连 MicroStrategy 的 mNav 都跌破 1，DAT 公司将何去何从？

随着比特币下跌，超过 200 家 DAT 公司中多家 mNav 跌破 1，包括 MicroStrategy，面临债务偿还压力。 （前情提要：微策略市值低于比特币持仓「mNAV 跌破 1」，股价从高点蒸发 60% 会动摇 MSTR 囤币策略吗？ ） （背景补充：超过 160 家比特币财库公司同台竞技，打造 mNAV 溢价的三大杠杆策略 ） 2025 年是 DAT 蓬勃发展的一年，自从 MicroStrategy 开始应用加密财库策略后，很多公司纷纷加入其中，目前市场上已有超过 200 家 DAT 公司，财库涵盖数十种不同的加密货币。仅在 7 月份，DAT 的融资额就达到了 620 亿美元。我们也确实看到，很多企业在难以获利的情况下转型包装为加密财库公司，在转型初期带动股价 / 市值上涨，纷纷喊着 DAT 是未来，但 DAT 到底是陷阱还是未来？ 随着 BTC/ETH 近期的下跌，甚至跌破很多财库公司的买入成本，意味着企业买入的 BTC/ETH 转为亏损状态，这在某种程度上会引发公众担忧，致使其市值下跌。 昨日我看到一栏「惊悚」数据，显示很多 DAT 公司的 mNav 已跌破 1（除了一些矿企、交易所和早期投资者，加密财库公司的 mNav 大多都低于 1），其中也包括 MicroStrategy 这「财库概念创始巨头」。 mNav（市值与持有加密货币价值的比率）是大家比较关注的加密财库公司数据，Odaily 星球日报将为大家盘点一批目前 mNav 已经跌破 1 的 BTC/ETH 财库公司。 mNav 跌破 1 的 BTC 财库 MicroStrategy 数据：MicroStrategy 目前 BTC 持仓 641,692 枚，持仓价值 6,504 亿美元，公司市值 6,367 亿美元，mNav 暂报 0.979。 近期动向：并未停止增持，从大额增持转为小额增持 BTC。 Metaplanet 数据：Metaplanet 目前 BTC 持仓 30,823 枚，持仓价值 312.4 亿美元，公司市值 302.4 亿美元，mNav 暂报 0.968。 近期动向：「合理套娃」，以持有的比特币为担保融资 1 亿美元，资金用于追加购买 BTC 及股票回购。 The Smarter Web Company 数据：The Smarter Web Company 目前 BTC 持仓 2,664 枚，持仓价值 2.7 亿美元，公司市值 2.21 亿美元，mNav 暂报 0.783。 近期动向：正在进行 36 万美元融资，或将继续增持。 Semler Scientific 数据：Semler Scientific 目前 BTC 持仓 5,048 枚，持仓价值 5.12 亿美元，公司市值 3.74 亿美元，mNav 暂报 0.73。 近期动向：股票合并，Semler Scientific 与 Strive 宣布全股票合并交易，将持有超 10,900 枚 BTC。 Empery Digital 数据：Empery Digital 目前 BTC 持仓 4,081 枚，持仓价值 4.14 亿美元，公司市值 2.46 亿美元，mNav 暂报 0.595。 近期动向：努力提升 mNav，Q3 财报表示已执行约 8,000 万美元股票回购。 Sequans Communications 数据：Sequans Communications 目前 BTC 持仓 2,264 枚，持仓价值 2.29 亿美元，公司市值 1.66 亿美元，mNav 暂报 0.73。 近期动向：减轻债务，长期坚持增持 BTC 策略。出售了 970 枚比特币赎回了约 50% 的可转换债券，使公司总债务从 1.89 亿美元降至 9,450 万美元。 mNav 跌破 1 的 ETH 财库 Bitmine Immersion Tech 数据：目前 ETH 持仓 352.9 万枚，持仓价值 1,207 亿美元，公司市值 1,143 亿美元，mNav 暂报 0.946。 近期动向：无限子弹，继续增持 24,007 枚 ETH。 SharpLink Gaming 数据：目前 ETH 持仓 85.94 万枚，持仓价值 294 亿美元，公司市值 228 亿美元，mNav 暂报 0.84。 近期动向：增持 19,271 枚 ETH。 The Ether Machine 数据：目前 ETH 持仓 49.67 万枚，持仓价值 170 亿美元，公司市值 17.1 亿美元，mNav 暂报 0.08（一直也没到过 1）。 近期动向：计划透过与 Dynamix 合并实现公开上市。 BTCS Inc. 数据：目前 ETH 持仓 7 万枚，持仓价值 2.39 亿美元，公司市值 1.43 亿美元，mNav 暂报 0.6。 近期动向：以 ETH 形式向股东发放股息和分红。 FG Nexus 数据：目前 ETH 持仓 5 万枚，持仓价值 1.735 亿美元，公司市值 1.42 亿美元，mNav 暂报 0.82。 近期动向：扩展欧洲用户，已在德意志交易所上市，股票代码为「LU51」。 ETHZilla 数据：目前 ETH 持仓 9.379 万枚，持仓价值 3.2 亿美元，公司市值 2.773 亿美元，mNav 暂报 0.86。 近期动向：试图拉高 mNav，抛售价值 4,000 万美元的 ETH 以回购公司股票（但并未成功）。 一场币价和财库公司流通股价的下跌竞赛，会卖币维持营运吗？ DAT 本质上是融资和买入加密货币的循环复利，获得高估值从而继续增发债券 / 股票从而买入更多加密货币。该指标的前提是「持有获利」，但如果买入后加密货币价格下跌，转而影响股价下跌，就变成了一场币价和流通股价的下跌竞赛，债务偿还和融资受阻是 DAT 公司面临的两大「痛点」，未来或许不可避免会面临出售加密货币偿还部分债务的情况，而财库抛售加密货币维持营运也是大家最担心的点。 对于一些融资能力强、规模足够大的公司来说，或许短期…