Jane Street 比特币操纵论被揭穿：Bitwise 首席投资官揭示真正原因

Jane Street关于比特币存在协调市场操纵的阴谋论已被Bitwise首席投资官Matt Hougan驳斥，他表示，比特币的下跌主要由长期持有者推动，而非机构阴谋。

Jane Street比特币阴谋论解析

比特币的下跌引发了关于某些公司涉嫌市场操纵的阴谋论。然而，Bitwise的首席投资官Matt Hougan认为，主要原因更为直接。这一说法突显了关于推动主要加密市场变动的因素的持续争论——是机构策略、技术威胁，还是基本面市场周期。

Hougan回应了社交媒体上关于比特币下跌由协调行动引起的广泛猜测。一些社区成员指出了反复出现的模式，比如所谓的“上午10点比特币抛售”由Jane Street发起。该高管直接否认了这些说法，称实际原因“远比阴谋论更无聊”。

“阴谋论太荒谬了。先是Binance，然后是Wintermute，再是一个未知的离岸宏观对冲基金，然后是纸比特币，今天是Jane Street，下周可能又是别人，”他说。这些轮换的操纵者角色暗示的是寻求模式的行为，而非基于证据的指控。

Jane Street比特币阴谋论之所以获得关注，是因为该公司是关键的ETF授权参与者，并且是2022年Terraform Labs崩溃相关新诉讼的被告。Jane Street在比特币ETF的创建/赎回机制中的角色，使其处于机构比特币流动的交汇点，在特定的日内时间窗口内价格下跌时，成为方便的替罪羊。

根据Bitwise的观点，比特币下跌的真正原因

Hougan表示，“比特币下跌的真正原因”是长期持有者减少了敞口。根据他的说法，投资者通过出售现货比特币、平仓杠杆交易和写出备兑看涨期权，造成了价格的下行压力。这一解释与链上数据显示的长期持有者分布模式一致，符合之前周期高点的趋势。

推动长期持有者抛售的三个因素：

四年周期理论：比特币历来在减半后经历狂热，然后进入长时间的调整。熟悉这一模式的长期持有者在高点获利，预期周期性下行。

量子计算担忧：近期量子计算的突破引发了对比特币密码安全的担忧。一些投资者在行业展示可信的量子抗性解决方案之前，减少了敞口。

资本向AI转移：AI行业的爆炸性增长吸引了加密货币市场的资金。投资者正从比特币转向AI创业公司和基础设施项目，寻求更高的增长潜力。

最近，关于量子计算的讨论在加密社区中引发关注。虽然MicroStrategy联合创始人Michael Saylor近期淡化了量子风险，但一些投资者仍持谨慎态度。加拿大商人、Shark Tank投资人Kevin O’Leary警告称，机构投资者会将比特币配置限制在3%左右，直到行业展示可信的量子抗性解决方案。

Jefferies全球股权策略主管Christopher Wood更进一步，基于同样的担忧，从模型组合中剔除了10%的比特币配置。这些高调的减仓行为即使量子威胁仍远未到来，也会带来心理压力，因为机构的犹豫被散户投资者解读为卖出信号。

链上数据与Jane Street比特币阴谋论的矛盾

Checkonchain的链上分析师James Check直接驳斥了Jane Street操纵比特币的说法，他指出，长期持有者出售现货比特币更能解释价格走势。链上指标提供了透明的持仓行为视图，而阴谋论忽视了这一点。

SoSo Value数据显示，机构投资者连续五周减少比特币ETF敞口，现货比特币ETF的总流出约为45亿美元。这一持续的资金流出反映了真实的需求减少，而非日内操纵方案。如果Jane Street或其他市场制造商通过协调卖出压低价格，机构ETF的流动会表现出不同的模式。

CryptoQuant的研究主管Julio Moreno也表达了类似观点，他认为阴谋论忽视了更明显的驱动因素：自2025年10月初以来，现货比特币需求的急剧收缩。他补充说，指责Jane Street的机制与交易公司广泛采用的Delta中性仓位管理非常相似。市场制造商对冲ETF库存，日内买卖以保持中性敞口，形成的资金流模式被阴谋论者误解为操纵。

与此同时，Glassnode数据显示，反复的市场压力引发了比特币期权市场的结构性变化，导致更大的不稳定性。该公司指出，历史Gamma敞口（GEX）热图显示，负Gamma在当前价格以下扩展，而正Gamma“阻力墙”在现货价格上方逐渐消退。当价格处于短Gamma区域时，市场制造商的Delta对冲更倾向于跟随价格变动，而非缓冲下跌，从而放大波动性而不需要操纵。

