Con los altos rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU., ¿cómo pueden los activos de RWA inyectar vitalidad de innovación descentralizada en DeFi?

Autor: Nelson

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Hasta hace poco, las stablecoins eran la única categoría de activos del mundo real (RWA) que llamaba la atención. Las stablecoins se introdujeron incluso antes de que se fundara Ethereum, reemplazando a las criptomonedas volátiles como medio estándar de intercambio en la cadena de bloques. Actualmente, USDT lidera con una capitalización de mercado de USD 86.9 mil millones y USDC con una capitalización de mercado de USD 24 mil millones, que en conjunto representan el 7.5% de la capitalización de mercado de todo el mercado de criptomonedas de USD 1.46 billones.

En los últimos dos años, cuando las finanzas tradicionales abandonaron la política de tipos de interés cero y el rendimiento de los bonos del Tesoro superó el rendimiento nativo de DeFi, la gente entendió que la historia de RWA no se detiene en las stablecoins.

Echemos un vistazo a la estructura del mercado de APR, comenzando por los aspectos más estables y extendiéndose a los beneficios y riesgos, y explorando gradualmente su desarrollo y trayectoria futuros.

Tipos de APR

Desarrollos y desafíos de la industria

Stablecoins: El pilar de RWA

En el siempre cambiante panorama de las criptomonedas, las stablecoins se han convertido en héroes anónimos. Estas monedas digitales están diseñadas para permanecer estables al vincular su valor a activos tradicionales como el dólar estadounidense, y desempeñan un papel clave en la inyección de capital del mundo real en el mercado de criptomonedas. Aquí hay algunas observaciones del espacio de las stablecoins.

LUCRATIVO ECOSISTEMA DE STABLECOINS: UNA GALLINA DE LOS HUEVOS DE ORO DE LAS CRIPTOMONEDAS

Las stablecoins han demostrado ser una gallina de los huevos de oro en la industria de las criptomonedas, con un claro ajuste producto-mercado y presentando importantes oportunidades de monetización. De hecho, se han convertido en una de las áreas más lucrativas del espacio de las criptomonedas.

Considere, por ejemplo, Tether (USDT): en el primer trimestre de este año, sus ganancias superaron a las del gigante financiero Blackstone, que logró una impresionante ganancia de $ 1.48 mil millones, en comparación con $ 1.16 mil millones para Blackstone. Lo que es aún más notable es que Tether administra 1/120 menos de dinero que Blackstone, que administra $ 70 mil millones en comparación con $ 8.5 billones para Blackstone. Tether obtiene la mayor parte de sus ingresos de la reinversión de su garantía fiduciaria y, más recientemente, su balance se ha inclinado hacia los bonos del Tesoro. Debido a su efecto de red, así como al hecho de que los clientes solo están interesados en la exposición de un producto estable, Tether es capaz de capturar el 100% del rendimiento base, lo que resulta en ganancias sorprendentes.

Sin embargo, esto también plantea la primera pregunta para los proveedores de stablecoins existentes. Las stablecoins centralizadas como Tether y Circle han sido criticadas por privatizar los beneficios y perder la socialización, lo que plantea problemas de equidad. En marzo de este año, el mercado se dio cuenta repentinamente de que la tenencia de stablecoins no está exenta de riesgos, y los titulares se enfrentarán a pérdidas si encuentran algún problema relacionado con la gestión de las garantías, pero no se les compensa de ninguna manera por los riesgos que asumen.

Además, existe una falta generalizada de transparencia y exposición a riesgos no revelados, como se vio durante el colapso de Silicon Valley Bank. En el momento de la quiebra, el mercado no sabía que Circle tenía alguna exposición a SVB. Por otro lado, aunque Tether no se ha visto afectado por las recientes quiebras de los bancos tradicionales, el balance de Tether sigue estando expuesto a un estilo de capital de riesgo ilíquido, así como a un negocio de préstamos. Claramente, estos no son riesgos que los titulares de USDT estén dispuestos a asumir.

Tanto Circle como Tether se diseñaron sobre la base de la suposición de que su garantía no se depreciaría y era 100% líquida, cuando en realidad ninguna de las dos suposiciones era cierta. Esto hace que tanto Circle como Tether sean vulnerables a las corridas bancarias durante un evento de cisne negro. Solo por suerte, Circle evitó esto después del colapso de Silicon Valley Bank.

