比特幣未平倉合約達到2024年新低：傳統金融是否正在放棄比特幣？

比特幣在過去一週內難以維持在72,000美元以上，交易者在權衡是否出現新的機構買盤，或僅是更廣泛的避險循環中的暫時停頓。儘管價格走勢仍然波動，但衍生品市場出現了劇烈轉變：比特幣期貨的總未平倉合約（Open Interest）以美元計算降至340億美元，為數月來的最低點，也是自2024年11月以來最大跌幅。然而，以比特幣數量衡量，未平倉合約約為502,450 BTC，顯示槓桿需求尚未崩潰，且清算並非在所有資產類別中同步進行。在過去兩週內，強制平倉總額約為52億美元，突顯在謹慎與不確定情緒中多頭倉位的脆弱性。

重點摘要

BTC期貨未平倉合約降至340億美元，較30天前下降28%；以比特幣計價的未平倉合約約為BTC 502,450，基本持平，暗示儘管美元曝險降低，槓桿需求仍在持續。

隨著風險偏好降溫，空頭槓桿信號浮現：過去兩週約52億美元的強制平倉顯示市場波動性持續，風險管理壓力增加。

美國就業數據疲軟引發對宏觀經濟的擔憂：美國勞工部報告2025年新增就業18.1萬，數字較預期偏軟；同時金價重返5000美元以上，股市則接近歷史高點，這使比特幣的敘事變得更為複雜。

比特幣期權市場顯示謹慎：30天Delta偏斜約升至22%，看跌期權溢價，顯示專業交易者偏向下行避險。

在需求方面，比特幣交易所交易基金（ETF）每日仍有數千BTC交易，平均日成交量約54億美元，表明即使在不確定性中，機構投資者的興趣仍然存在。

比特幣（BTC）在72,000美元附近反覆猶豫，投資者等待宏觀經濟提供更明確的催化劑。部分風險資產的價格穩定——如金價突破5000美元大關，標普500指數接近歷史高點——與比特幣衍生品環境的疲弱形成鮮明對比，進一步引發疑問：比特幣是否正逐漸脫離傳統市場，或僅是在下一輪更廣泛避險循環前的暫停？當前的主要擔憂是，疲軟的就業數據是否會促使聯準會提前或更激進地放寬政策，進而影響資金流向包括加密貨幣在內的風險資產。

未平倉合約數據描繪出一個細膩的畫面。儘管美元計價的未平倉合約有所下降，但以比特幣計價的數據顯示，市場參與者仍在尋求槓桿，儘管風險控制更為嚴格。一些交易者認為，美元未平倉合約的部分下降來自近期市場中放大的清算，凸顯風險管理工具正積極削減曝險。價格較為平穩的背景與衍生品市場較為防禦的情緒之間的緊張，凸顯了比特幣當前局勢的複雜性。

在背景中，勞動市場仍是關鍵焦點。美國勞工部最新每週數據顯示就業增長較為疲軟，首次申請失業救濟人數上升，接近疫情期間的不確定水平。白宮曾表示，移民政策已減少經濟所需填補的職缺數量，但整體敘事仍認為，增長放緩可能促使聯準會提前降息。這種放鬆的金融條件理論上有助於風險資產，包括比特幣，但實際市場反應卻較為克制且分化。

從歷史角度來看，比特幣對宏觀經濟指標的敏感度並不陌生。2020年3月的52%跌幅正是在全球經濟震盪與不確定性激增中出現，隨後的政策反應幫助恢復流動性，推動了一段顯著的風險偏好階段。如今的環境——股市維持在高位，波動性仍高——呈現出類似但更為細膩的背景。如果經濟增長風險加劇，且聯準會暗示將採取寬鬆政策，資金成本可能降低，進而提高投資者對風險較高資產（包括BTC）的偏好。當前的局勢顯示，交易者正權衡宏觀信號與鏈上指標，以尋求方向性明確。

期權市場展現出比股市更為保守的態度。Deribit的比特幣期權Delta偏斜在週四升至約22%，顯示看跌期權溢價。歷史上，這一偏斜範圍代表市場參與者偏向保護性策略，對上行風險的接受度較低，除非有充分的對沖措施。相較之下，缺乏明確的多頭槓桿需求，進一步強化市場對負面催化劑的脆弱性，即使部分投資者仍在觀察重新進場的理由。

另一個關鍵數據點是與比特幣相關的交易所交易產品（ETP）的需求。儘管期貨市場傳遞出波動性信號，美國上市的比特幣ETF每日交易量仍保持穩定，平均約54億美元。這表明機構需求尚未枯竭，即使價格走勢與期貨結構顯示較為謹慎。ETF交易活躍與槓桿指標疲弱之間的差異，凸顯了當前市場格局的複雜性，也使得預測比特幣下一個重大轉折點變得困難。

總結來說，當前市場在謹慎避險的基調中，仍有部分機構參與。比特幣的短期走向，很大程度上取決於宏觀經濟數據的變化——尤其是就業增長速度與通脹趨勢——以及聯準會政策路徑的傳達效果。若宏觀數據未如預期般改善，可能會對風險偏好構成阻力；反之，若經濟展現出更明確的復甦跡象或政策偏向鴿派，則可能引發股市與加密貨幣的重新定價。

期權市場展現出比股市更為保守的情緒。比特幣期權的Delta偏斜在Deribit升至約22%，顯示看跌期權溢價，反映市場偏向防禦性策略，並對上行風險持謹慎態度。這種偏斜也暗示，市場參與者對於缺乏充分對沖的上行動能較為警惕。

另一個重要指標是比特幣相關交易所交易產品的需求。儘管期貨市場傳遞出波動性信號，美國上市的比特幣ETF每日交易量仍維持在較高水平，平均約54億美元，顯示機構投資者的需求仍在。這種活躍的交易量與期貨市場的謹慎形成對比，凸顯了當前市場的複雜性，也使得比特幣下一個主要轉折點的預測變得更具挑戰性。

總結來說，市場目前呈現出謹慎、避險的氛圍，並伴隨著部分機構的持續參與。比特幣的短期走勢，很大程度上將取決於宏觀經濟數據的變化，特別是就業數據與通脹走勢，以及聯準會的政策傳達。投資者應密切關注宏觀經濟指標與市場微觀結構的互動，因為這將影響未來的走向。