Các công ty đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử đã rót hơn 2 tỷ USD vào các dự án tài sản kỹ thuật số kể từ tháng 1 năm 2026, nhưng dòng tiền đang chảy vào các lĩnh vực hoàn toàn khác biệt so với các chu kỳ trước đó.
Hạ tầng stablecoin, dịch vụ lưu ký và token hóa tài sản thực tế đang chiếm ưu thế trong các vòng gọi vốn, trong khi các blockchain Layer 1 và token do cộng đồng thúc đẩy đã giảm sức hút. Sự chuyển dịch này báo hiệu sự trưởng thành của ngành công nghiệp crypto, với các nhà đầu tư mạo hiểm ưu tiên doanh thu, tuân thủ quy định và khách hàng tổ chức hơn là các câu chuyện đầu cơ và chu kỳ hype.
Sự Điều Chỉnh Lớn: Tại Sao Vốn Đầu Tư Mạo Hiểm Trong Crypto Lại Khác Như Vậy Lần Này
Nếu bạn đã tham dự bất kỳ hội nghị crypto nào vào năm 2021, bạn sẽ nhớ không khí đó. Mọi quán bar khách sạn đều chật cứng các nhà sáng lập trình bày về các giao thức “do cộng đồng sở hữu”, các nhà đầu tư mạo hiểm đưa ra các term sheet cho bất kỳ ai có deck trình bày và kênh Telegram, còn nhà đầu tư bán lẻ háo hức chờ đợi lần ra mắt token tiếp theo sẽ nhân 100 lần số tiền họ bỏ ra. Không khí tại Consensus Hong Kong tháng 2 năm 2026 hoàn toàn khác biệt.
Đi bộ qua các hội trường hội nghị tuần này, các cuộc trò chuyện đã chuyển từ “điều gì là câu chuyện nóng tiếp theo” sang “cho tôi xem doanh thu của bạn.” Sự thay đổi không nhỏ — nó phản ánh một sự “tái cấu trúc” hoàn toàn cách các nhà đầu tư mạo hiểm nghĩ về các khoản đầu tư crypto.
Dữ liệu từ CryptoRank cho thấy các quỹ đầu tư mạo hiểm đã đầu tư hơn 2 tỷ USD vào các dự án crypto kể từ đầu năm 2026, với dòng vốn hàng tuần trung bình trên 400 triệu USD. Nhìn qua các con số ban đầu, có vẻ như mọi thứ vẫn bình thường. Nhưng nếu xem xét kỹ hơn nơi dòng tiền đổ vào, bạn sẽ thấy rõ sự chuyển đổi của ngành công nghiệp này.
Nhiều thương vụ lớn kể câu chuyện. Rain huy động 250 triệu USD để xây dựng hạ tầng thanh toán stablecoin cấp doanh nghiệp. BitGo huy động 212,8 triệu USD qua IPO, củng cố vị trí là nhà lưu ký tài sản kỹ thuật số hàng đầu cho khách hàng tổ chức. BlackOpal huy động 200 triệu USD cho GemStone, một quỹ đầu tư được hậu thuẫn bởi các khoản phải thu thẻ tín dụng Brazil đã token hóa.
Bạn có nhận thấy điều gì thiếu trong danh sách đó không? Không có blockchain Layer 1 mới nào hứa hẹn “giết chết Ethereum.” Không có sàn giao dịch phi tập trung nào với cơ chế chia phí mới. Không có dự án game NFT với cơ chế “chơi để kiếm”.
“Sàn giao dịch đang tập trung vào những thứ thực sự hiệu quả,” Santiago Roel Santos, sáng lập công ty đầu tư mạo hiểm Inversion, nói với Bloomberg gần đây. “Là một danh mục, Web3 hiện tại thiếu giá trị đầu tư đáng kể. Người ta đã rời xa NFT, game và các nền tảng DeFi tiếp theo chỉ tồn tại mà không có đổi mới.”
Bộ Ba Mới: Stablecoins, Lưu ký và Tài sản Thực Token Hóa
Stablecoins Tiến Hóa Từ Cặp Giao Dịch Đến Hạ Tầng Tài Chính
Stablecoins đã được gọi là “ứng dụng tiêu diệt” của crypto trong nhiều năm, nhưng cuối cùng các nhà đầu tư mạo hiểm cũng bắt đầu xem chúng như vậy. Ngành này đã thu hút các khoản đầu tư lớn nhất vào đầu năm 2026, với các dự án biến stablecoins từ các đại diện đô la đơn giản thành hạ tầng tài chính toàn diện.
