Mô hình cho vay phi tập trung: không chỉ là một meme? - ChainCatcher

*Tiêu đề gốc: “Cho vay mô-đun: Hơn cả một meme?”

• Tác giả gốc: Chris Powers *
  Nguyên bản dịch: Luccy, BlockBeats

Biên tập viên chú thích: Nhà nghiên cứu DeFi Chris Powers đã thảo luận về một xu hướng mới trong lĩnh vực cho vay - cho vay theo mô-đun và đưa ra ví dụ về tiềm năng của cho vay theo mô-đun trong việc đối phó với thách thức thị trường và cung cấp dịch vụ tốt hơn.

Chris Powers đã so sánh giữa các nhà lãnh đạo về vay mượn DeFi truyền thống (MakerDAO, Aave và Compound), cùng với một số dự án vay mượn phân tán chính, bao gồm Morpho, Euler và Gearbox, chỉ ra sự phổ biến của việc phân tán vay mượn trong thế giới DeFi, nhấn mạnh tác động tích cực của nó đối với quản lý rủi ro và luồng giá trị.

Trong lĩnh vực kinh doanh và công nghệ, có một quan niệm cổ xưa: “Trong kinh doanh, chỉ có hai cách để kiếm tiền: gói gọn (bundle) và mở rộng (unbundle).” Điều này không chỉ đúng trong các ngành truyền thống, mà còn rõ ràng hơn trong thế giới tiền điện tử và DeFi do bản chất không cần phép thuật của chúng. Trong bài viết này, chúng ta sẽ thảo luận về xu hướng tăng mạnh của việc cho vay theo kiểu mô-đun (cũng như những người đã tiên phong đã chuyển sang thời đại sau mô-đun hóa) và cách nó làm đảo lộn thị trường cho vay DeFi. Với sự mở rộng, cấu trúc thị trường mới đã tạo ra luồng giá trị mới - ai sẽ được hưởng lợi nhất?

—— Chris

Một lần giải trừ lớn đã xảy ra ở tầng cơ bản, trước đây Ethereum chỉ có một giải pháp cho việc thực hiện, thanh toán và tính sẵn có dữ liệu. Tuy nhiên, nó đã áp dụng một phương pháp modular hơn, cung cấp các giải pháp riêng biệt cho mỗi yếu tố cốt lõi của blockchain.

Lĩnh vực DeFi cho vay cũng đang diễn ra cùng một cốt truyện. Những sản phẩm ban đầu thành công là những sản phẩm có đầy đủ mọi thứ, mặc dù ba nền tảng cho vay DeFi ban đầu - MakerDAO, Aave và Compound - đều có nhiều thành phần hoạt động, nhưng chúng đều hoạt động dưới cấu trúc được định sẵn bởi các nhóm lõi của chúng. Tuy nhiên, hiện nay, sự tăng trưởng của DeFi vay mượn đến từ một số dự án mới, chúng tách riêng các chức năng cốt lõi của giao thức vay mượn.

Những dự án này đang tạo ra các thị trường độc lập, giảm thiểu quản trị, tách biệt quản lý rủi ro, giảm bớt trách nhiệm của oracle và loại bỏ các phụ thuộc duy nhất khác. Các dự án khác đang tạo ra các sản phẩm gói dễ sử dụng, kết hợp nhiều khối DeFi lại với nhau để cung cấp các sản phẩm cho vay toàn diện hơn.

Sự thúc đẩy mới này đối với việc rút DeFi đã trở thành meme của việc cho vay modular. Chúng tôi rất thích meme tại Dose of DeFi, nhưng cũng nhận thấy các dự án mới (và nhà đầu tư của họ) cố gắng tạo ra hơn là vì có tiềm năng sáng tạo (nhìn vào DeFi 2.0).

Quan điểm của chúng tôi: Sự kích động không phải là huyền thoại. DeFi cho vay sẽ trải qua một cuộc biến đổi tương tự ở tầng công nghệ cốt lõi - giống như Ethereum, các giao thức modular mới như Celestia đã nổi lên, trong khi các doanh nghiệp dẫn đầu hiện tại đã điều chỉnh lộ trình của họ và trở nên modular hơn.

Trong thời gian ngắn, các đối thủ chính đang mở ra các con đường khác nhau. Các dự án vay mượn modular mới như Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild đã thành công, trong khi MakerDAO đang diễn biến theo hướng SubDAO phân tán hơn. Ngoài ra, Aave v4 đã được công bố gần đây cũng đang phát triển theo hướng modular, tương tự sự thay đổi kiến trúc của Ethereum. Các con đường này đang mở ra có thể quyết định sự tích lũy giá trị trong dài hạn của ngăn xếp vay mượn DeFi.

