梁凤仪、リスクの中で変化を求める デジタル資産業界はどのようにイノベーションと進歩を図るべきか？

作者：张烽

2025年12月3日、香港証券先物委員会（SFC）の行政総裁である梁鳳儀氏は、第4回ASEAN＋中日韓経済協力・金融安定フォーラムにて基調講演を行い、「金融の再構築―時代の変局下でリスクに挑む規制監督」をテーマに、現在の金融市場が直面する深層的な変革、伴うリスク、および規制当局と市場参加者が取るべき対応戦略について体系的に説明しました。

デジタル化の波が世界を席巻し、地政学的構図が再編され、テクノロジーが金融を強化する背景の中で、彼女のスピーチは香港およびアジア全体の金融規制の方向性を定めるだけでなく、デジタル資産など新興分野の規範的発展に明確なロードマップを提供するものでした。

梁鳳儀氏が指摘した「変局」の内包を整理し、そこに潜むリスクをまとめ、彼女が提案した変革への道筋を総括するとともに、デジタル資産業界の発展トレンドを推論し、この業界がリスクの中でいかにイノベーションと進歩を実現できるかを探ります。

一、時代の変局：4大要因が金融エコシステムを再構築

梁鳳儀氏は講演で、金融市場が「未曾有の洗礼」に直面していることを明確に指摘し、この変局は主に4つの相互に絡み合う力によって推進されていると述べました。

第一に、プライベート・マーケットの急速な成長。 世界金融危機以降、「バーゼルⅢ協定」の実施によって銀行の資本・流動性規制が強化され、伝統的な銀行システムによる信用供与が制限されました。これによりプライベート・クレジットが資金調達のギャップを埋め、実体経済のイノベーションと成長を支える重要なチャネルとなりました。世界のプライベート・アセット運用規模は10年間で約2倍となり、14兆ドルに達し、リスクも銀行システムからノンバンク金融機関や資産保有者へと拡散しています。

第二に、テクノロジーによる金融サービスへの全面的な浸透。 AI、機械学習、生成AI、量子コンピューティングなどの技術が金融ビジネスの運営モデルを根本的に変えています。効率向上、コスト削減、イノベーション推進と同時に、モデルバイアスや「幻覚」出力、データセキュリティ、サイバーセキュリティなど新たなリスクももたらされています。

第三に、分散型台帳技術（DLT）とデジタル資産の台頭。 ブロックチェーン技術によって即時の清算・決済が可能となり、T+2からT+1、さらにはリアルタイム決済への移行が進みます。特に若年層に人気の暗号資産やトークン化商品などのデジタル資産が投資行動や市場構造を変えつつあります。

第四に、地政経済構図と金融市場の結びつきの再編。 グローバルサプライチェーンが一体化から地域化へ移行し、アジア太平洋域内の貿易比率は約60%に達しています。ASEANは新興経済の活力エリアとなり、多くの外資を呼び込んでいます。金融市場の架け橋が急速に再構築され、香港は国際金融ハブとして、地域財務センターやサプライチェーン金融・資本市場と積極的に再接続しています。

これら4つの力が相まって、金融システムの複雑性、相互接続性、不確実性がかつてないほど高まり、伝統的な境界（公募と私募、法定通貨とステーブルコインなど）がますます曖昧になり、規制と市場の双方が「リスクの中で進歩」を求められる挑戦に直面しています。

二、潜在リスク：複雑性と新たな脅威の共存

変局の中で、梁鳳儀氏は多重リスクを鋭く指摘しています。これらのリスクは伝統分野の変化からも、新興技術の挑戦からも生じています。

プライベート・マーケット分野では、資産の質が二極化し、一部の私募クレジット商品は構造が複雑で流動性が低く、透明性に欠け、評価が困難で詐欺も発生しやすい状況です。米国のFirst BrandsやTricolor等の事例は警鐘を鳴らしています。同時に個人投資家の参加が増加し、リスクがさらに一般に拡散しています。私募と銀行、保険等との関連性も高まり、システミックリスクの潜在的伝播経路となっています。