Đầu tư chiến lược gần đây của Circle Ventures vào edgeX minh chứng cho xu hướng này. edgeX xây dựng hạ tầng giao dịch phi tập trung cho các thị trường vĩnh viễn, với stablecoins làm lớp thanh toán. Hợp tác này sẽ mang USDC bản địa và Giao thức Chuyển giao Chuỗi chéo của Circle lên chuỗi EDGE, mở ra các trường hợp sử dụng mới cho các tổ chức, nhà phát triển và nhà giao dịch.
Theo các số liệu nội bộ, edgeX đã xử lý hàng tỷ đô la giao dịch hàng ngày và hỗ trợ hàng trăm nghìn địa chỉ giao dịch. Ứng dụng di động của họ đã được chấp nhận mạnh mẽ ở châu Á, phản ánh xu hướng chuyển sang giao dịch trên di động.
Điều này không chỉ đơn thuần về việc làm cho giao dịch dễ dàng hơn — mà còn về việc stablecoins trở thành lớp thanh toán cho toàn bộ hệ thống tài chính. Báo cáo Triển vọng Tài sản Kỹ thuật số 2026 của Grayscale cho biết, khối lượng giao dịch hàng tháng toàn cầu của stablecoin đạt 1,1 nghìn tỷ USD vào năm 2025, với vốn hóa thị trường tổng cộng duy trì trên 300 tỷ USD ngay cả khi thị trường crypto rộng lớn hơn mất giá trị.
Hạ Tầng Lưu Ký: Cầu Nối Đến Các Tổ Chức
Khi BitGo niêm yết cổ phiếu và huy động 212,8 triệu USD qua IPO, nó gửi đi một thông điệp rõ ràng: lưu ký cho các tổ chức không còn là hoạt động phụ — đó là nền tảng để xây dựng giai đoạn tiếp theo của sự chấp nhận crypto.
Các ngân hàng, quỹ phòng hộ và kho bạc doanh nghiệp sẽ không tự lưu ký tài sản kỹ thuật số. Họ cần các nhà lưu ký được quản lý, kiểm toán, đã qua thử thách, có bảo hiểm phù hợp và khung tuân thủ. BitGo đã định vị chính mình như đúng vai trò đó: nhà cung cấp an ninh cho tiếp xúc crypto của các tổ chức.
Nhu cầu là có thật. Như nghiên cứu của Grayscale chỉ ra, ETF Bitcoin giao ngay đã tích lũy hàng trăm tỷ USD tài sản quản lý vào cuối năm 2025, với các nhà đầu tư tổ chức chiếm tỷ lệ ngày càng lớn trong số cổ đông. Mỗi cổ phần ETF đều cần có hạ tầng lưu ký phía sau.
Ryan Kim, đối tác sáng lập của Hashed, nói thẳng thừng: “Nhìn xem, điều gì thiếu? Không có Layer 1 nào. Không có DEX nào. Không có gì gọi là ‘do cộng đồng thúc đẩy.’ Mọi đồng đô la đều đổ vào hạ tầng và tuân thủ.”
Tài Sản Thực Token Hóa: Vượt Ra Ngoài Việc Đại Diện
Có lẽ sự chuyển dịch quan trọng nhất trong phân bổ vốn đầu tư mạo hiểm là sự bùng nổ của sự quan tâm đến token hóa tài sản thực. Đây không còn là câu chuyện “tokenize mọi thứ” của năm 2021 — đó là một phương pháp có hệ thống, có quy định để đưa các tài sản cấp tổ chức lên chuỗi.
Các con số kể câu chuyện thuyết phục. Tổng giá trị của các RWAs token hóa đã đạt mức cao nhất mọi thời đại trên 24 tỷ USD. Việc huy động 200 triệu USD của BlackOpal cho GemStone, một quỹ đầu tư hậu thuẫn bởi các khoản phải thu thẻ tín dụng Brazil, cho thấy ngành này đã tiến xa so với các thử nghiệm bất động sản token hóa trước đó.
