものであり、その具体的な実現形態は、すべての関係者が共に模索し、実践していく必要がある。

（以上内容はパナニュースとの協力により許諾・転載されたものであり、原文リンク | 出典：Odaily 星球日報）