Las stablecoins cripto-nativas intentan controlar estos riesgos, sin embargo, cada diseño se encuentra en última instancia con un trilema de stablecoins, que requiere que elijas dos de los siguientes:

• Vinculado al tipo de cambio (PEG) *Descentralización *Escalabilidad

Conectando las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas

El espacio RWA ha estado ofreciendo una variedad de productos y protocolos durante años, pero hasta hace poco, no ha recibido mucha atención más allá de las stablecoins mencionadas anteriormente, que son más un puerto seguro en el mercado de criptomonedas que una herramienta de financiación. Un catalizador importante de la reciente subida ha sido la política de tipos de interés elevados.

La creciente brecha entre los rendimientos nativos de DeFi y los rendimientos financieros tradicionales ha despertado el interés en soluciones que puedan ayudar a cerrar esta brecha. De nuevo, las stablecoins son las protagonistas, pero esta vez se trata del protocolo de stablecoin nativo DeFi - Maker DAO.

En concreto, MakerDAO, el tercer protocolo DeFi más grande por valor total bloqueado (TVL), ha realizado un cambio estratégico en la gestión de activos, aumentando significativamente la exposición a los activos del mundo real (RWA). Esencialmente, el punto de insatisfacción con la gobernanza de Maker es que cuando haya alternativas productivas y libres de riesgo, mantendrá USDC improductivo y “arriesgado” en su balance, lo que expondrá a Maker directamente a los bonos del tesoro, lo que requerirá el establecimiento de una gran cantidad de infraestructura fuera de la cadena y medios legales. Afortunadamente, Maker es una de las DAO más ingeniosas que finalmente logró construir el puente. Hasta ahora ha tenido éxito. Durante el año pasado, casi el 65% de los ingresos por comisiones de MakerDAO, que ascendieron a 130 millones de dólares, fueron generados por los APR.

La asignación de una parte de los rendimientos del Tesoro al módulo DAI Savings Rate (DSR) ha provocado un gran cambio en el espacio DeFi, frente a competidores más pequeños como LUSD y AAVE de Liquity que no pueden seguir el ritmo de los rendimientos[GHO] (Esto ha causado una presión significativa y ha hecho subir las tasas de interés generales en el mercado monetario de monedas estables).

Blast, la solución L2 recientemente anunciada que tiene como objetivo asignar todas las stablecoins puenteadas a su rollup a DSR, sugiere que la estrategia RWA de Maker podría desencadenar el crecimiento de la demanda de DAI y la adopción de protocolos DeFi.

Sin embargo, aunque la estrategia RWA ha ayudado a Maker a lograr escalabilidad y optimizar sus finanzas, claramente lo ha alejado del estado de los protocolos DeFi sin confianza.

Desafíos de la adopción de T-Bills tokenizados en DeFi

Entre los proyectos DeFi, ningún proyecto tiene un balance de APR comparable a los USD 3 mil millones de Maker. Uno de los principales desafíos para la adopción más amplia de RWA es la limitada transferibilidad de los bonos del tesoro tokenizados dentro del ecosistema DeFi. La infraestructura existente a menudo dificulta su flujo entre los diferentes protocolos DeFi y las cuentas de propiedad externa (EOA). Como resultado, los bonos del tesoro RWA tokenizados se enfrentan a limitaciones en cuanto a su utilidad como garantía dentro del espacio DeFi.

Para las DAO, la capacidad de obtener exposición directa a los APR se ve obstaculizada por los riesgos inherentes que plantean las complejidades legales y la falta de representación fuera de la cadena. Sin embargo, soluciones innovadoras como Centrifuge Prime están resolviendo este problema. Centrifuge Prime establece una estructura legal que permite a las DAO y a las personas acceder de forma segura a los tesoros tokenizados, mitigando los riesgos y los obstáculos legales a los que tradicionalmente se enfrentan estas transacciones. Este desarrollo representa un importante paso adelante en la expansión de la capacidad de las DAO para invertir en activos seguros y regulados.

Mercados de crédito: Un APY más alto conlleva un mayor riesgo

Los mercados de crédito tratan de servir a aquellos que buscan oportunidades de mayor riesgo y soluciones diversificadas que van más allá de los bonos del Tesoro.

Mientras que los protocolos DeFi como AAVE y Compound intentan construir protocolos DeFi totalmente confiables y sin permisos, proyectos como Centrifuge y Goldfinch presentan a los titulares de stablecoins la oportunidad de participar en el mercado de préstamos fuera de la cadena. El abandono de las funciones sin confianza y sin permisos les permite lograr una mayor eficiencia de capital, servir a una gama más amplia de casos de uso y adaptar los productos a los prestatarios individuales.