Theo dữ liệu từ Token Terminal, luôn có câu hỏi về việc MakerDAO thuộc về thị trường vay mượn DeFi mã hóa hay thị trường coin ổn định. Tuy nhiên, với sự thành công của Spark Protocol và sự tăng lên của RWA (tài sản thế giới thực) của MakerDAO, điều này sẽ không còn là một vấn đề trong tương lai.

Tại sao chọn modular?

Xây dựng hệ thống phức tạp thường có hai phương pháp. Một chiến lược là tập trung vào trải nghiệm người dùng cuối cùng, đảm bảo sự phức tạp không ảnh hưởng đến tính sẵn có. Điều này có nghĩa là kiểm soát toàn bộ ngăn xếp công nghệ (giống như Apple thực hiện thông qua tích hợp phần cứng và phần mềm).

Một chiến lược khác là để nhiều bên tham gia xây dựng các thành phần của hệ thống. Trong phương pháp này, người thiết kế trung tâm của hệ thống phức tạp tập trung vào việc tạo ra các tiêu chuẩn lõi tương tác, đồng thời phụ thuộc vào thị trường để đổi mới. Điều này có thể được thấy trong các giao thức internet cốt lõi, những giao thức này không thay đổi, trong khi các ứng dụng và doanh nghiệp dựa trên TCP / IP thúc đẩy sự đổi mới của internet.

Các bên tư nhân phát triển kinh tế xảy ra trên lớp quản trị, trong đó chính phủ được coi là lớp cơ bản tương tự như TCP/IP, đảm bảo khả năng tương thích thông qua pháp luật và sự gắn kết xã hội. Hai phương pháp này không phải lúc nào cũng phù hợp, nhiều công ty, giao thức và tổ chức kinh tế hoạt động ở một vị trí nằm giữa hai lớp này.

Phân tích phân tích phân tích

Người ủng hộ lý thuyết vay mượn theo mô-đun cho rằng, sự đổi mới của DeFi sẽ được thúc đẩy bằng cách thực hiện chuyên môn hóa trong từng phần của ngăn xếp vay mượn, chứ không chỉ tập trung vào trải nghiệm của người dùng cuối cùng.

Một lý do chính là để loại bỏ các phụ thuộc duy nhất. Việc cho vay giao thức đòi hỏi phải giám sát rủi ro chặt chẽ và một vấn đề nhỏ có thể dẫn đến tổn thất thảm khốc, vì vậy việc thiết lập các cơ chế dự phòng là chìa khóa. Cho vay đơn cấu trúc thường giao thức giới thiệu long Máy Oracle để ngăn chặn một người thất bại, nhưng cho vay mô-đun áp dụng cách tiếp cận Đảm bảo rủi ro này cho mọi lớp của ngăn xếp cho vay.

Đối với mỗi khoản vay DeFi, chúng tôi có thể xác định rằng có năm thành phần chính cần thiết nhưng có thể điều chỉnh:

· Tài sản vay

· Tài sản thế chấp

· Máy Oracle

· Tỷ lệ giá trị tài sản cầm cố cao nhất (LTV)

· Mô hình lãi suất

Các thành phần này phải được giám sát chặt chẽ để đảm bảo khả năng thanh toán của nền tảng và ngăn chặn tích lũy nợ xấu do biến động giá cả nhanh chóng (chúng ta cũng có thể thêm hệ thống thanh lý vào năm thành phần trên).

Đối với Aave, Maker và Compound, cơ chế quản trị token quyết định cho toàn bộ tài sản và người dùng. Ban đầu, tất cả các tài sản được hợp nhất lại và chia sẻ rủi ro của toàn bộ hệ thống. Tuy nhiên, ngay cả các giao thức cho vay có cấu trúc đơn lẻ cũng nhanh chóng bắt đầu tạo ra thị trường độc lập cho mỗi loại tài sản, nhằm cô lập rủi ro.

Hiểu về các bên tham gia chính mô-đun

Thị trường cô lập không phải là cách duy nhất để làm cho hợp đồng vay mượn của bạn trở nên modular hơn. Sự đổi mới thực sự đang diễn ra trong những giao thức mới tái tưởng tượng nội dung cần thiết của ngăn xếp vay mượn.

