灰度报告：行情利好因素——业内竞争与传统金融进场

作者：Zach Pandl，Grayscale；编译：松雪，金色财经

• 在过去的一个月里，加密货币的上涨已经从比特币扩展到其他市场领域，特别是智能合约平台——自 10 月中旬以来表现最好的 FTSE 灰度加密货币领域。
• 市场现在正在考虑更乐观的前景，随着期货未平仓合约的增加和杠杆成本的增加，活跃的加密货币交易者似乎持有多头头寸。 如果利好消息不持续下去，失望的风险就会更大。
• 令人鼓舞的是，低于预期的 10 月份通胀应该会让美联储继续按兵不动。 如果实际利率已经见顶并且我们继续看到美国市场现货 ETF 批准取得进展，我们相信加密货币估值可以继续复苏。

从比特币开始的加密货币涨势已经扩大，现在已经反映在大多数其他细分市场。 除了对现货比特币 ETF 批准的乐观态度以及对比特币作为黄金数字替代品的需求之外，最近的市场表现还凸显了各种其他主题，包括智能合约平台之间的竞争、区块链原生视频游戏开发的进展以及来自于传统金融公司的代币化努力。

根据FTSE灰度加密货币行业指数系列，10 月 15 日至 11 月 13 日期间，加密货币总估值上涨了 40%（图表 1）。 尽管货币加密货币行业在 2023 年 10 月之前一直引领市场，但此后随着市场反弹延伸到比特币以外的领域，该行业一直落后。 相反，在上个月，受 Solana (SOL) 代币和其他几种智能合约平台资产价格飙升的支撑，智能合约加密货币领域表现优于大盘。 截至 2023 年 10 月 15 日，FASE灰度加密货币行业指数系列的总市值从 8900 亿美元增至 1.2 万亿美元。

图表 1：智能合约平台行业近期表现出色

资料来源：FTSE，灰度投资。数据截至 2023 年 11 月 14 日。

智能合约平台之间的竞争是 2021 年加密货币市场的一大主题，最近又重新出现。 特别是，自 10 月中旬以来，SOL 升值超过 150%（图表 2），这可能是由于在年度 Solana Breakpoint 会议上宣布 Firedancer，这是由 Jump Crypto 开发的一种新验证器客户端，旨在提高网络的可靠性。 在 Layer 1 智能合约平台中，Solana 拥有第三大每日活跃用户和第二大全职开发人员，许多投资者似乎认为该链是市场领导者以太坊的最强大竞争对手。

图表 2：Solana 超越竞争对手

资料来源：FTSE，Coin Metrics，灰度投资。

其他表现出色的股票包括 Illuvium (ILV) 和 ImmutableX (IMX)。 Illuvium 开发了一套基于 ImmutableX 区块链的可互操作科幻游戏； 该项目宣布其游戏将于 11 月 28 日在 Epic Game Store 上架。

另外，TradFi 机构的资产代币化仍然是市场参与者关注的焦点。 虽然大部分活动将在私有/许可的区块链上进行，但它也可能对加密市场产生一定的影响。 特别是，Chainlink 开发人员期望其跨链互操作协议（CCIP）可能有助于连接这两个生态系统。 自 10 月 15 日以来，Chainlink 的 LINK 代币已上涨 94%。

在价格上涨之后，活跃的加密货币交易者现在似乎持有相当多的头寸。 比特币期货未平仓合约已达到 2022 年春季以来的最高水平，中心化和去中心化平台的借贷成本在 11 月 13 日飙升（图表 3）。最近几周，全球加密货币交易所交易产品（ETP）也有大量资金流入，包括美国市场以外的现货产品和美国市场的期货产品。 自 10 月 15 日以来，Grayscale Research 估计加密货币 ETP 净流入总额约为 9.9 亿美元，主要是流入比特币产品。

图表 3：中心化和去中心化平台上的杠杆成本更高

在 ETH 上的 Aave V3 上借贷 USDC 的年收益率。Aave 是最大的去中心化借贷平台之一。来源：DeFi Llama。

加密货币的估值现在折扣了更乐观的前景，这意味着如果传入的消息变得不那么有利，那么失望的风险就会更大。 幸运的是，最新数据继续向积极方向发展。 例如，10月份消费者价格通胀低于预期，我们预计这将提高美联储完成紧缩政策的可能性（报告发布后债券收益率大幅下降）。 我们认为，美联储加息对加密货币估值造成了压力，结束这一过程可能有助于支持市场复苏。 我们相信，如果实际利率达到顶峰，并且我们继续看到美国市场现货 ETF 批准取得进展，加密货币估值可能会继续复苏。

图表 4：较低的实际利率应支持加密货币复苏

来源：Bloomberg。实际利率为 2 年 TIP 收益率。数据截至 2023 年 11 月 14 日。