观点：STRC 跌破 100 美元，Strategy 的买币永动机减速了

作者：@JulianLuck1121

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100 美元的面值，是 Strategy 融资魔术的基石。

最近一周，Strategy 旗下的永续优先股 STRC，跌破 100 美元面值，最低下探到 99.06 美元，交易量锐减至 30 日均值的约 50%，并持续在折价区间运行。

STRC 的融资效率直接决定了 Strategy 能否继续增持。而 STRC 一旦跌破面值，就意味着 Saylor 扫货比特币的融资引擎减速。

STRC 11.5%高息锁价，Strategy 打造买币永动机

2025 年 7 月，STRC 正式诞生，它解决了 Saylor 的痛点：在不稀释 MSTR 普通股投票权的前提下，源源不断地从传统资本市场抽血，买入比特币。

STRC 的设计初衷是，把交易价格控制在 100 美元面值附近，保证公司能持续通过“市价增发”（At-the-Market, ATM）程序筹集资金。

如果价格持续低于 100 美元，董事会就上调股息，吸引寻求稳定现金流的投资者入场托价；

如果价格显著高于 100 美元，就维持或下调股息，降低融资成本。

从首发的 9%年化股息开始，STRC 连续七个月加息，截至目前已经触达到了 11.5%。源源不断的投资者为了稳定高息入场，让 STRC 长期稳在面值上方，Saylor 得以通过 ATM 程序，把传统市场的钱，转化为比特币市场的买盘。

此外，Saylor 弃用了传统资本市场的净利润估值模型，转而采用“比特币增益”指标，来定义 Strategy 作为“比特币本位”企业的价值。

这一指标衡量的是，每股普通股对应的比特币持有量的增长百分比。

2026 年第一季度，Strategy 实现了 6.2%的比特币增益，全年目标高达 9.5%。

STRC 就是实现这个目标的杠杆工具：通过发行融资成本固定的优先股，买入具有长期升值潜力的比特币。

根据 Saylor 的测算，只要比特币长期年化涨幅超过 2.05%，MSTR 股东就将持续受益。

在过去大半年里，这套逻辑循环往复：发 STRC 融资→买比特币→比特币涨价→股票市值上涨→STRC 更受追捧→融更多钱买更多比特币。

STRC 就像一台永不停歇的印钞机，为 Saylor 的比特币帝国输送着源源不断的弹药。

STRC 跌破面值，Strategy 祭出“半月派息”奇招

3 月 23 日，Strategy 宣布已制定新的 ATM 计划，出售高达 210 亿美元的普通股、210 亿美元的 STRC 优先股和 21 亿美元的 STRK 优先股，一举推动了 4 月的比特币行情。

4 月初到中旬，STRC 的交易量持续上升，并在上周（4 月 13 日-19 日）创下交易额的高峰，Strategy 大额买入 34,164 枚比特币，价值约 25.4 亿美元，是自 2024 年 11 月以来规模最大的一次采购，也是历史第三大手笔。

然而，STRC 交易量从上周开始就整体呈现下降趋势，本周的日均交易量相较 30 日均值已基本减半。

100 美元的面值，是 STRC 整个融资飞轮的中轴。只有到达 100 美元面值，才会触发 ATM 增发的条件，进而开启印钞机。

4 月初，见到“销量喜人”，Startegy 表示维持 11.5%的股息不变，终止了连续七个月的加息惯例。

PANews 认为，公司的本意是向市场传递信心：利率已达稳态、价格接近平价。然而，在投资者眼中，这一动作被误读成：公司融资能力触顶，对比特币后段涨幅存疑。

STRC 的持有人中，散户占比高达 80%。他们入场的驱动力，就是“每月加息、价格稳定在面值以上”的惯性预期。

此外，对于 STRC 这种带有强债券属性的优先股来说，基准利率的长期高位意味着 STRC 的高股息吸引力也在被无风险利率的上升所稀释。

当 STRC 价格低于面值时，ATM 市价增发将失去意义。折价增发会进一步打压价格，形成恶性循环。

时值 4 月的最后一周，如果 STRC 仍未回归面值，融资继续停摆，这家比特币市场最大的多头，可能再度按下暂停键。比特币市场也将再次失去 10-20 亿美元的周度边际买盘支撑。

不过，STRC 跌破面值是一种常态。历史上，STRC 在除息日（分配股息红利时规定的股权登记日后的下一个交易日）平均下跌 45 美分，需要约 12 天才能回到面值。

针对这一特性，Strategy 迅速出手，又出一奇招。

Strategy 预告将于 4 月 28 日发起一场股东投票，提议将 STRC 的派息频率从每月一次提高到每半月一次。

这是一招精准的散户心理战。通过缩短派息周期，降低除息日导致的价格跳空。

每半月一次的现金流回报可以显著降低投资者的再投资滞后，对现金流敏感的散户与收益型基金将产生更强的吸引力。

一旦提案通过，STRC 也将成为全球极少数提供双周派息的上市权益工具。

为了回击市场的庞氏化质疑，Strategy 还强调了其非比特币资产的深度。据披露，公司目前持有约 22.5 亿美元现金储备，足以在不发新股、不卖比特币的情况下，覆盖所有优先股约 30 个月的派息义务。

此外，其传统商业智能软件业务每年还能产生 3.2 亿美元毛利，保障了公司在极端行情下的生存能力。

4.3 倍 BTC 储备难消争议，STRC 暗藏慢性失血风险

尽管 STRC 拥有比特币储备作为支撑，但围绕这个工具的争议，从来没有停止过。

Peter Schiff 等传统金融专家认为，比特币本身不产生任何收益，STRC 的高股息实际上是依靠新投资者入场或牺牲 MSTR 股东利益来实现的。

他们的逻辑是：比特币价格下跌→STRC 价格走低→融资功能丧失→无法继续买入比特币支撑币价→被迫抛售比特币兑付股息→比特币价格进一步下跌。

虽然 Strategy 能够通过主动干预防止出现“死亡螺旋”，但届时其将不得不面对一个两难抉择：要么大幅稀释 MSTR 股东权益来筹集资金，要么继续提升收益率维持吸引力，支付更高的融资成本。

因此，STRC 不至于出现 UST 式的死亡螺旋，却存在“自我强化”的下行风险，特征更类似“慢性失血”。

Strategy 反驳指出，STRC 模型是基于比特币作为长期通缩资产的升值属性。只要比特币的升值速度超过融资成本，优先股融资就将产生一种正向的资产吸积效应，而不是拆东墙补西墙的资金搬运。

据其披露，目前比特币储备对优先股本金的覆盖比例超过 4.3 倍，意味着只有比特币跌破约 18,000 美元，STRC 才会出现实质性的资不抵债。

只是资本市场永远先于基本面反应。在达到这一阈值之前，STRC 的二级市场价格可能就会由于比特币市场的恐慌情绪先行崩溃。

值得警惕的是，投资者参与 STRC 交易时往往会忽略其底层法律定义。它在名义上有面值与固定股息，但在法律上属于权益类证券，没有债券的强制还本义务，也没有固定到期日。

在资本清偿顺序里，STRC 排在可转债、担保债等债务类别之后。

STRC 目前 11.5%的高收益虽然诱人，但其背后隐含的是信用风险与流动性陷阱，流动性永远是第一生存原则。

在“比特币本位”的征途中，STRC 跌破面值将是一个常见的小插曲。在追求更大规模的同时，保证融资机器的结构稳健性，才是这场长跑的制胜关键。