了解市場熔斷機制：交易者的完整指南

當極端市場波動發生時，自動化保護措施會啓動，以防止連鎖拋售和恐慌驅動的崩盤。美國股票市場在一個多層次的熔斷機制下運作，該機制專門設計用於在價格走勢超過預定義閾值時暫停交易。正如我們在近年來所見——從2020年3月的COVID-19市場衝擊到如今因地緣政治緊張局勢引發的高波動性——這些保護機制在市場穩定中發揮着至關重要的作用。

市場範圍的熔斷機制如何運作

市場範圍的熔斷機制是在1987年災難性的“黑色星期一”崩盤後建立的，並通過幾十年的市場壓力測試進行了完善。該系統在三個不同的級別上運行，每個級別都與標普500 (SPX)指數表現相關：

一級閾值： 當SPX在單個交易時段內下跌7%時，交易所會實施15分鍾的交易暫停——但僅在此下跌發生在東部時間下午3:25之前。在這個截止時間之後，除非觸發更嚴重的熔斷機制，否則交易將繼續。

二級閾值： SPX 在日內下跌 13% 會在相同的基於時間的條件下激活另一個 15 分鍾的暫停。這個二次制動爲市場參與者提供了額外的緩衝空間，以重新評估頭寸。

三級閾值： 當SPX在盤中下跌20%時，最嚴厲的熔斷機制啓動。在這一點上，交易將在剩餘的交易日內暫停，實際上暫停所有股票交易，直到下一個交易時段開始。

觸發水平每日根據前一天的SPX收盤價重新計算，確保這些閾值對當前市場條件保持敏感。這些基於SPX的熔斷機制代表了適用於整個股票市場的 “大局” 保護機制。

個股熔斷機制：漲停-跌停框架

除了市場範圍的暫停外，美國股票生態系統還包括通過限制漲跌(LULD)計劃實現的單只股票交易暫停機制。該計劃於2012年實施，LULD通過在個別證券價格超過指定“區間”超過15秒時觸發短暫的交易暫停，從而防止個別證券的極端價格波動。

LULD僅在常規交易時間內運作(，時間爲東部時間上午9:30到下午4:00)，且有一個重要區別：在交易時段的最後25分鍾，價格帶會擴大，允許在收盤時有更大的日內波動。

兩級分類系統

LULD框架將證券分爲兩個層級，每個層級都有不同的帶寬計算：

一級證券包括標準普爾500成分股、羅素1000成分股和精選交易所交易基金。這些藍籌證券接受更嚴格的價格帶參數。

二級證券包括所有其他上市證券(，排除權利和認股權證)。這些證券通常相對於其參考價格經歷更寬的百分比波動帶。

如何計算價格帶

LULD的機制建立在一個簡單但動態的基礎上。參考價格——作爲過去五分鍾內所有合格報告交易的算術平均值計算——形成了基線。在市場開盤時，這個參考價格要麼是主要市場的開盤報價，要麼是前一個收盤價。如果在五分鍾內沒有交易發生，前一個參考價格將繼續有效。該系統每30秒更新一次參考價格，前提是新值與當前價格相比至少有1%的差異。

一旦建立，百分比參數將應用於此參考價格：

• 一級和二級證券 ≤ $3.00 (9:30 a.m. - 3:35 p.m. ET):

  • 如果前一收盤價超過 $3.00: 帶區設置爲 ±5%
  • 如果前一交易日收盤價在 $0.75 到 $3.00 之間：帶寬設置爲 ±20%
  • 如果前一個收盤價低於$0.75：帶幅設置爲±$0.15或±75%中的較小值

• 二級證券 > $3.00 (9:30 a.m. - 4:00 p.m. ET):

  • 在整個交易期間設定的±10%的區間
  • 在下午3:35到4:00的時間段內，這些價格走勢對所有一級證券和低價二級證券翻倍。

計算本身很簡單：上軌 = 參考價格 × (1 + 百分比參數) 和 下軌 = 參考價格 × (1 - 百分比參數)，結果四舍五入到最接近的便士。

當市場熔斷器實際啓動時

理論通過歷史先例與現實相遇。自1987年電路斷路器首次推出以來，僅有五個不同的交易日見證了市場範圍的電路斷路器激活——這突顯了觸發它們的條件必須變得多麼嚴峻。

1997年10月27日: 由於道瓊斯工業平均指數的嚴重下跌，首次發生了市場範圍的熔斷器激活，證明該系統按設計運作。

2020年3月的級聯效應: COVID-19疫情帶來的經濟衝擊在一周內觸發了四次單獨的熔斷事件:

• 3月9日: 當SPX下跌7%時，一級斷路器被激活
• 3月12日： 本週中期發生了第二次一級暫停
• 3月16日: 疫情驅動的拋售觸發了第三次暫停
• 3月18日: 第四次激活結束了動蕩的一周

這四個2020年3月的事件代表了美國市場歷史上最近的熔斷活動。

個股交易暫停：近期歷史

LULD系統的觸發頻率遠高於市場範圍的熔斷機制。2020年3月，單只股票暫停交易的次數急劇上升——當月超過28%的NYSE和納斯達克上市證券經歷了LULD暫停，而2020年1月僅爲1.4%。這種激增反映了疫情初期市場影響所帶來的極端日內波動。

更近期的例子包括：

2024年6月3日: 與LULD帶計算相關的技術問題導致包括雅培實驗室、伯克希爾哈撒韋和GameStop在內的主要股票交易暫停。

2025 年 3 月 21 日至 23 日： 包括 NeuroSense Therapeutics (NASDAQ： NRSN)、Akanda Corp (NASDAQ： AKAN) 和 JX Luxventure (NASDAQ： JXG) 在內的幾只證券在價格快速波動後經歷了 LULD 觸發的停牌。

波動性背景：爲什麼現在這很重要

當前市場環境凸顯了理解熔斷機制的重要性。Cboe波動率指數(VIX)最近在盤中接近60——這是自2020年4月以來的最高水平——因關稅緊張和報復性貿易措施加劇了市場不確定性。盡管股價仍高於其52周低點，但這種高波動環境增加了交易者在未來幾個月親身體驗熔斷機制的概率。

這些保護措施的存在專門是爲了防止歷史上見證的市場崩潰。不論條件是否需要進行一級、二級、三級暫停，或個別的 LULD 暫停，其根本目的始終不變：讓冷靜的頭腦佔上風，防止因恐慌驅動的級聯效應。