テクノロジー応用面では、AIは効率を高める一方、その「ブラックボックス」特性により結果の審査や検証、説明が難しく、誤った取引シグナルや不適切な投資アドバイス、価格の歪みを引き起こす可能性があります。生成AIの「幻覚」リスク、ベンダー集中による運用レジリエンスの脆弱性、量子計算による既存暗号システムの潜在的な破壊も金融安定に脅威をもたらします。

デジタル資産とDLT分野では、若年層投資家は高リターン・高速・ソーシャル化投資を追求するあまりリスクを見落としがちです。無規制のステーブルコインは大規模償還時に流動性危機を引き起こす可能性があります。デジタル資産市場自体もボラティリティが高く、詐欺・操作・サイバー攻撃が頻発しており、投資家保護の強化が急務です。

地政リスク再編の背景では、グローバル流動性の断片化、規制基準の違い、サプライチェーン再編による不確実性が資本市場一体化や金融安定に課題をもたらします。

三、規制の変革：イノベーションと健全性のバランス

変局とリスクに直面し、梁鳳儀氏は「権限移譲・先見性・協力深化」を核とする一連の規制・市場協調策を提案しています。

規制フレームワークの適応性と先見性の強化。 香港SFCは規制制度の全面的な見直しを進め、「イノベーション推進」と「安定維持」のバランスを追求しています。私募市場については、店頭デリバティブ報告義務を強化し、開示標準化を推進、透明性とカウンターパーティーリスク管理を向上させています。

テクノロジーリスク・ガバナンス体制の構築。 ライセンス保持機関にAIガバナンス・リスク管理の堅牢なフレームワーク構築を求め、高リスク生成AIには「人による監督（Human in the loop）」を導入。また、サイバーセキュリティフレームワークや量子セキュリティ基盤の整備も推進し、新技術リスクに備えます。

デジタル資産規制イノベーションの主導。 香港は安全・信頼性の高いデジタル資産プラットフォーム構築と包括的な規制枠組みの整備に注力。中央集権型取引所、アドバイザー、資産運用等に関する制度を設立し、取引とカストディサービスの最終規制パズルの調整中。ステーブルコイン法規も施行され、準備資産の適切な管理と監査を確保。

地域協力とエコシステム接続の促進。 AMRO等の地域機関を活用した越境規制対話の強化を重視し、デジタル資産分野では銀行間ブロックチェーン連携（Ensembleプロジェクト等）を推進してトークン化商品のスケール化・即時決済を実現。香港と中国本土、中東等との金融商品のクロスリスティング（例：サウジ株ETF）も支援し、地域金融ブリッジを再構築。

官民協力と市場自律の推進。 業界に対し重要リスクや開示ニーズの自主識別を奨励し、規制当局は柔軟かつ適度なガイドラインを提供、「一律禁止」によるイノベーション抑制を回避。

四、デジタル資産業界の大トレンド：コンプライアンス化・制度化・エコシステム化

梁鳳儀氏の論述から、デジタル資産業界の今後の発展は以下の特徴を示すと推論できます。

規制遵守が主流に。 世界中の規制当局がデジタル資産の法的枠組み構築を加速、香港の実践は規制がイノベーションを阻害するのではなく、安全で信頼できる発展環境を提供することを示しています。コンプライアンスは企業参入・長期存続の前提となります。

プロダクト・トークン化が試行から本格展開へ。 トークン化グリーンボンド、マネーマーケットファンド、ゴールド商品等は香港で初期的な成果を上げ、規模は約30億ドルに。今後は債券・株式・不動産等の伝統金融資産もブロックチェーン上で全ライフサイクル管理・即時決済・権利確定を実現。