Các người chơi lớn nhất trong thế giới tiêu chuẩn hóa là Morpho, Euler và Gearbox:

Morpho hiện là lãnh đạo rõ ràng trong cho vay mô-đun, mặc dù gần đây dường như nó đã trở nên không thoải mái với nhãn, cố gắng trở thành “không mô-đun, không nguyên khối, nhưng tổng hợp”. Với tổng Vị thế bị khóa (TVL) là 1,8 tỷ đô la, nó chắc chắn đã đứng đầu ngành cho vay Tài chính phi tập trung, nhưng tham vọng của nó là trở thành lớn nhất. Morpho Blue là ngăn xếp cho vay chính của nó, nơi có thể tạo một kho tiền được điều chỉnh theo các thông số cần thiết mà không cần sự cho phép. Quản trị chỉ cho phép sửa đổi một vài thành phần - hiện tại là năm thành phần khác nhau - mà không ra lệnh cho những thành phần đó nên là gì. Điều này được cấu hình bởi chủ sở hữu vault (thường là Tài chính phi tập trung Quản lý rủi ro). Một lớp chính khác của Morpho là Meta Morpho, cố gắng trở thành một lớp thanh khoản tổng hợp cho những người vay thụ động. Đây là một phần đặc biệt tập trung vào trải nghiệm người dùng cuối. Nó tương tự như DE X của Uniswap trên Ethereum, đồng thời có Uniswap X để định tuyến giao dịch hiệu quả.

Euler đã ra mắt phiên bản v1 của mình vào năm 2022, tạo ra hơn 2 tỷ đô la hợp đồng chưa đóng cửa, nhưng một cuộc tấn công của Hacker đã gần như làm cạn kiệt tất cả các tài sản thế chấp của giao thức (mặc dù sau này đã được hoàn trả). Bây giờ, nó đang chuẩn bị ra mắt phiên bản v2 và tái nhập vào hệ sinh thái cho vay modular trưởng thành, trở thành một người tham gia chính. Euler v2 có hai thành phần chính. Một trong số đó là Bộ công cụ Kho Euler (EVK), đây là một framework để tạo ra kho tương thích với ERC4626, có chức năng vay mượn bổ sung, cho phép nó hoạt động như một hồ chứa vay mượn bị động, và một cái khác là Kết nối Kho Ethereum (EVC), đây là một ngôn ngữ gốc của EVM, chủ yếu thực hiện tài sản thế chấp của nhiều kho, nghĩa là nhiều kho có thể sử dụng tài sản thế chấp được cung cấp bởi một kho. Phiên bản v2 dự kiến sẽ ra mắt vào quý hai hoặc quý ba.

Gearbox cung cấp một khung gắn chữ Gearbox tập trung vào người dùng, người dùng có thể dễ dàng thiết lập vị trí mà không cần quá nhiều giám sát, bất kể kỹ năng hoặc kiến thức của họ. Điểm đột phá chính của nó là “tài khoản tín dụng”, đây là một danh sách cho phép tài sản được vay mà được tính bằng tài sản được vay. Nó về cơ bản là một hồ lưu trữ vay độc lập, tương tự như kho vàng của Euler, điểm khác biệt là tài khoản tín dụng của Gearbox đặt tài sản thế chấp và vốn vay của người dùng tại cùng một nơi. Giống như MetaMorpho, Gearbox cho thấy rằng có thể có một tầng tập trung vào người dùng cuối trong một thế giới modular.

Mở khóa, sau đó ràng buộc lại

Trong một phần của ngăn xếp cho vay chuyên nghiệp, cung cấp cơ hội xây dựng các hệ thống thay thế có thể nhắm mục tiêu vào các thị trường phân khúc cụ thể hoặc nhân tố động lực tăng lên trong tương lai. Một số người đi đầu áp dụng phương pháp này như sau:

Credit Guild dự định tiếp cận thị trường cho vay góp đã được xây dựng thông qua một mô hình quản trị tối thiểu tin cậy. Các bên tham gia hiện tại, như Aave, có các tham số quản trị rất nghiêm ngặt, điều này thường dẫn đến sự lãnh đạm của chủ sở hữu token có số lượng nhỏ vì dường như phiếu bầu của họ không có nhiều tác động. Do đó, một số ít trung thực chi phối sự thay đổi của phần lớn token. Credit Guild đã đảo ngược tình hình này bằng cách giới thiệu một khung quản trị lạc quan, dựa trên quyền phủ quyết, quy định ngưỡng quyền lực pháp định và sự trễ của các thay đổi tham số khác nhau, kết hợp với một phương pháp đối phó với rủi ro để xử lý hậu quả không thể dự đoán.

