代币解锁抛压难题怎么破？Hack VC提出两个潜在解决方案

作者：Ro Patel，Hack VC 合伙人

编译：Zen，PANews

代币归属（解锁）现状

在当前市场周期中，代币以高估值和低初始流通供应量（即“低流通量/高FDV代币”）的方式推出，这引起了加密社区对公开市场投资者可持续上涨的担忧。预计到2030年将有大量代币解锁，这可能会带来潜在的卖压，除非需求增加以平衡。

历史上，协议网络的贡献者通常会收到完全稀释供应量的一定比例的代币，这些供应量在一个期限结构上归属。贡献者应该得到适当的补偿，同时也要平衡代币市场上散户投资者们的利益，这一点至关重要。因为如果归属的代币比例占代币市值的比重过大，从而影响到可用的流动性，归属事件可能会对代币价格产生不利影响，伤害到所有的代币持有者；而另一方面，如果贡献者没有得到适当的补偿，他们将不再有动力继续为项目工作，这最终也会伤害所有持有者。

传统的代币归属参数包括：分配的代币百分比、悬崖期、归属长度和支付频率，所有的参数都只在时间维度上运作。然而，仅使用上述典型参数便会将解决方案的范围限制在一个狭窄的维度。通过集成新参数，可以释放以前未开发的价值。

基于流动性维度

考虑一种流动性调整的代币归属计划。这个想法通过引入一个新的参数：流动性，扩展了正常的归属结构。定义流动性不是一门精确的科学，有很多方法可以量化它。

一种衡量流动性的方法是代币的买方深度，包括链上和中心化交易所（CEX）上的买单深度。所有买方深度的累积总和可以被视为“bLiquidity”（买方流动性）。

贡献者可以在其归属条款中添加一个新的参数，即“percentage of bLiquidity”或“pbLiquidity”，这个数字理论上可以在0到1之间。

min(正常归属计算应归属的代币数量, pbLiquidity * bLiquidity * 单个代币的完全稀释估值*)*

这里有一个例子来说明这是如何工作的：假设一个代币总供应量为100个单位，其中12%（12个代币）分配给归属下的贡献者，代币价格为每个1美元。假设从代币生成事件起每月线性归属12个月，没有悬崖期，并且代币价格保持不变。通常情况下，归属将允许每月兑换1个代币，不考虑其他因素。现在，假设归属期内pbLiquidity为20%，并且代币在12个月期间至少有10美元的bLiquidity。在归属的第一个月，合约将查看10美元的bLiquidity数字，乘以20%的pbLiquidity数字，得到2美元。

pbLiquidity * bLiquidity * 代币单位FDV = 0.2 * 10 * 1 = 2美元

根据上述最小函数，由于1个代币 * 1美元小于2美元，1个代币将按正常方式归属。然而，将上述数字改为2美元的bLiquidity，这种情况下20%的2美元是0.40美元，所以代币价格为1美元时，只有4/10个代币将归属。

pbLiquidity * bLiquidity * 代币单位FDV = 0.2 * 2 * 1 = 0.4美元

这就是经过流动性调整的归属。

优点

• 归属申领以前只关注时间，可能间接关注到在特定价格下会有足够的流动性来吸收归属。这个构造明确规定贡献者应关注其代币的流动性，并将该目标与具体激励相结合。
• 不在归属期内的代币持有者，即在解锁日期之前的流动性市场买家可以放心，单一的归属申领不会因流动性不足而导致价格大跌。以前，公开代币持有者只需要信任那些申领代币的人的善意和意图。通过这一改进，他们现在有了一个明确的理由感到安心。

缺点/挑战

• 如果代币从未达到足够的流动性，这可能会导致贡献者的支付波动，并最终大大延长归属期。
• 会使贡献者习惯的简单支付频率变得复杂化。
• 可能会激励虚假买方流动性。不过有许多方法可以应对这一问题。例如，可以考虑在一定价格范围内的bLiquidity，或者具有一定时间锁定元素的LP头寸。
• 人们可以从归属中申领代币，但不立即出售，从而积累大量余额。后来，他们可能会一次性出售所有代币，这可能会显著影响流动性并导致代币价格下跌。然而，这种情况类似于有人逐渐积累大量流动代币。一个大规模、集中性的流动代币持有者可能集中出售并导致价格下跌，这样的风险总是存在。
• 在去中心化交易所中，以信任最小化的方式获取bLiquidity数字比在中心化交易所中容易得多，因为中心化交易所的订单簿数据由自己发布。

项目如何确保有足够的流动性来支持合理的归属计划？一个想法是用激励措施奖励锁定的LP头寸。另一个是吸引流动性提供者，这将能够通过从项目金库借入代币，并将其与稳定币配对，以在交易所中创造一个稳定的市场。

基于里程碑维度

另一个可以改善代币归属计划的维度是里程碑。用户数量、交易量、协议收入、锁定总价值（TVL）等里程碑，通过可量化的数字捕捉协议的整体吸引力。

自然地，协议可以为上述参数设定二进制阈值或梯度，这些参数因素纳入归属计划。例如，协议必须有超过1亿美元的TVL、100个以上的日活跃用户和/或超过1000万美元的90天平均日交易量，才能归属100%的正常时间相关归属。如果这些数字低于阈值，归属的数量要么完全停止（基于二进制方式），要么相对于初始阈值目标按比例降低（基于梯度方式）。在二进制和梯度之间，梯度似乎更有意义。

优点

• 这种里程碑方法确保在归属发生时协议将具有一定的吸引力和流动性，从而随着时间的推移产生更健康的协议。
• 里程碑减少了对时间的强调。

缺点/挑战

包括活跃用户和交易量在内的统计数据可以被操纵。TVL 指标的可操纵性较差，但对资本效率更高的协议而言也不甚重要。收入也更难操控，但洗钱交易等活动也可能会转化为更多费用，从而带来更多收入，因此仍然有被操控的空间。在评估操纵的可能性时，重要的是要注意其中的动机。激励统计数据的操控主要来自团队和投资者，他们也都是在归属计划上的人。公开市场买家不太可能操控统计数据，因为他们没有动机推动加速归属。此外，强有力的代币认股权条款在链下法律协议中可以显著减轻激励方的恶意行为。例如，如果团队成员或投资者被发现进行洗钱交易，或人为地恶意提高用户活动，他们可能会失去其代币，从而对违反规则的行为施加严厉的惩罚。

结论

当前市场趋势中的高估值、低初始流通供应量代币引发了对公开市场投资者可持续回报的担忧。传统的基于时间的归属计划可能无法完全解决代币流动性和市场条件的复杂性。通过将流动性和基于里程碑的维度整合到归属计划中，项目可以更好地协调激励措施，确保足够的市场深度，并促进真正的吸引力。

尽管这些方法也带来了新的挑战，但更强大的归属机制的好处是显著的。在采取适当保障措施的情况下，这些增强的归属模型可以提高市场信心，并为所有利益相关者创造一个更可持续的生态系统。