为何美国股市开盘时感觉像卖出区

“上午10点理论”听起来合理，因为——即使没有故意操纵——美国股市开盘本身就是一个本质上波动的窗口。这个时间段集中进行跨资产再平衡、股票相关风险调整和衍生品对冲。在ETF中介机构用期货或其他工具对冲库存的市场中，期货可能拉动现货价格，而非仅仅跟随。

当订单薄稀薄时，这些操作可能看起来比实际更大、更阴谋论。彭博报道显示，比特币市场深度比10月水平低35%以上，突显流动性变得脆弱。在流动性不足的市场中，普通的做市操作会产生价格影响，而在深度市场中这些影响会被吸收。

宏观分析师Alex Kruger表示，现有数据不支持每天上午10点系统性抛售的说法。他指出，自1月1日以来，IBIT在10:00-10:30（东部时间）之间的累计回报为+0.9%，而10:00-10:15的窗口则出现-1%的下跌。在他看来，这只是噪声——而非可重复的压制程序的证据。

更重要的是，他补充说，这两个时间段的表现模式与纳斯达克的走势高度一致，表明这是广泛的风险资产重新定价，而非Jane Street比特币特定的活动。这一解释更符合整体市场背景，而非病毒式的阴谋论。

ETF黑箱问题

Jane Street比特币争议揭示了两个现实之间的裂痕。链上稀缺性是透明的——比特币的供应由协议固定。然而，建立在其之上的机构层面并非如此。投资者可以看到ETF的流通股份和部分披露的持仓，但无法看到每一笔对冲、每一项内部净敞口或每个跨市场仓位。

ProCap Financial的首席投资官Jeff Park指出，真正的问题不在于某个单一公司是否独家压低比特币价格，而在于ETF市场结构是否赋予授权参与者自由裁量权，而这些操作对公众来说是模糊的。这种不透明性使得区分真实的现货需求与市场制造、对冲和套利活动变得越来越困难。

BlackRock的IBIT招股说明书指出，信托可能依赖授权参与者进行股份创建和赎回，并可能与指定的比特币交易对手进行交易。在提交文件时，这些交易对手包括JSCT LLC（Jane Street的关联公司）和Virtu Financial Singapore。此后，名单扩展到JPMorgan、Citadel Securities、花旗集团、高盛、瑞银和麦格理——增加了有权访问ETF创建/赎回机制的公司。

在SEC于2025年7月批准实物创建和赎回加密ETF后，授权参与者获得了更大的灵活性来获取和交付基础资产。虽然这一变化降低了产品成本并提高了效率，但也意味着授权参与者的敞口可以通过更广泛的工具进行管理，使得难以判断ETF活动是真正的现货需求，还是库存管理或对冲构建。

Willy Woo的时间线：2026年第四季度恢复？

链上分析师Willy Woo对Jane Street比特币事件和更广泛的市场前景提出了细致的看法。他表示，近期的抛售似乎已到达极限，但警告称，现货和期货流动性恶化可能限制短期反弹。这一观点承认了超卖状态，同时也认识到阻碍立即V型反转的结构性逆风。

Woo的时间线预计，熊市条件将在2026年第四季度结束，牛市动能可能在2027年第一或第二季度回归。这一延长的熊市预测与Hougan更为乐观的短期展望形成对比。“45,000美元将是典型的熊市底部。比特币自2009年至2026年一直处于全球宏观牛市中。如果全球宏观经济崩溃，那么30,000美元是支撑位，16,000美元是维持比特币牛市趋势的最后防线，”Woo写道。

这两个时间线之间的差异反映了市场所处周期的更广泛不确定性。普遍的共识是，比特币当前的疲软反映的是结构性和心理性因素，而非Jane Street比特币操纵。是否在几个月内开始恢复，还是需要一年以上，取决于宏观环境、ETF流动的稳定性以及市场流动性深度的恢复。

从Jane Street比特币争议中吸取的教训

Jane Street比特币事件揭示了ETF时代如何改变比特币价格发现的方式，普通投资者难以理解。机构参与度的增加带来了更深的流动性和监管合法性，但也引入了复杂性和不透明性，使阴谋论得以滋生。

投资者应认识到，比特币新的机构基础设施确实创造了不同的市场动态。ETF授权参与者扮演多重角色——流动性提供者、对冲者、套利者——自然会产生一些看似可疑的资金流模式，而缺乏完整市场视角的观察者难以辨别。

解决方案不是拒绝ETF参与，而是要求更高的透明度。监管机构可以要求披露对冲仓位、标准化的创建/赎回机制报告，以及明确区分市场制造与自营交易的指南。在透明度不足的情况下，Jane Street比特币阴谋论将在市场特定时间段下跌时反复出现。