剛剛意識到一個在挖礦領域中相當重要的事情，卻被大多數人忽略了。經濟狀況已經完全崩潰，而最大的礦業公司並沒有悄悄接受這一點——他們基本上正轉向一個完全不同的事業。

情況是這樣的：這些大型挖礦作業每產出一個比特幣的現金成本約為$80K ，但比特幣的交易價格約在74,000美元左右。這意味著每個幣的損失約為$6K ，根據最新數據，有些報告將損失數字貼近$19K 每單位，視他們的設置而定。這些數字都不是可持續的，礦工們都很清楚。

那麼他們在做什麼？他們大量湧入人工智慧（AI）基礎設施。我是說大量湧入。我們看到公共挖礦行業簽訂了超過$70 億美元的AI和高性能計算合約。CoreWeave與Core Scientific的交易就單獨達到102億美元，期限為12年。TeraWulf的合約收入則高達128億美元。Hut 8簽下一份15年、GPU容量的$7 億美元租約。這不是副業——這些公司到2026年底，可能有70%的收入來自AI，遠高於目前約30%的比例。

這個轉變非常驚人，因為它基本上把比特幣礦工變成了資料中心運營商，而他們仍然在旁邊挖比特幣。數學非常殘酷：比特幣挖礦基礎設施的成本約為每兆瓦$700K 到$1M ，而AI基礎設施的成本則在每兆瓦$8M 到$15M 之間。但重點是——AI的利潤率超過85%，且有多年的保證收入。與此同時，哈希價格在今年三月初達到歷史低點，約為每秒28-30美元，這意味著礦工只需電價低於每千瓦時0.05美元就能收支平衡。

他們是如何資金支持這個巨大轉型的？有兩個方式，這些都在他們的資產負債表中可見。第一，負債——我們說的是基礎設施規模的借款，而不是挖礦規模的借款。IREN持有37億美元的可轉換票據。TeraWulf總共負債57億美元。Cipher Digital在去年11月發行了17億美元的高級擔保票據，季度利息支出從320萬美元飆升到季度四的3340萬美元。這些都是押注AI收入能夠快速出現，足以償還這些債務。

第二，他們在清算比特幣庫存。Core Scientific在一月出售了約1900枚比特幣，計劃在2026年第一季度大幅出售剩餘持有的比特幣。Bitdeer的庫存已降至零。Riot Platforms出售了1818枚比特幣。甚至最大公開持有者Marathon，持有53,822枚比特幣，也悄悄擴大了其銷售政策，允許出售整個儲備，因為其比特幣抵押信貸額度在價格下跌時達到87%的貸款價值比。

事情變得緊張的地方在於：保障比特幣網絡的礦工，正是那些出售比特幣來資助AI基礎設施的公司。當挖礦不再盈利，而AI變得有利可圖時，資金就會從挖礦流出。但如果足夠多的礦工這樣做，網絡安全就會受到威脅。哈希率已經反映出這一點——在2025年10月達到1,160艾哈希每秒的峰值，現在已經下降到920 EH/s，連續三次難度調整呈負值。

市場已經將這一切反映在估值中。擁有確保的高性能計算合約的礦工，市盈率為12.3倍未來十二個月的銷售額。純挖礦公司則為5.9倍。市場實際上為AI敞口支付了雙倍的價錢。

所有事情的核心問題是：比特幣的價格。CoinShares預測，如果比特幣在2026年底回升到10萬美元，哈希率將達到1.8 zetahashes。但如果價格持續低於80,000美元，他們預計哈希價格將持續下跌，更多礦工將退出。低於$70K 的價格可能引發潛在的投降。

來自Bitmain和Bitdeer的下一代硬體，能將能源成本大約降低一半，但部署這些硬體需要資金，而礦工正將資金轉向AI。因此，我們正處於一個轉折點——過去十年存在的比特幣挖礦行業正轉變成一個完全不同的產業——一群建立AI資料中心、挖比特幣僅是附帶的公司。這是暫時的還是永久的，完全取決於一個變數：比特幣的價格。