華夏銀行發 6 億人民幣債券！數位人民幣代幣化債券首創

與中國政府有關的上市金融機構華夏銀行發行 45 億元人民幣（6 億美元）的代幣化債券，旨在透過取消拍賣過程中的中介機構來減少清算摩擦。此次鏈上政府債券由華夏金融租賃公司發行，該公司是華夏銀行的子公司。該人民幣債券為持有人提供三年期固定收益率 1.84%，債券份額僅向中國數位人民幣的持有者拍賣。

數位人民幣專屬拍賣開創債券發行新模式

這筆 6 億美元的華夏銀行人民幣債券份額採用了前所未有的發行方式：僅向中國數位人民幣持有者開放拍賣。這種限定性發行模式在全球債券市場中極為罕見，因為傳統債券通常向所有符合資格的投資者開放，以最大化認購規模和競爭性定價。華夏銀行選擇限定數位人民幣持有者，顯示此次發債的主要目的並非僅僅籌集資金，而是測試和推廣央行數位貨幣（CBDC）在金融基礎設施中的應用。

數位人民幣持有者包括哪些群體？目前，中國的數位人民幣仍在試點階段，主要在深圳、上海、北京等主要城市推廣。持有者包括參與試點的個人消費者、企業客戶以及與試點銀行有業務往來的機構。這些持有者通常對新金融科技持開放態度，且已經完成了數位人民幣錢包的實名認證，這為華夏銀行降低了 KYC（認識你的客戶）成本。

拍賣機制的設計也值得關注。傳統債券發行需要投資銀行作為承銷商，承銷商負責定價、分銷和穩定市場。這個過程涉及多個中介機構，每個都要收取費用。華夏銀行透過區塊鏈技術直接將債券拍賣給最終投資者，完全繞過了中介環節。投資者可以在數位人民幣錢包中直接參與競標，出價最高者獲得債券份額，整個過程透明且即時。

這種零中介模式的成本節省是顯著的。傳統債券發行的承銷費用通常在發行規模的 0.5% 至 2% 之間，對於 6 億美元的發行，這意味著節省了 300 萬至 1200 萬美元的成本。這些節省的成本可以部分轉化為更低的融資成本（給發行人）或更高的收益率（給投資者），從而提升整體市場效率。

代幣化債券技術架構與結算革命

（來源：RWA XYZ）

代幣化人民幣債券可以減少交易清算所需的中介機構數量，縮短結算時間，並降低交易成本。在傳統債券市場中，從交易執行到最終結算通常需要 T+2（交易日後兩個工作日），這個過程涉及多個清算所、託管銀行和結算系統。每個環節都增加了時間、成本和失敗風險。

華夏銀行的代幣化債券採用智能合約自動執行結算。當投資者在拍賣中成功競標後，智能合約自動從其數位人民幣錢包扣除相應金額，並將代幣化債券轉入其帳戶。整個過程在區塊鏈上即時完成，實現了真正的 T+0（即時結算）。這種結算速度的提升不僅改善了用戶體驗，更重要的是降低了結算風險和資本占用。

從技術架構來看，華夏銀行很可能使用了中國政府支持的許可型區塊鏈網絡，如 BSN（區塊鏈服務網絡）或專門為數位人民幣開發的底層技術。這些網絡雖然是許可型（非公開的無許可區塊鏈），但仍提供了區塊鏈的核心優勢：不可篡改的交易記錄、自動化的智能合約執行和多方共識機制。

代幣化債券三大技術優勢

零中介成本：繞過投資銀行和經紀商，節省 0.5%-2% 承銷費用

即時結算：從 T+2 縮短至 T+0，降低結算風險和資本占用

透明追蹤：區塊鏈記錄所有交易和所有權變更，便於審計和監管

三年期固定收益率 1.84% 的設定也頗具深意。這個收益率低於同期限的中國政府債券（通常在 2% 至 2.5% 之間），顯示華夏銀行願意為代幣化技術的試驗付出一定成本。投資者接受較低收益率可能是出於對新技術的興趣，或者認為代幣化債券在二級市場的流動性和交易便利性能彌補收益率的差距。