OKX Ventures gần đây đã hậu thuẫn STBL trong một hợp tác chiến lược với Hamilton Lane và Securitize để ra mắt stablecoin RWA mới trên X Layer, blockchain Layer 2 tương thích Ethereum của OKX. Sự hợp tác này kết hợp tài sản quản lý của Hamilton Lane trị giá 1 nghìn tỷ USD với hạ tầng token hóa có quy định của Securitize.
“Cấu trúc này cho thấy cách token hóa mở khóa tiện ích hiệu quả khi kết hợp với phát hành có quy định và thanh toán lập trình được,” ông Carlos Domingo, CEO của Securitize, nói.
Khung tài sản này còn bao gồm một quỹ trung gian để đầu tư vào Quỹ Cơ hội Tín dụng Cao cấp của Hamilton Lane, được phát hành và token hóa qua Securitize như một thành phần cấp tổ chức trong kiến trúc tài sản thế chấp rộng hơn. Đây không phải là DeFi đầu cơ — đó là tín dụng tư nhân, vốn của các tổ chức, và token hóa có quy định đang hội tụ.
Chiến Lược Barbell: Tại Sao Các Nhà Đầu Tư Mạo Hiểm Đang Đặt Cược Vào Những Gì Hiện Tại Hiệu Quả Và Những Gì Có Thể Hiệu Quả Trong Tương Lai
Haseeb Qureshi, đối tác quản lý của Dragonfly, mô tả thị trường đầu tư mạo hiểm hiện nay như một chiến lược “barbell”. Một bên, các nhà đầu tư ủng hộ các lĩnh vực đã chứng minh được phù hợp thị trường và doanh thu — stablecoins, thanh toán, và token hóa. Bên kia, họ đặt cược có chọn lọc, rủi ro cao vào các danh mục mới nổi như tích hợp crypto-AI.
Phía Đã Chứng Minh: Mở Rộng Những Gì Đang Hiệu Quả
“Có những thứ đang hoạt động, và chỉ cần mở rộng quy mô, làm lớn hơn nữa,” Qureshi nói tại Consensus Hong Kong, đặc biệt nhấn mạnh vào stablecoins, thanh toán và token hóa.
C tư duy “mở rộng những gì hiệu quả” này giải thích sự tập trung vốn vào các dự án hạ tầng hơn là các ứng dụng thử nghiệm. Dữ liệu của Pantera Capital ủng hộ quan điểm này: trong khi tổng vốn đầu tư mạo hiểm crypto tăng 14% so với năm trước vào năm 2025, số lượng thương vụ giảm 42%. Điều này không phải là dấu hiệu của thị trường thu hẹp — mà là bằng chứng của việc tập trung vốn vào ít doanh nghiệp hơn, đã có nền tảng vững chắc hơn.
Paul Veradittakit, đối tác quản lý của Pantera Capital, mô tả điều này như một “chạy đua vào chất lượng,” khi các nhà đầu tư ủng hộ “nhà sáng lập thành công” và “trường hợp sử dụng rõ ràng.”
Phía Đầu Tư Đầu Cơ: AI và Thị Trường Dự Đoán
Ở phía còn lại của chiến lược barbell, các nhà đầu tư mạo hiểm đang đặt cược có tính toán vào các danh mục có thể định hình chu kỳ tiếp theo. Sự giao thoa giữa crypto và trí tuệ nhân tạo đã thu hút sự chú ý đáng kể, mặc dù các nhà đầu tư vẫn thận trọng.
Qureshi thừa nhận ông dành thời gian cho các đại lý AI có khả năng giao dịch trên chuỗi, mặc dù cũng thừa nhận rằng “nếu bạn cho AI một chút crypto, có thể nó sẽ mất trong vòng vài ngày.” Cơ hội là có thật, nhưng cũng có các lỗ hổng và thiết kế sai.
Dragonfly cũng đã rút ra bài học đắt giá về việc đặt cược quá sớm — hoặc quá muộn. Qureshi mô tả việc bỏ lỡ Polymarket như một “bước lỡ của thế hệ,” sau khi công ty của ông bỏ lỡ cơ hội đầu tư sớm để rồi chứng kiến thị trường dự đoán bùng nổ trong chu kỳ bầu cử Mỹ 2024. Dragonfly cuối cùng đã tham gia vòng gọi vốn muộn hơn và hiện là cổ đông lớn, nhưng trải nghiệm này đã nhấn mạnh tầm quan trọng của niềm tin vào chủ đề.
