Uma ferramenta de arbitragem de stablecoins com alta alavancagem? Explicação detalhada da estratégia de alavancagem de 39x da Fluid e a dualidade da sua “baixa penalização de liquidação”

Fluid é um protocolo DeFi interessante, difícil de compreender e altamente controverso. Sendo um protocolo DeFi “novo” lançado em 2024, atingiu um pico de TVL superior a 2,6 mil milhões de dólares, mantendo atualmente 1,785 mil milhões de dólares em TVL.

Nos últimos 30 dias, o volume de transações foi de 16,591 mil milhões de dólares, representando 43,68% do volume da Uniswap na rede principal da ETH. Isto é um feito bastante notável.

O Fluid combina empréstimos com DEX, aceitando LPs (como ETH/wBTC) como colateral, permitindo ao mesmo tempo que o LP continue a gerar comissões. O Fluid chama a isto Colateral Inteligente (Smart Collateral).

Bem, à primeira vista, não parece nada de especial.

Imagem gerada por Nano Banana Pro - Gemini AI com base no conteúdo original

A Dívida Inteligente (Smart Debt) é uma conceção única do Fluid. Normalmente, num protocolo de empréstimos, o utilizador pede emprestado e paga juros.

No caso da Dívida Inteligente do Fluid, o utilizador pede emprestado também um par LP.

Isso mesmo, se quiser pedir emprestado 1000 U, receberá 500 USDT + 500 USDC. O par LP emprestado é automaticamente depositado na DEX do Fluid como liquidez.

Ou seja, o utilizador pode optar por levantar os fundos para uso externo, tal como num empréstimo convencional. Ou pode optar por colateralizar o LP, pedir novo LP e voltar a depositá-lo na DEX para ganhar ainda mais comissões de transação.

Essencialmente, a Dívida Inteligente incentiva os mutuários a utilizarem LPs como garantia para pedir mais LPs em ciclos dentro do Fluid, aumentando a liquidez do protocolo, atraindo mais traders e permitindo aos LPs obter mais receitas de comissões. É este o flywheel que o Fluid pretende construir.

Portanto, se já estudou o Fluid, verá muitos artigos a referir-se ao Fluid como um protocolo “DEX-on-lending”, e é por esta razão.

A arquitetura do Fluid é algo como uma estrutura composta, podendo ser entendida como via principal e via secundária, tronco e afluente, bolo de duas camadas, tanto faz.

O componente mais central da camada subjacente é a camada de liquidez unificada (Liquidity Layer), um contrato inteligente para armazenar toda a liquidez dos ativos, responsável por gerir todo o dinheiro e lidar com depósitos, levantamentos, empréstimos e reembolsos.

Por cima da camada de liquidez estão vários subprotocolos e Vaults. Cada subprotocolo tem a sua própria lógica de negócio, mas não gere diretamente os ativos, recorrendo sempre à camada de liquidez para gerir os depósitos e levantamentos.

Os subprotocolos comunicam entre si através da camada de liquidez. Por exemplo, os ativos depositados por um utilizador num subprotocolo de empréstimos podem ser emprestados por outro Vault;

Os ativos depositados via empréstimo inteligente podem ser emprestados por um Vault e, ao mesmo tempo, fornecer liquidez para o subprotocolo DEX.

O utilizador comum só precisa de interagir com os subprotocolos para depositar ou pedir emprestado, sem ter de lidar diretamente com a camada de liquidez.

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) Funcionamento específico

Normalmente num protocolo de empréstimos:

Alice deposita: 100 ETH (token único) Bob pede emprestado: 5000 USDC (token único)

Método Fluid:

Modo 1: Empréstimo normal

Igual ao Aave ou Compound: deposita garantia, recebe empréstimo na carteira - apenas o empréstimo é concedido na forma de LP, por exemplo USDT + USDC, podendo ser usado para qualquer finalidade.

Modo 2: Dívida Inteligente ###Smart Debt(

Também deposita colateral, pede emprestado LP, mas o protocolo Fluid injeta automaticamente estes fundos na pool DEX do Fluid. O utilizador obtém comissões com a dívida e a pool aumenta a liquidez com a dívida.

Depois, o utilizador pode fazer empréstimos em ciclo. Ou seja, usar o LP como colateral para pedir mais LP, e repetir, ciclicamente. O documento oficial indica que, assumindo um LTV )Loan-to-Value( de 95%, o efeito de alavancagem teórico máximo é de 39 vezes.

