排行榜的前列是 IREN (IREN)、Applied Digital (APLD) 和 Cipher Mining (CIFR)，每家都實現了超過200%的YTD回報。這三家公司有一個共同點：在2025年簽訂了數十億美元的超大規模合作協議。Hut 8 (HUT) 和 TeraWulf (WULF)，也簽訂了主要的HPC合約，緊隨其後，回報率超過100%。這些結果突顯出資本市場越來越偏好能將其基礎設施貨幣化，尤其是通過與超大規模客戶合作的礦工。

擴大範圍來看，2025年所有YTD回報為正的比特幣礦工，要麼產生了HPC收入，要麼在HPC或AI相關服務方面做出了明顯的戰略舉措。相反，幾乎所有純比特幣運營的礦工都出現了負的YTD表現。

然而，在具有AI或HPC元素的公司中，投資者反應並不一致熱烈。Northern Data AG (NB2.DE)、Bitdeer (BTDR) 和 MARA Holdings (MARA)，儘管有一定的AI曝光，仍報告了負的YTD回報。對Northern Data來說，財務數據令人失望，且其商業合併交易超出了其作為HPC/AI基礎設施提供商的地位。在MARA的案例中，該公司全年保持比特幣為中心的策略。BTDR則在部署託管服務和設備銷售，但缺乏規模或敘事清晰度，似乎未能推動同行的評級提升。這表明，僅僅擁有AI頭寸或非比特幣業務板塊是不夠的；執行的可見性和投資者傳訊才是關鍵。

另一個觀察是，算力（hashrate）大小並不保證股票表現為正。儘管在Exahash容量方面領先，幾個行業最大運營商的表現仍不佳。MARA、BTDR 和 CANG，這些算力排名前五的礦工，年終都出現了下跌。同時，算力較小但HPC業務不斷擴展的礦工，如 Cipher Mining (CIFR) 和 TeraWulf (WULF)，則獲得了超額收益。這裡的結論似乎是，規模本身並不足夠，除非配合多元化和高利潤率收入的途徑。

CleanSpark (CLSK) 作為市場情緒的案例研究。在2025年上半年，大部分時間內，該公司強調自己是美國的比特幣礦工。其股價難以突破$15 範圍，即使較小的競爭對手估值有所擴大。8月領導層變動後，氛圍開始轉變，包括新任CEO Matt Schultz的任命，他明確表示有意探索HPC和AI收入來源。隨著公司開始披露朝該轉型的具體步驟，投資者情緒改善。CleanSpark的股價從負的1年回報轉為正，反映出當前市場對多元化敘事的偏好。

市值低於1億美元且沒有AI野心的微型礦工公司受到的打擊最為嚴重。這些公司在2025年普遍出現最大幅度的下跌，有些甚至損失了超過70%的市值。相比之下，少數幾個公司如 Cathedra Bitcoin (CBIT)、Argo Blockchain (ARBK) 和 Mawson Infrastructure (MIGI)，表面上似乎獲得了超額收益。但這些多數是由反向拆股或低流通股交易活動等技術性因素驅動，並非基本面重估。調整這些結構性變化後，真正的市場超額表現仍集中在混合礦工。

這種股價表現的差異進一步強化了HPC/AI轉型對資本市場日益增大的影響力。

想追蹤比特幣挖礦股的持續表現，請訪問：BitcoinMiningStock.io/gainers-losers

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