Rob Hadick của Dragonfly tỏ ra hoài nghi về crypto-AI, nói với The Block rằng “bằng chứng về điều gì thực sự xảy ra tại giao điểm của AI và crypto vẫn gần như bằng không.” Anirudh Pai của Robot Ventures cũng đồng tình, nhận xét rằng trong danh mục crypto-AI, hype đã “kịch liệt” vượt xa thực thi, với nhiều dự án còn là “giải pháp đi tìm vấn đề.”
Vượt Ra Ngoài Câu Chuyện: Các Tiêu Chí Đầu Tư Đã Thay Đổi Cơ Bản Như Thế Nào
Từ Hype Cộng Đồng Đến Thực Tế Doanh Thu
Năm 2021, một câu chuyện hấp dẫn và cộng đồng Discord sôi động có thể mở khóa hàng triệu USD vốn đầu tư mạo hiểm. Các mô hình tokenomics, chỉ số tăng trưởng cộng đồng và dự báo “hệ số lan truyền” đã lấp đầy các deck của nhà đầu tư. Các nhà sáng lập không cần doanh thu — họ cần một câu chuyện.
Đến đầu năm 2026, thế giới đó đã biến mất.
“Nếu một dự án không có bảng điều khiển dữ liệu, chúng tôi sẽ không đầu tư,” các người tham dự các sự kiện crypto gần đây tại Dubai cho biết nghe từ các nhà đầu tư mạo hiểm. Sự chuyển đổi sang các yếu tố nền tảng rõ ràng là rõ rệt. Các nhà đầu tư giờ đây yêu cầu xem các chỉ số giữ chân người dùng, dữ liệu sẵn sàng trả tiền, và mô hình kinh tế đơn vị bền vững.
Sự biến đổi này không chỉ trong crypto — nó phản ánh một môi trường đầu tư mạo hiểm rộng lớn hơn, nơi dòng tiền dễ dàng đã cạn kiệt. Dovey Wan, sáng lập Primitive Ventures, nhận xét rằng tỷ lệ mà “sức mạnh và may mắn có thể đổi chác” đang ngày càng khắc nghiệt hơn, đặc biệt trong thời đại sau GPT.
Rõ Ràng Về Quy Định Thay Đổi Các Giả Thuyết Đầu Tư
Việc thông qua Đạo luật GENIUS năm 2025 và dự kiến luật về cấu trúc thị trường crypto song phương trong năm 2026 đã thay đổi căn bản cách các nhà đầu tư mạo hiểm đánh giá cơ hội. Sự không chắc chắn về quy định từng là rủi ro lớn nhất cho các khoản đầu tư crypto. Giờ đây, khi các khung pháp lý rõ ràng hơn xuất hiện, các nhà đầu tư có thể xây dựng mô hình dựa trên tuân thủ hơn là tránh né quy định.
Hoolie Tejwani, trưởng bộ phận của Coinbase Ventures, nói với The Block rằng các quy tắc về cấu trúc thị trường rõ ràng hơn dự kiến trong năm nay sẽ là “bước mở khóa lớn tiếp theo cho các startup” sau Đạo luật GENIUS.
Ảnh hưởng rõ rệt trong dòng thương vụ. Tokinvest, nền tảng token hóa RWAs có trụ sở tại Dubai, đã huy động 3,2 triệu USD trong vòng tiền hạt giống sau khi nhận được giấy phép phát hành đa tài sản toàn diện đầu tiên từ Cơ quan Quản lý Tài sản Ảo Dubai. Giấy phép quy định này trở thành yếu tố then chốt trong quyết định đầu tư — điều gần như chưa từng xảy ra trong thời kỳ hoang dã của crypto.
Sự Sụp Đổ của Chuỗi Thoát “VC đến Người Tiêu Dùng”
Có lẽ thay đổi cấu trúc quan trọng nhất là sự sụp đổ của chiến lược thoát vốn truyền thống của các quỹ đầu tư mạo hiểm crypto. Mô hình “VC thành lập nhóm, nhà đầu tư bán lẻ lấy phần” đã bị phá vỡ, và các quỹ đang rút khỏi các dự án đầu cơ nhanh chóng.
