JPMorgan：策略比矿工对比特币价格更重要

根据摩根大通分析师的观点，Strategy的“稳健”程度在短期内对比特币价格走势起着关键作用，这一因素甚至比矿工的抛售压力更为重要——尽管Strategy，全球最大的比特币持有者，至今尚未出售任何比特币。

在周三的报告中，由执行董事Nikolaos Panigirtzoglou领导的分析团队指出，比特币价格近期承压主要来自两个因素：算力和网络挖矿难度的下降，以及与Strategy相关的动向。

算力和难度的下降源自两个原因：中国在私人挖矿活动大幅增加后重申了挖矿禁令，以及非中国高成本矿工因比特币价格低迷和能源成本上升导致利润被压缩，不得不退出。

通常情况下，算力下降会提升矿工收入。然而，摩根大通表示，“比特币价格仍低于生产成本”，这给这一最大数字资产带来了持续的抛售压力。

摩根大通目前估算比特币生产成本为90,000美元，较上月的94,000美元有所下降。该价格假定电力成本为0.05美元/千瓦时；每增加0.01美元/千瓦时，高成本矿工的生产成本将上升约18,000美元。

报告明确指出：随着电力成本上升和比特币价格下跌，许多高成本矿工在最近几周被迫出售比特币。

不过，分析师强调，矿工并不是决定比特币下一步走势的关键因素。相反，市场关注的是Strategy的资产负债表以及公司能否避免出售比特币。

来自Strategy的信号

Strategy比特币持仓的企业价值比率——即公司债务、市值、优先股和股本的总市值与所持比特币市值的比值——目前为1.13，较今年下半年大幅回落。该比率仍高于1被认为是“积极”的，因为这表明Strategy尚未面临因支付利息或分红而被迫出售比特币的压力。

“只要该比率维持在1以上，并且Strategy避免出售比特币，市场就会感到安心，比特币价格最糟糕的阶段可能已经过去，”报告写道。

分析团队还提到，Strategy新设立的14.4亿美元储备基金，可覆盖未来两年红利和利息支出，从而大幅降低了近期被迫出售比特币的风险。

尽管比特币增持速度有所放缓，甚至有些周没有新增买入，Strategy仍在持续扩充其储备，并于本周宣布持有量已突破650,000 BTC。

被剔除出MSCI的风险“已基本反映”

市场目前关注MSCI是否会将Strategy及其他数字资产持有公司剔除出指数篮子。摩根大通认为，该决定的影响将是“非对称”的。

被剔除预计带来的股价下跌有限，因为相关风险“已大部分反映”。自10月10日MSCI宣布启动咨询以来至12月2日，Strategy股价下跌了40%，表现落后比特币20%，市值蒸发约180亿美元。这一大幅下跌表明市场已提前计价被剔除MSCI的可能性，甚至可能被剔除其他主要指数。

上月，摩根大通估算被剔除MSCI将导致Strategy流出资金28亿美元，若其他指数也效仿则会流出88亿美元。当时，联合创始人兼执行董事会主席Michael Saylor表示：“指数分类并不能定义我们。我们的战略是长期的，对比特币的信念没有改变。”

摩根大通认为，MSCI即将于1月15日作出的决定将对Strategy和比特币轨迹产生重大影响，但即使结果不利，也难以带来新的大规模抛售压力。

相反，若Strategy被保留，其股票和比特币“很可能会大幅反弹”至10月10日之前的水平——即加密史上最大清算事件发生前。

生产成本或构成“软底”，长期前景仍积极

如果比特币价格跌破最新生产成本90,000美元并长期维持，类似2018年，许多矿工将面临压力，整体生产成本将进一步下行。历史显示，生产成本通常对价格起到“软底”作用。

尽管短期因素仍有较大波动，分析团队重申了比特币的长期前景。将比特币与黄金的波动性进行对比显示，比特币的合理价格可能高达170,000美元，如果市场稳定，未来6-12个月有望实现显著增长。

王践