Ruptura em Delaware: Musk e Coinbase fazem uma fuga desesperada

Autor: Sleepy.txt

No mapa, os Estados Unidos continuam a ser uma federação unificada; mas na dimensão da lógica comercial, estamos a testemunhar os Estados Unidos a serem rasgados em “dois países”.

No início do inverno de 2025, a maior exchange de criptomoedas dos Estados Unidos, Coinbase, iniciou oficialmente o processo de transferência de sua sede de Delaware para o Texas.

Na longa narrativa da história comercial americana, é difícil ignorar a sensação de desespero decisivo por trás desta resolução - não se trata apenas de uma mudança de endereço administrativo, mas sim de um “patricídio” e “heresia” espirituais.

Nos últimos cem anos, Delaware tem sido a indiscutível “Meca” da civilização comercial americana, o mais alto tótem da era da razão industrial.

O chamado “Meca” significa que não é apenas um ponto geográfico, mas também o fim de uma crença. Nesta península estreita, que possui menos de duas mil milhas quadradas, estão localizadas mais de 66% das empresas da Fortune 500 nos EUA.

Na narrativa tradicional de Wall Street e Silicon Valley, uma grande empresa pode nascer na garagem da Califórnia, mas a sua alma (entidade legal) deve ser colocada em Delaware.

Lá está o tribunal de equidade mais antigo e profissional dos Estados Unidos (Court of Chancery). Para os investidores e gestores profissionais da época, Delaware representava uma certeza quase religiosa - havia as responsabilidades fiduciárias mais completas, um conjunto de precedentes mais previsível e a sensação de segurança que é conhecida como a pedra angular dos negócios.

Mas agora, esta rocha que carrega uma crença comercial de cem anos já apresenta fendas alarmantes.

A saída da Coinbase não é um caso isolado; se você abrir a lista desta rodada de migrações, verá que ela está cheia dos nomes mais inquietos e ousados da atualidade.

Elon Musk é o principal impulsionador desta fuga.

O estopim da situação ocorreu há um ano. Naquela decisão que chocou o mundo, um juiz de Delaware decidiu de forma definitiva, privando Musk de um pacote de compensação de 56 bilhões de dólares que ele levou dez anos para conquistar. Mesmo que ele milagrosamente tenha alcançado as metas de desempenho que Wall Street considerava impossíveis, levando o valor de mercado da Tesla a um pico de um trilhão, o juiz ainda assim, com base na alegação de que “o conselho não era suficientemente independente”, rasgou esse contrato baseado em resultados com uma simples decisão.

Esta decisão irritou profundamente os novos ricos do Vale do Silício. Em seguida, este “Homem de Ferro” partiu em fúria com a Tesla e a SpaceX, navegando resolutamente para o sul, rumo ao Texas, como o famoso Mayflower. Hoje, unicórnios como Coinbase e TripAdvisor também seguem o exemplo e se juntam à fuga.

Esta sequência de silhuetas que se afastam anuncia o crepúsculo de uma era antiga.

Antigamente, as grandes empresas permaneciam em Delaware em busca de proteção, pois lá representava a maturidade e a racionalidade do estado de direito; hoje, para sobreviver e crescer de forma agressiva, as empresas mais proeminentes acreditam que devem escapar de Delaware para se sentirem seguras.

Para a liberdade, é necessário derramar sangue

Nas duras leis do mundo dos negócios, a liberdade nunca é grátis. Mas para Musk e Coinbase, o preço dessa liberdade é tão caro que chega a ser chocante.

Na percepção geral do público, a mudança de local de registro de uma empresa parece ser apenas um simples procedimento administrativo - preencher alguns formulários e alterar o endereço. Mas, na verdade, isso não é uma “mudança de casa” que pode ser resolvida com algumas dezenas de milhares de dólares em taxas administrativas; os gigantes devem pagar uma conta sufocante.

Primeiro, eles devem contratar escritórios de advocacia de alto nível. Escritórios de advocacia como Wachtell, Sullivan & Cromwell, que estão no topo da pirâmide, têm taxas de parceiros que já superaram 2.000 dólares/hora. Apenas para redigir aquelas centenas de páginas de declarações de procuração (Proxy Statement) que atendem aos requisitos de regulamentação da SEC, a fatura facilmente ultrapassará 5 milhões de dólares.

Em segundo lugar, há a cara guerra de votos. Para convencer instituições acionistas como BlackRock e Vanguard, que estão repletas de dúvidas, a empresa precisa contratar uma empresa profissional de solicitação de procuração (Proxy Solicitor). Para ações de grande capitalização como a da Tesla, apenas essa “taxa de angariação de votos” pode chegar a milhões de dólares, e deve ser realizada uma turnê de divulgação e lobby durante meses, assim como na campanha para a presidência dos Estados Unidos.

O mais letal é o potencial risco de inadimplemento. A equipe jurídica precisa revisar dia e noite milhares de contratos comerciais, pois assim que a localização da empresa mudar, muitas cláusulas de “mudança de controle” em acordos de dívida podem ser acionadas instantaneamente.

