Gate 研究院：資本化的加密信仰，加密財庫模式可持續性探討

隨著全球對加密資產的關注度不斷提升、各國監管政策逐步明朗，以及區塊鏈底層技術與生態體系的成熟發展，加密財庫（Digital Asset Treasury，簡稱 DAT）正成為傳統金融領域新的資本敘事。DAT 公司的出現，將原本僅限於鏈上投資者的加密資產風險敞口，轉化為傳統股票市場中可交易的投資標的，從而為更廣泛的投資者提供進入加密市場的橋樑。然而，DAT 也並非無風險的“金融創新樣板”。本篇報告將從五個維度評估 DAT 模式的長期可持續性，探討代幣價格與財庫規模對於 DAT 發展的穩定性。

要點總結

• Strategy 開創了加密資產儲備財庫的先河，更多上市公司追隨 Strategy 的腳步轉型並開啟了 DAT 新篇章。2025 年 DAT 規模出現爆發式增長，以太坊 DAT 掀起質押新浪潮。
• DAT 模式的核心邏輯是 “融資–買幣–再融資” 的資本循環，它將傳統資本市場的融資手段與加密資產的價格上漲綁定在一起，形成了一個不斷自我強化的飛輪。DAT 的市值變化主要由每股代幣數量增長、底層資產價格以及 mNAV 共同決定其在資本市場上的吸引力與風險水平。
• 隨著機構型資金不斷進入以太坊生態，DAT 公司已從單純的代幣持有者，演變為網路參與者與收益創造者。其主要進入路徑包括質押、DeFi 與鏈上運營三種類型。Solana DAT 或成為 DAT 模式中增長最快、上升勢頭最強的賽道之一。
• 通過構建 DAT 可持續性五力模型，我們認為，比特幣 DAT 向長期價值儲備方向演化，主打抗通脹敘事與機構配置。以太坊和 Solana 等 DAT 向收益生成型財庫發展，通過鏈上操作創造現金流。真正能穿越週期的 DAT，必須具備穩健的資本結構、透明的財務披露以及明確的戰略定位。未來的贏家不會是數量眾多、缺乏主營業務的“殼公司”， 而是能在資本市場融資端與鏈上生態參與端，同時形成飛輪效應的少數龍頭。

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免責聲明

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Gate 團隊
2025 年 10 月 17 日

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