ステーブルコインが規範的発展期に。 香港「ステーブルコイン法」施行により、準備資産の透明性や定期監査が標準装備に。ステーブルコインは決済・清算・DeFi等でより大きな役割を果たしますが、規制下で流動性リスク管理が必要です。

インターオペラビリティがエコシステム拡張の鍵に。 単一ブロックチェーンでは大規模金融アプリケーションは支えきれず、クロスチェーン・クロス機関・クロスボーダー相互接続プロトコルや共用インフラ（共通決済レイヤー等）が発展の重点に。香港のEnsembleプロジェクトはその先駆的取り組みです。

機関投資家の参入が加速。 銀行・資産運用会社・保険会社など伝統金融機関がデジタル資産エコシステムに参入し、カストディ・取引・投資商品等のサービスを提供、市場構造は個人主導から機関・プロフェッショナル主導へと転換。

アジア市場がイノベーションを牽引。 若年人口、高いデジタル化率、柔軟な規制環境を背景にASEAN＋中日韓地域がデジタル資産応用・イノベーションの重要な実験場となります。香港は制度的優位性と橋渡し役を生かし、地域デジタル資産ハブとなる可能性が高いです。

五、デジタル資産業界はいかにしてイノベーション推進を図るか？

梁鳳儀氏の「リスクの中で進歩する」という基調のもと、デジタル資産業界が持続的成長を実現するには、イノベーションとリスク管理の間でダイナミックなバランスを取る必要があります。

技術革新とリスク管理を両立。 業界はゼロ知識証明、プライバシー計算、クロスチェーン技術など最先端技術の積極的探求により効率と安全性を高めるべきです。同時に内部リスク管理体制を構築し、スマートコントラクト監査、サイバーセキュリティ対策、流動性管理などを厳格に行い、技術的欠陥によるシステミックリスクを防ぎます。

積極的に規制を受け入れ、ルール策定に参画。 企業は規制を対立ではなく協力のパートナーと捉え、規制サンドボックスやパイロットプロジェクト、政策諮問への積極参加を通じて制度設計へ市場視点を提供。コンプライアンス実践により業界の信頼性を高め、長期資本を呼び込みます。

実体経済への応用を深化。 デジタル資産は投機取引にとどまらず、サプライチェーンファイナンス、トレードファイナンス、グリーンファイナンス、知的財産証券化など実体経済分野へと深耕すべきです。トークン化により資産流動性向上、取引コスト削減、透明性強化など実質的価値を創出。

投資家教育と保護の強化。 個人投資家のリスク認識不足に対し、明確な情報開示、リスク警告、投資家適合性管理を通じて一般認知を高めます。同時に保険・補償ファンド等投資家保護メカニズムの導入も検討し、市場のレジリエンスを強化。

オープンで協調的なエコシステムの構築。 企業・金融機関・テック企業・規制当局が連携し、技術標準やデータプロトコル、コンプライアンスAPIの統一を推進、相互接続コストを低減。香港はスーパーコネクターの役割を発揮し、中国本土と国際市場の接続を促進可能。

クロスオーバー人材の育成。 デジタル資産は金融・法務・ITなど複数分野が融合するため、技術とコンプライアンス双方を理解する複合型人材の育成が急務。業界は大学・研修機関と連携し人材プールを構築、長期的なイノベーションを支えます。

梁鳳儀氏のスピーチは、変局下の金融市場に「リスクの中で進歩する」というロードマップを描きました。すなわち、テクノロジーと市場のイノベーションがもたらす機会を鋭く捉えつつ、そこに内在するリスクも冷静に認識し、規制の柔軟性と先見性を保ちつつ、投資家保護と金融安定の底線も堅持することが重要です。デジタル資産業界にとって、これは一方でコンプライアンス化・制度化・エコシステム化が不可逆的なトレンドになること、他方で技術革新・実用深化・エコシステム協業・リスク管理によってこそ変革の波の中で安定的かつ持続的な発展を実現できることを意味しています。