Para obter a isenção dos credores, as empresas muitas vezes têm que pagar taxas adicionais. De acordo com as práticas de mercado, essa taxa geralmente varia entre 0,25% e 0,5% do montante total dos títulos. Para os gigantes com grandes volumes de dívida, isso significa uma evaporação instantânea de dezenas de milhões, ou até centenas de milhões, de fluxo de caixa — que originalmente poderia ser usado para pesquisa e desenvolvimento ou recompra, mas agora se tornou um enorme custo irrecuperável.

Uma vez que o custo é tão elevado, por que é que eles preferem “cortar o braço” a sair?

A resposta está escondida nas sombras sob a brilhante fachada da lei do Delaware.

Para os gigantes da tecnologia de hoje, Delaware já não é um refúgio, mas sim um campo de caça repleto de armadilhas. Aqui, parasita um vasto, secreto e ganancioso grupo: a indústria dos advogados reclamantes (The Plaintiffs' Bar).

Na Wall Street, as pessoas chamam isso de “imposto sobre fusões e aquisições”. Segundo estatísticas, durante o pico da última década, mais de 90% dos casos de fusões e aquisições com valor superior a 100 milhões de dólares enfrentaram processos em Delaware. Esse grupo de advogados não se preocupa com a governança corporativa; eles são como tubarões que sentem o cheiro de sangue, precisando apenas possuir uma ação da empresa no dia a dia, e assim que a empresa faz um anúncio significativo, imediatamente processam coletivamente alegando “divulgação insuficiente”.

Isto já se transformou em uma “linha de produção de extorsão” padronizada: processar, obstruir transações, forçar as empresas a chegarem a um acordo. A grande maioria das empresas, para não atrasar o processo de transação, é obrigada a pagar este “pedágio”, que normalmente chega a milhões ou até centenas de milhões de dólares.

Dell, Activision Blizzard, Match Group… Ao folhear o compêndio de casos de Delaware, inúmeras grandes empresas já foram “chantageadas”. Aqui, as empresas não são mais clientes protegidos pela lei, mas sim ovelhas gordas legalmente caçadas.

Esse tipo de vampirismo atingiu o cúmulo do absurdo no caso de remuneração da Tesla.

Após o juiz de Delaware declarar o plano de remuneração de Musk inválido, a equipe de advogados do autor surpreendentemente solicitou ao tribunal 29,4 milhões de ações da Tesla como honorários de vitória. Com base no preço das ações na época, o valor dessa quantia alcançou 5,6 bilhões de dólares.

5.6 bilhões de dólares, o suficiente para comprar diretamente a maior cadeia de lojas de departamento dos Estados Unidos, a Macy's.

Neste momento, a espada aparece no final da trama.

Isto já não é mais uma manifestação de justiça legal, é um roubo à vista dos criadores de riqueza. Foi este golpe forte que fez Musk desistir completamente e deixou a Coinbase, que assistia de lado, com um calafrio na espinha.

A administração da Coinbase está muito ciente de que, embora a faca ainda não tenha caído sobre eles, permanecer neste velho mundo cheio de “reclamantes profissionais” e “honorários advocatícios exorbitantes” é apenas uma questão de tempo até serem colhidos.

Os gigantes fizeram as contas, agora os honorários dos advogados, as taxas administrativas e os custos de relações públicas, embora facilmente cheguem a dezenas de milhões ou até bilhões, são apenas uma dor passageira. Se continuarem em Delaware, nesse ecossistema legal, perder o controle sobre a empresa e ser forçado a aceitar extorsões de processos judiciais intermináveis será um “câncer” incurável.

Para a liberdade, é necessário derramar sangue.

A régua do velho mundo não mede a ambição do novo mundo

Se o “preço exorbitante da fiança” apenas causa dor a pessoas como Elon Musk, então o conflito subjacente na lógica da lei de Delaware é a verdadeira razão pela qual eles se sentem sufocados.

Isto não é apenas uma disputa de cláusulas legais, é o choque final de duas civilizações comerciais.

Nos últimos cem anos, o Delaware conseguiu manter-se no trono do negócio devido a um pacto silencioso de ouro estabelecido com o mundo empresarial americano - a Regra do Julgamento Empresarial (Business Judgment Rule).

A sua subentendida é que, desde que o conselho de administração não cometa corrupção nem viole a lei, o juiz jamais interferirá na forma como você faz negócios. Isso é um extremo respeito pelo espírito empreendedor e é a pedra angular da prosperidade comercial americana.

Mas nos últimos anos, essa régua se deforma sob a erosão do tempo. Com a expansão ilimitada do peso dos investidores institucionais, o martelo de Delaware começa a deslizar cada vez mais para outro extremo – o padrão de total equidade (Entire Fairness Standard).

Esta é uma palavra que faz todos os fundadores do Vale do Silício ficarem arrepiados. O seu subtexto é: “Não me importa se você criou um milagre comercial, desde que o processo não atenda aos meus requisitos, seu sucesso não vale nada.”