Mục tiêu của Starport là phát triển chuỗi chéo. Nó triển khai một khung cơ bản để tích hợp các giao thức vay mượn tương thích EVM khác nhau. Nó xử lý tính sẵn có dữ liệu và thực thi điều khoản thông qua hai thành phần cốt lõi sau:

· Hợp đồng Starport, chịu trách nhiệm khởi tạo vay (định nghĩa điều khoản) và tài trợ lại (cập nhật điều khoản). Nó lưu trữ dữ liệu giao thức xây dựng trên nhân Starport và cung cấp dữ liệu này khi cần thiết.

· Hợp đồng lưu giữ, chủ yếu giữ tài sản thế chấp mà người vay mượn khởi tạo trên Starport và đảm bảo thanh toán và đóng cửa nợ theo các điều khoản được xác định trong hợp đồng khởi tạo và được lưu trữ trong hợp đồng Starport.

Ajna có mô hình cho vay góp vốn thực sự phi phép, không có máy Oracle, không có quản trị ở bất kỳ cấp độ nào. Các góp vốn được thiết lập đặc biệt dựa trên việc cung cấp/tiếp tế tài sản của bên cho vay/bên vay, cho phép người dùng đánh giá nhu cầu tài sản và phân bổ vốn. Thiết kế không có máy Oracle của Ajna xuất phát từ việc bên cho vay có thể xác định giá cho vay thông qua việc xác định số lượng tài sản cần thế chấp của mỗi đồng token báo giá mà bên vay sở hữu. Điều này rất hấp dẫn đối với tài sản đuôi dài, giống như Uniswap v2 đã làm với các token nhỏ.

Nếu không đánh bại được, hãy tham gia

Lĩnh vực cho vay thu hút một số lượng lớn người mới tham gia và làm lại động lực cho các giao thức DeFi lớn nhất ra mắt các sản phẩm cho vay mới:

Aave v4, vừa được công bố vào tháng trước, rất giống với Euler v2. Trước đây, Marc “Chainsaw” Zeller, một người ủng hộ nhiệt tình của Aave, đã nói rằng Aave v3 sẽ là phiên bản cuối cùng của Aave do tính chất mô-đun của nó. Cơ chế thanh lý mềm của nó được tiên phong bởi Llammalend (xem bên dưới để biết chi tiết); Lớp thanh khoản thống nhất của nó cũng tương tự như EVC của Euler v2. Mặc dù hầu hết các nâng cấp sắp tới không phải là mới, nhưng chúng cũng chưa được thử nghiệm rộng rãi trong một giao thức có tính chất lỏng cao (và Aave đã là một giao thức). Thành công của Aave trong việc giành thị phần trên mọi on-chain là không thể tin được. Con hào của nó có thể không sâu, nhưng nó rộng, tạo cho Aave một cơn gió đuôi rất mạnh.

Tính năng thú vị nhất của nó là logic Quản lý rủi ro và Clearing, là một hệ thống LLAMMA dựa trên đường cong cho phép “thanh lý mềm”.

LLAMMA được thực hiện dưới dạng một hợp đồng cung cấp thanh khoản, khuyến khích việc thực hiện kinh doanh chênh lệch giá giữa tài sản trên thị trường cho vay cô lập và thị trường bên ngoài.

Giống như nhà cung cấp thanh khoản tự động tập trung (clAMM, ví dụ như Uniswap v3), LLAMMA đều đặn đặt tài sản thế chấp của người vay trong khoảng giá được người dùng chỉ định (gọi là phạm vi) với giá đang lệch lớn so với giá của máy Oracle để đảm bảo luôn có động lực trong kinh doanh chênh lệch giá.

Thông qua cách này, khi giá tài sản thế chấp giảm xuống ngoài khoảng, hệ thống có thể tự động chuyển đổi một phần tài sản thế chấp sang crvUSD (thanh lọc mềm). Mặc dù cách này có thể làm giảm sức khỏe tổng thể của khoản vay, nhưng so với việc thanh lý hoàn toàn thì tốt hơn nhiều, đặc biệt khi xem xét sự hỗ trợ rõ ràng cho tài sản dài hạn.

Từ năm 2019, người sáng lập Curve Michael Egorov đã làm cho lời phê bình về thiết kế quá đà trở nên vô nghĩa.