中國區塊鏈政策的矛盾與戰略轉向

中國在 2025 年對穩定幣和加密貨幣的態度發生了轉變，轉而選擇開發央行數位貨幣（CBDC）和國家批准的許可型區塊鏈技術，因為數位資產在地緣戰略上變得重要。中國政府對穩定幣和加密貨幣的態度不斷變化，時而試圖禁止，時而放鬆監管，允許私人公司在該領域運作。

8 月初，中國嚴厲打擊了在國內舉辦穩定幣研討會的本地經紀商和金融公司，並指示這些企業取消所有已安排的活動，停止發布有關該主題的研究報告。根據彭博社報道，當時中國監管機構擔心穩定幣可能成為該國詐欺活動的載體。不到兩週後，有報告指出中國政府正在考慮將私人發行的人民幣穩定幣合法化，以提升人民幣在外匯市場上的地位。

包括阿里巴巴、螞蟻集團和京東在內的中國科技公司將此視為開始開發與人民幣掛鉤的代幣的綠燈，但北京在 10 月對私人穩定幣發出的警告使這些計劃暫停。這種政策的反覆顯示中國監管機構內部對加密貨幣的態度仍有分歧。一派認為應該完全禁止以維護金融穩定和資本管制，另一派則認為應該在可控框架下利用區塊鏈技術提升金融效率。

華夏銀行此次人民幣債券發行正是在這種政策矛盾中找到的平衡點：使用區塊鏈技術和代幣化，但限定在央行數位貨幣體系內，且發行主體是國有金融機構。這種「可控創新」的路徑既滿足了技術現代化的需求，又確保了政府對系統的完全掌控。

從地緣戰略角度看，中國推動數位人民幣和代幣化債券的深層動機是挑戰美元主導的國際金融體系。當前的全球債券市場高度依賴以美元計價和結算，SWIFT 系統和美國主導的清算網絡使得美國能夠透過金融制裁施加影響。中國希望透過數位人民幣和基於區塊鏈的結算系統，建立繞過美元體系的替代方案。

上海數位人民幣營運中心的跨境野心

中國人民銀行於 9 月設立了數位人民幣營運中心。該中心設在上海，將負責跨境結算以及其他區塊鏈相關項目的開發。這個機構的設立標誌著數位人民幣從國內試點階段進入國際化擴展階段。選擇上海作為中心地點極具象徵意義，因為上海是中國的金融中心，也是人民幣國際化的橋頭堡。

跨境結算是數位人民幣營運中心的核心任務。當前，中國與一帶一路沿線國家的貿易往來規模龐大，但大部分仍以美元結算。這不僅增加了匯兌成本和匯率風險，還使得中國的貿易活動暴露在美國金融制裁的風險之下。數位人民幣提供了一個替代方案：中國企業可以直接用數位人民幣與貿易夥伴結算，完全繞過美元和 SWIFT 系統。

華夏銀行人民幣債券的發行可以被視為這個跨境戰略的演練。雖然這次發行僅面向國內的數位人民幣持有者，但其建立的技術基礎設施和操作流程可以輕易擴展到跨境場景。未來，中國可能向一帶一路國家的投資者發行數位人民幣計價的代幣化債券，這些投資者可以用數位人民幣購買，並在區塊鏈上即時結算。這將為人民幣國際化開闢全新路徑。

其他區塊鏈相關項目的開發則顯示中國對區塊鏈技術應用的野心不止於債券。可能的方向包括：代幣化股票、房地產證券化、供應鏈金融、以及基於區塊鏈的跨境支付網絡。上海營運中心將成為這些創新項目的孵化器和協調中心，為中國在全球區塊鏈金融競爭中爭取領先地位。

從監管哲學來看，中國的路徑與美國形成鮮明對比。美國正在逐步開放加密貨幣市場，允許私人企業運營交易所和發行穩定幣，但在嚴格的監管框架內。中國則選擇「國家主導」的模式：禁止私人穩定幣和去中心化交易所，但大力推動央行數位貨幣和國有機構的區塊鏈應用。這兩種模式哪個更成功，可能需要數年時間才能見分曉。