比特币正经历持续的去杠杆化，但市场尚未触底这个周期。观察CME的数据，可以看到自2025年初以来，未平仓合约和多头需求曲线都在下降，呈现出与2022年类似的模式。值得注意的是，尽管这种收缩，需求曲线的斜率仍然为正——只有在真正的投降时才会发生变化。

数字说明一切：比特币期货的未平仓合约减少了约47%，几乎与2022年看到的45%的下降相同。这反映出仓位的逐步拆解，而不是剧烈崩溃。当前的需求曲线显示交易者的看涨信心减弱，愿意为杠杆敞口支付的溢价减少。更长期的合约仍以溢价交易，但趋势已十分明显：市场正在重新定位。

周期底部可能还未到来。历史上，这些底部只有在期货需求曲线变为负值时才会形成，表明出现倒挂和剧烈的去杠杆化。在此之前，价格反弹可能会遇到阻力。未平仓合约的下降与需求曲线仍为正的组合，暗示我们正处于一个整固阶段，未来还会有更多压力，直到最终的投降。