) Quais são os trade-offs do Fluid?

O Fluid tenta unificar empréstimos e trading numa única camada de liquidez. Para tal, foram necessários compromissos, e é exatamente este compromisso que faz com que os LPs sofram perdas adicionais em mercados voláteis.

No Uniswap V3, se o preço de mercado ultrapassar a faixa de preço do LP, o utilizador deixa temporariamente de ganhar comissões e a posição passa a ser 100% num só ativo (por exemplo, tudo em USDC) — isto é a perda impermanente (Impermanent Loss); se o preço regressar, a perda pode desaparecer.

O mecanismo de reequilíbrio (Rebalancing) do Fluid transforma a “perda impermanente” numa “perda permanente”.

Certos Vaults do Fluid, para manter uma elevada eficiência de capital ou a saúde dos empréstimos (evitando liquidações), ajustam automaticamente a faixa de preços da liquidez.

Por exemplo,

Suponha que o preço do ETH desce de 3000 para 2800.

1. Uniswap V3, LP manual: a faixa de preço do LP ainda está nos 2900-3100. Agora manterá 100% ETH. Se não fizer nada, e o preço voltar a 3000, o LP regressa ao estado inicial, sem perda adicional.

2. Fluid, reequilíbrio automático: para garantir liquidez ativa (ou por gestão de risco), ao detetar o preço abaixo da faixa, executa automaticamente o “reequilíbrio”.

Tem de vender parte do ETH do LP a 2800 por USDC, para relocalizar a liquidez para 2700-2900. Esta “venda” é uma transação real, vendendo baixo.

Se o preço do ETH voltar rapidamente a 3000. Como referido, o utilizador do Uniswap V3 não sofre perdas; a proporção dos tokens regressa ao normal.

O protocolo Fluid, para acompanhar o preço, tem de reequilibrar novamente, comprando ETH com USDC à medida que o preço sobe.

Como vendeu barato e comprou caro, está a “vender baixo e comprar alto”, o que pode acontecer frequentemente em mercados laterais. Esta perda é designada por LVR ###Loss-Versus-Rebalancing(.

) Porque é que o Fluid precisa de reequilibrar?

Porque para unir a camada de liquidez entre empréstimos e DEX, os pares LP são centrais no Fluid — até os empréstimos são feitos em pares.

Assim, o Fluid teve de introduzir o conceito de “Shares” (quotas).

No Uniswap V3, o LP é não fungível (NFT), cada um gere a sua posição.

No Fluid, para que a liquidez possa ser usada pelo protocolo de empréstimos (como colateral e dívida), a pool de liquidez tem de ser fungível. O LP detém uma percentagem (x%) da pool total, não tokens em faixas específicas.

Quando o protocolo faz reequilíbrios e ocorre “venda baixa/compra alta”, o valor líquido total da pool (Net Asset Value) desce. Como o LP detém quotas, o preço da quota = ativos totais da pool / número total de quotas, logo o preço da quota desvaloriza.

Assim, ao contrário do Uniswap V3, onde pode “aguentar firme” e não participar no ajuste, no Fluid todos os LPs participam forçosamente no reequilíbrio.

Outro exemplo,

Suponha que o preço do ETH é 1000 U. Deposita LP 1 ETH + 1000 USDC (total $2000).

O preço baixa, ETH de 1000 para 800.

1. Uniswap V3 ###não faz nada(

O preço baixa, traders vendem ETH, o LP acaba com mais ETH, menos USDC. A 800, o LP tem 100% ETH (suponhamos 2,2 ETH, sem USDC).

Valor atual do LP: 2,2 ETH, ou seja, 1760 U. Há uma perda teórica, mas mantém-se com muitos ETH.

2. Fluid, reequilíbrio forçado

Mesma situação. Preço abaixo do limite inferior do Fluid. O protocolo decide que a faixa (900-1100) já não serve, e para continuar a gerar comissões ou manter a saúde do empréstimo, move a faixa para 720-880.

Novo problema: a nova faixa 720-880 requer 50% ETH + 50% USDC. Mas a posição é toda em ETH. O Fluid força a venda de metade do ETH a 800 para comprar USDC.

Vende 1,1 ETH por 880 USDC e combina com os restantes 1,1 ETH para um novo LP.

Valor atual: 1,1 ETH + 880 USDC = 1760. No entanto, agora tem menos ETH, de 2,2 para 1,1. Foi forçado a vender em baixo.