A compensação de 56 bilhões de dólares de Musk, que foi anulada, é a vítima desse julgamento minucioso.

Naquela ação judicial, embora a Tesla tenha alcançado o crescimento mais louco da história comercial da humanidade, e embora os acionistas tenham lucrado muito, o juiz de Delaware ainda decidiu de forma impiedosa que o salário de Musk era inválido. A razão foi simplesmente que os membros do conselho tinham uma relação muito próxima com Musk, e o processo não era “perfeitamente independente” o suficiente.

Esta arrogância de “pesar mais os processos e menos os resultados” pode ser uma proteção segura para empresas tradicionais como a Coca-Cola, geridas por gestores profissionais; mas para novas espécies como a Coinbase e a Tesla, que dependem dos fundadores para impulsionar um crescimento exponencial, isso é uma prisão fatal.

A régua do velho mundo já não consegue medir a ambição do novo mundo.

Os juízes de Delaware conseguem entender relatórios de aço, petróleo e ferrovias, mas têm dificuldade em entender por que o IP pessoal de Musk vale 50 mil milhões de dólares.

Enquanto Delaware se afunda na censura moral, o Texas, de forma extremamente pragmática, lançou um “Acordo de Parceiros” cheio de ambição.

Isto não é uma frase vazia de “Texas, bem-vindo a você”. Em setembro de 2024, o Tribunal Comercial do Texas (Texas Business Court) abrirá oficialmente as suas portas. Este não é apenas um novo órgão, mas sim um golpe preciso do Texas contra as fraquezas de Delaware.

Ele só é responsável por processar casos de grandes montantes. De acordo com a legislação, este tribunal tem jurisdição exclusiva sobre disputas comerciais com montantes em disputa superiores a 5 milhões de dólares; enquanto para empresas cotadas, apenas casos com montantes em disputa superiores a 10 milhões de dólares são elegíveis para entrar. Isso significa que as ações de assédio jurídico de pequenos acionistas são diretamente barradas.

Mais disruptivo é o processo de nomeação dos juízes. Diferente dos juízes da Delaware, que têm mandatos de até 12 anos e vêm de famílias de juristas, os juízes do tribunal comercial do Texas são nomeados diretamente pelo governador Greg Abbott e têm um mandato de apenas 2 anos.

Isto significa que o poder judiciário e o poder executivo alcançaram uma concordância sem precedentes no objetivo de “fazer a economia”. Se um juiz tomar uma decisão que prejudique o ambiente de negócios, ele pode perder o emprego em dois anos. O sinal que o Texas está a transmitir é muito claro: “Aqui, não te vamos ensinar a ser uma pessoa, não há paternalismo. Nós apenas protegemos contratos. Desde que consigas trazer emprego e crescimento, nós iremos proteger-te.”

A “modo fundador” representado pela Coinbase e por Musk não está mais disposto a se submeter ao “modo gerente” representado pelo Delaware. Eles estão fartos de serem vistos como bestas a serem temidas. Assim, escolheram carregar suas mochilas e deixar a estufa elegante, mas sufocante, em direção àquela terra bruta que permite o crescimento selvagem.

Drift Americano

Isso talvez não signifique o fim de Delaware. Por um longo período no futuro, ainda será o lar da Coca-Cola, Walmart e General Electric.

Para esses “velhos nobres” que buscam dividendos estáveis, valorizam as classificações ESG e estão acostumados com a governança de gerentes profissionais, o conjunto de regras precisas e complicadas de Delaware ainda é o melhor cinto de segurança.

Mas para outro grupo de pessoas, o ar lá já está tão rarefeito que é impossível respirar.

Estamos a testemunhar os Estados Unidos a rasgar-se em “dois países”.

Um representado por Delaware e Nova Iorque. Aqui valoriza-se a distribuição, valoriza-se o equilíbrio de poderes, valoriza-se a correção política, é como um museu requintado, ordenado, mas que exala um ar de decadência antiquada.

Um representante do Texas e da Nova Fronteira. Aqui, fala-se de crescimento, fala-se de eficiência, e até possui uma vitalidade selvagem, perigosa mas repleta de possibilidades.

A saída da Coinbase e de Musk é apenas o começo. Eles são como canários na mina, com o olfato mais sensível, percebendo antes de todos as vibrações nas profundezas da terra.

Claro, esta migração não é isenta de riscos.

O tribunal comercial recém-estabelecido do Texas ainda não passou por um teste de pressão de uma crise econômica significativa, e a rede elétrica lá continua frágil durante a tempestade de neve. Ninguém se atreve a garantir que aqui nascerá a próxima lenda comercial do século.

Mas este é precisamente o aspecto mais fascinante e também mais cruel dos negócios - ele nunca promete certeza, apenas recompensa aqueles que se atrevem a apostar na incerteza.

Nesta aposta sobre o futuro, o capital votou da forma mais honesta com os pés. Ele nos diz que, quando a ordem do velho mundo começa a se rigidificar em amarras, o instinto inovador é sempre correr em direção a aquele campo, mesmo que desolado, mas que permite a corrida.