Curve và Aave đều rất quan trọng đối với sự phát triển của tiền tệ ổn định của chính mình. Đây là một chiến lược rất hiệu quả trong tương lai có thể mang lại thu nhập đáng kể. Cả hai đều mô phỏng cách làm của MakerDAO. MakerDAO không từ bỏ việc cho vay DeFi và đã ra mắt thương hiệu độc lập Spark. Mặc dù chưa có bất kỳ động lực token gốc nào (vẫn chưa có), Spark đã có một năm rất ấn tượng. Tiền tệ ổn định và khả năng tạo ra tiền tệ khổng lồ (tín dụng thực sự là một loại thuốc hiệu quả) là cơ hội lớn trong dài hạn. Tuy nhiên, khác với việc cho vay, tiền tệ ổn định yêu cầu quản trị trên chuỗi hoặc một thực thể tập trung ngoại tuyến. Đối với Curve và Aave, con đường này là hợp lý vì họ có một số quản trị token cổ nhất và sôi động nhất (tất nhiên, chỉ đứng sau MakerDAO).

Điều chúng tôi không thể trả lời hiện tại là Compound đang làm gì? Nó đã từng là một trong những công ty dẫn đầu trong lĩnh vực DeFi, khởi đầu mùa hè DeFi và thiết lập khái niệm nông nghiệp sinh lợi. Rõ ràng, vấn đề quản lý hạn chế sự hoạt động của nhóm nhân vật chính và nhà đầu tư, đó là lý do giảm thị phần của nó. Tuy nhiên, giống như khu vực bảo vệ rộng và rõ ràng của Aave, Compound vẫn có 1 tỷ đô la nợ chưa thanh toán và phân phối quản trị rộng rãi. Gần đây, một số người đã tiếp tục phát triển Compound bên ngoài đội ngũ Compound Labs. Chúng tôi không chắc chắn rằng nó nên tập trung vào thị trường nào - có thể là thị trường cổ phiếu lớn, đặc biệt nếu nó có thể đạt được một số lợi thế quản lý.

Giá trị hạch toán

Ba nền tảng DeFi cho vay hàng đầu (Maker, Aave, Compound) đang điều chỉnh chiến lược để thích ứng với sự chuyển đổi sang kiến trúc vay mượn mô-đun. Cho vay bằng tiền kỹ thuật số đã từng là một cách kinh doanh tốt, nhưng khi tài sản thế chấp của bạn nằm trên chuỗi khối, thị trường trở nên hiệu quả hơn và lợi nhuận bị ép.

Điều này không có nghĩa là không có cơ hội trong cấu trúc thị trường hiệu quả, chỉ là không ai có thể độc quyền vị trí của mình và thu tiền thuê.

Cấu trúc thị trường modular mới cung cấp nhiều cơ hội thu được giá trị không cần phép cho các doanh nghiệp tư nhân như nhà đầu tư rủi ro và người quản lý rủi ro. Điều này làm cho việc quản lý rủi ro trở nên có ý nghĩa hơn và trực tiếp dẫn đến cơ hội tốt hơn, vì mất mát kinh tế sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến danh tiếng của người quản lý kho.

Sự kiện Gauntlet gần đây - Morpho chỉ là một ví dụ tốt, sự cố đã xảy ra trong quá trình depeg ezETH.

Trong thời gian depeg, người quản lý rủi ro thành công Gauntlet đã vận hành một kho lưu trữ ezETH, gặp phải tổn thất. Tuy nhiên, do rủi ro rõ ràng hơn và cô lập hơn, hầu hết người dùng kho lưu trữ metamorpho khác không bị ảnh hưởng nhiều, trong khi Gauntlet cần cung cấp đánh giá sau sự cố và chịu trách nhiệm.

Gauntlet lần đầu tiên ra mắt kho lưu trữ vì nó nhìn thấy một tương lai hứa hẹn hơn trên Morpho và có thể tính phí thay vì cung cấp dịch vụ tư vấn Quản lý rủi ro cho quản trị Aave (tập trung vào chính trị hơn là phân tích rủi ro - bạn thử nếm thử hoặc uống “cưa máy”).

Chính trong tuần này, Paul Frambot, người sáng lập của Morpho, tiết lộ rằng công ty quản lý rủi ro quy mô nhỏ Re7 Capital, cũng là một công ty có bản tin nghiên cứu xuất sắc, đã đạt được doanh thu năm trên chuỗi của Morpho lên tới 500.000 đô la. Mặc dù không lớn nhưng điều này cho thấy bạn có thể xây dựng một công ty tài chính trên DeFi (thay vì chỉ là một trang trại thu nhập điên rồ). Điều này thực sự đặt ra một số vấn đề quản lý dài hạn, nhưng điều này không phải là điều lạ trong thế giới tiền điện tử hiện nay. Ngoài ra, điều này cũng không ngăn cản người quản lý rủi ro trở thành một trong những người hưởng lợi lớn nhất từ mô hình cho vay tương lai.