O preço volta a subir, ETH de 800 para 1000.

) Uniswap V3 ###não faz nada(

Preço sobe, os 2,2 ETH vão sendo vendidos, recuperando USDC. Quando o preço volta a 1000, o LP regressa a 1 ETH + 1000 USDC (ignorando comissões).

Valor total: 2000 U, a perda impermanente desapareceu.

) Fluid, reequilíbrio forçado

Preço sobe, a nova faixa 720-880 já não serve, é preciso reequilibrar para 900-1100.

Agora só tem 880 USDC e 1,1 ETH. Quando o preço ultrapassa 880, fica todo em USDC, pois o ETH foi vendido. Agora o LP tem só USDC, um total de 1760 USDC.

O protocolo, quando o ETH chega a 1000, reequilibra novamente, compra ETH com USDC para manter 50:50.

Agora o LP tem 0,88 ETH e 880 USDC. Valor total: 1760. Perda de 240 U face aos 2000 U iniciais.

E estes 240 U são uma perda permanente.

Mais tarde, a atualização DEX v2 do Fluid tentou atenuar este problema, transferindo parte dos custos dos reequilíbrios para arbitradores, reduzindo substancialmente a perda permanente.

Primeiro, um mecanismo de taxas dinâmicas: em períodos de volatilidade, as taxas aumentam para compensar as perdas dos LPs.

Depois, uma “buffer zone” para o oráculo: se o preço só desviar brevemente, não há reequilíbrio.

Finalmente, permite aos LPs definir faixas de preço personalizadas — só fora dessas faixas é que há reequilíbrio. E permite posições LP assimétricas, sem necessidade de manter sempre 50:50.

Então, porque é que o Fluid tem 1,785 mil milhões de dólares em TVL e, nos últimos 30 dias, 43,68% do volume da Uniswap?

O Fluid compensa ou reduz a perda permanente graças à eficiência extrema do capital e às estratégias de baixo risco para certos ativos.

A perda surge com volatilidade e reequilíbrios frequentes. Mas se o preço dos tokens LP não oscilar?

Para pares estáveis como USDC/USDT ou ETH/wstETH, a perda com reequilíbrios é quase nula. E o Fluid permite alavancagem até 39x nesses ativos.

Além disso, os retornos incluem receitas de empréstimos e DEX.

Assim, o foco do Fluid são stablecoins, ETH e LSTs, e ativos de liquidez relacionados com BTC. Veja os dados no gráfico abaixo.

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Fonte: https://dune.com/entropy_advisors/fluid-liquidity

Outro ponto importante: o mecanismo de liquidação do Fluid difere dos protocolos tradicionais, com penalizações de liquidação tão baixas quanto 0,1%.

Em protocolos como Aave, quando ocorre liquidação, bots MEV externos compram o colateral a preço de saldo, ajudando na liquidação.

Este “desconto” é a penalização de liquidação, para evitar danos ao protocolo. No Aave, a penalização é de 5%.

A camada de liquidez unificada do Fluid elimina a necessidade de liquidações externas, realizando-as diretamente na sua própria DEX e liquidando automaticamente parte do colateral para cobrir a dívida. Daí que as penalizações possam ser tão baixas quanto 0,1% mais o slippage.

Isto é uma vantagem da camada de liquidez unificada, e favorece a alta alavancagem.

Portanto, o Fluid é especialmente adequado para ciclos de empréstimos LP em ativos estáveis como USDC/USDT ou ETH/wstETH, atraindo grandes investidores de stablecoins e traders agressivos on-chain.

) O token é investível?

Sinceramente, não é certo.

Até ao momento, não existe ligação obrigatória entre as receitas do protocolo e o preço do token, apesar de a comunidade e equipa Instadapp terem feito várias sugestões ou debates sobre a distribuição de receitas do Fluid.

Contudo, neste momento, as receitas do protocolo não são distribuídas aos detentores do token.

$FLUID Conclusão

O tradeoff é um fator extremamente importante — talvez o principal — no design de projetos blockchain. Para alcançar certas funcionalidades, são necessárias condições que acabam por limitar o projeto de outras formas.

O Fluid é um projeto com tradeoffs muito marcados. Acredito que, desde a conceção, o objetivo foi construir uma camada de liquidez unificada, ampliando a liquidez através das características dos empréstimos e da DEX. O LP de stablecoins, ETH e pares de tokens LPT são o melhor ponto de entrada para alavancagem e empréstimos em ciclo.