Dữ liệu của Glassnode cho thấy hiện chỉ khoảng 2% nguồn cung altcoin đang có lợi nhuận, phản ánh sự phân biệt thị trường chưa từng có. Khi ngay cả các dự án có nguồn lực mạnh, niêm yết trên các sàn lớn như Binance, cũng gặp khó khăn trong việc cung cấp thanh khoản cho nhà đầu tư, toàn bộ giả thuyết về đầu tư mạo hiểm dựa trên token đang bị đặt câu hỏi.
Một nhà đầu tư mạo hiểm đã tiết lộ với PANews rằng, mặc dù tham gia các vòng seed, các khoản nắm giữ của họ thường thua lỗ, và ngay cả các dự án niêm yết trên các sàn lớn như Binance cũng chỉ có thể thu hồi một phần năm vốn ban đầu sau nhiều năm. Một số dự án chọn niêm yết trên các sàn nhỏ không có thanh khoản chỉ để cung cấp cho nhà đầu tư một hình thức thoát, trong khi những dự án khác “ngủ yên” chờ đợi thị trường tốt hơn.
Môi trường này buộc các quỹ đầu tư mạo hiểm phải thích nghi. Rui của HashKey Ventures nhận xét rằng “Các quỹ không sợ chờ đợi, họ sợ tốc độ,” cho thấy rằng thị trường gấu thực ra phù hợp hơn với các quỹ đầu tư mạo hiểm so với thị trường bò. Để thành công thực sự, các quỹ phải tồn tại cho đến thời điểm thị trường chết tiếp theo — và khác với các nhóm dự án, các quỹ được xây dựng để chịu đựng.
Luận Điểm Trưởng Thành: Crypto Đơn Thuần Trở Thành Tài Chính?
Lộ Trình Trường Tổ Chức: Chúng Ta Đã Đến Đâu
Hiểu rõ vị trí của crypto VC ngày nay đòi hỏi phải nhìn vào tốc độ ngành này đã phát triển như thế nào:
2021-2022: Thời kỳ của các giao thức “do cộng đồng thúc đẩy”, game chơi để kiếm và cơn sốt NFT. Các VC đầu tư vào các câu chuyện. FOMO của nhà bán lẻ thúc đẩy các thoái vốn.
2023-2024: Giai đoạn dọn dẹp sau FTX. Các hành động thực thi quy định gia tăng. Vốn đầu tư mạo hiểm giảm sút khi các công ty rút lui khỏi vết thương.
2025: Thời kỳ chuyển đổi sang tổ chức. Ra mắt ETF Bitcoin. Đạo luật GENIUS được thông qua. Token hóa RWAs chuyển từ ý tưởng thành thực tế.
Đầu 2026: Vốn tập trung vào hạ tầng, tuân thủ và các doanh nghiệp tạo doanh thu. Chuỗi thoát “VC đến người tiêu dùng” chính thức đóng cửa vĩnh viễn.
Tại Diễn đàn Tài chính Kỹ thuật số CNBC ở New York, CEO Galaxy Mike Novogratz cho rằng, thời kỳ đầu cơ “rủi ro cao, lợi nhuận cao” của ngành crypto có thể đang dần kết thúc khi các nhà đầu tư tổ chức có khẩu vị rủi ro thấp hơn tiếp tục gia nhập thị trường.
Novogratz chỉ ra rằng, nhà đầu tư bán lẻ trước đây thường tìm kiếm lợi nhuận gấp nhiều lần hoặc thậm chí hàng chục lần, chứ không phải khoảng 10% lợi nhuận hàng năm. Nhưng khi các quỹ tổ chức chiếm tỷ lệ ngày càng lớn trong thị trường, đặc điểm lợi nhuận có thể sẽ ổn định hơn.
Ông cũng đề cập đến sự kiện thanh lý đòn bẩy ngày 11 tháng 10, đã “xóa sổ một số lớn nhà đầu tư bán lẻ và nhà tạo lập thị trường.” Khác với vụ sập FTX, có một thủ phạm rõ ràng, “lần này không có ‘kẻ cầm đầu’ rõ ràng, và thị trường giống như một quá trình thanh lọc tự nhiên sau khi câu chuyện giảm nhiệt.”
Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Cho Các Nhà Sáng Lập Hiện Nay
Đối với các nhà sáng lập muốn gọi vốn mạo hiểm vào năm 2026, thông điệp rõ ràng: tập trung vào phù hợp thị trường sản phẩm, doanh thu và tiện ích cho tổ chức. “Nếu có token, nó sẽ tự nhiên xuất hiện,” như lời khuyên của Veradittakit từ Pantera.
Mo Shaikh của Maximum Frequency Ventures lập luận rằng thành công trong crypto vẫn dựa trên thời gian dài hạn. Thuyết của ông, ông nói, không phải là một giao dịch mà là một cược 15 năm rằng blockchain có thể tái cấu trúc hệ thống rủi ro tài chính.
“Hãy có một lộ trình 15 năm,” ông khuyên, thúc giục các nhà sáng lập và nhà đầu tư tránh tư duy theo chu kỳ 18 tháng.
Quan Điểm Hoài Nghi: Crypto VC Thực Sự Đang Sụp Đổ?
Không phải ai cũng xem môi trường hiện tại là sự trưởng thành lành mạnh. Nhà phân tích Lukas (Miya) đưa ra quan điểm bi quan hơn, cho rằng crypto venture capital đang trong trạng thái sụp đổ.
Ông chỉ ra một số dấu hiệu cảnh báo. Các công ty tên tuổi như Mechanism và Tangent đã rút khỏi crypto, chuyển sang các lĩnh vực công nghệ sâu như robot tự động đầu tư vào các công ty như Apptronik và Figure. Nhiều công ty đang âm thầm tháo dỡ vị thế của mình thay vì công bố đóng cửa chính thức.
Sự sụp đổ của Shima Capital là một bài học cảnh báo. Trước đây, Shima là một VC hoạt động tần suất cao với 200 triệu USD quản lý và các nhà đầu tư gồm Dragonfly, Bill Ackman, và OKX. Khi nhà sáng lập Yida Gao đối mặt với cáo buộc của SEC về gian lận huy động vốn và lừa đảo, Shima sụp đổ.
Gao bị cáo buộc đã giả mạo thành tích quá khứ — tuyên bố lợi nhuận 90 lần trên một khoản đầu tư thực tế chỉ sinh lời 2,8 lần — và bí mật kiếm lời từ bán token mà không tiết lộ. Scandal này gửi đi một tín hiệu trong ngành: thời kỳ dễ kiếm tiền và giám sát lỏng lẻo đang kết thúc, và các công ty dựa vào hype thay vì nền tảng sẽ không tồn tại.
Catrina Wang, Đối tác Tổng quỹ của Portal Ventures, nhận xét rằng một số quỹ đầu tư crypto nội bộ đang mở rộng sang fintech hoặc trí tuệ nhân tạo chỉ để tồn tại. Tom Schmidt của Dragonfly cảnh báo rằng “nếu chúng ta thấy nhiều quỹ đóng cửa hoặc thu hẹp quy mô một cách âm thầm tiếp theo, tôi sẽ không ngạc nhiên.”
Có thể nói, thực tế nằm ở đâu đó giữa luận điểm trưởng thành và sụp đổ. Hơn 2 tỷ USD chảy vào crypto đầu năm 2026 cho thấy ngành này không đang chết. Nhưng những thay đổi căn bản về nơi dòng tiền chảy vào và yêu cầu của nhà đầu tư cho thấy mô hình đầu tư mạo hiểm crypto cũ — kể chuyện, bơm token, thoái vốn cho nhà bán lẻ — đã chết.
Điều đang nổi lên là một ngành crypto ngày càng tích hợp sâu hơn với tài chính truyền thống, xây dựng hạ tầng mà các ngân hàng và tổ chức thực sự có thể sử dụng, và tạo ra lợi nhuận không dựa trên đầu cơ mà từ việc giải quyết các vấn đề thực tế. Dù gọi là trưởng thành hay chuyển đổi, đó là bước chuyển lớn nhất của ngành đầu tư mạo hiểm crypto kể từ khi ngành này ra đời.