Los prestatarios, normalmente patrocinadores de activos fuera de la cadena, deben pasar por la diligencia debida tradicional y/o utilizar alguna garantía de APR para respaldar sus actividades de préstamo. Por ejemplo, el enfoque de “confianza a través del consenso” de Goldfinch permite a los prestatarios demostrar el crédito a través de la evaluación colectiva de terceros. Estos proyectos se parecen más a empresas fintech que a proyectos DeFi, y su objetivo principal es llenar el vacío en la falta de infraestructura financiera en los mercados emergentes. Sin embargo, también existe un riesgo significativo de que estas soluciones terminen atrayendo a prestatarios de alto riesgo a los que las instituciones financieras tradicionales les niegan el servicio, creando efectivamente un mercado “limón”.

El reciente entorno de elevadas tasas de interés también ha suprimido parte de la actividad del mercado crediticio y ha desalentado a los prestamistas a participar en mercados alternativos.

El entorno de tipos de interés elevados ha ejercido cierta presión sobre el crecimiento de los mercados de crédito, como el negocio de financiación de facturas de Maple y Centrifuge, ya que los inversores ahora prefieren participar directamente en el mercado de bonos. Es por eso que tanto Centrifuge como Maple han agregado grupos adicionales de inversiones de tesorería además de sus negocios principales para diversificar la presión de crecimiento en la plataforma

En general, esta dirección aún no ha demostrado su encaje entre el producto y el mercado entre la audiencia de las criptomonedas, y estamos viendo un mayor énfasis en las alternativas de bajo riesgo, como los bonos de grado de inversión, el crédito estructurado senior, la tokenización de materias primas e incluso los bienes raíces.

Explora el lado de la demanda de RWA

Usuarios nativos de criptografía

En los últimos casi 15 años, los usuarios nativos de criptomonedas han acumulado una cantidad significativa de riqueza en la cadena y han desarrollado el hábito de mantener la mayor parte en la cadena. Para aquellos que están acostumbrados a usar pistas criptográficas, se vuelve bastante inconveniente volver a la engorrosa infraestructura financiera tradicional (tradFi). Sin embargo, muchas personas buscan diversificar su riqueza en activos que no estén relacionados con las criptomonedas. La tokenización de activos del mundo real (RWA) les permite disfrutar de estos beneficios de la diversificación mientras mantienen la diversión de la experiencia en cadena.

Además, el crecimiento de la economía on-chain ha llevado a múltiples DAO a gestionar presupuestos de 8-9 dígitos, la mayoría de los cuales se centran en criptoactivos altamente volátiles. Como parte de una gestión fiscal prudente, esperamos que más DAO inviertan una parte de sus balances en APR.

¿Puede la categoría RWA atraer a las audiencias financieras tradicionales a la pista de las criptomonedas?**

Para nosotros, sí.

Algunos APR tokenizados se pueden negociar las 24 horas del día, por ejemplo,[Backed] (Los tokens se pueden intercambiar libremente en intercambios descentralizados (DEX) en cualquier momento). Como resultado, los mercados obtienen otro lugar donde pueden responder a la nueva información en tiempo real, a pesar de que los intercambios financieros tradicionales pueden estar fuera del horario comercial.

A medida que las criptomonedas se conviertan en una clase de activos más convencional, la superposición entre los inversores en criptomonedas y acciones no hará más que aumentar. Los titulares de finanzas tradicionales pueden estar interesados en aprovechar la componibilidad y la innovación de DeFi, por ejemplo, imaginando un producto similar a Liquity que permita a los usuarios emitir préstamos sin intereses contra sus inversiones de jubilación en ETF del S&P 500, que seguramente tendrá una cierta audiencia.

Resumen

Mucha gente se pregunta qué tipo de cambios se introducirán en los acuerdos cuando cambie el entorno de tipos de interés elevados, y creemos que el entorno de tipos de interés altos es en realidad una medida provisional para que los acuerdos mencionados anteriormente generen ingresos a corto plazo, pero el enfoque final está en el negocio principal de cada acuerdo. Por ejemplo, el enfoque a largo plazo de MakerDAO sigue siendo cómo expandir la influencia de su DAI (escenarios de emisión y aplicación), aunque Centrifuge también tiene un negocio de T-bills para generarles algunos ingresos, pero el enfoque principal en el futuro es hacer cosas relacionadas con la financiación de facturas (infraestructura de financiación de facturas descentralizada programable); y Maple De la misma manera, el valor a largo plazo es hacer un buen trabajo de préstamo y préstamo de crédito (después de algunas decisiones equivocadas en el pasado, Maple Finance está buscando activamente una solución de crédito que pueda equilibrar mejor el riesgo y la eficiencia del capital), por lo que todos tienen que volver a su negocio original o construir sobre él.

Además, desde el auge de las criptomonedas, los activos del mundo real (RWA) han ganado una tracción significativa dentro del espacio de las criptomonedas, especialmente con el éxito de las stablecoins como USDT y USDC, que se han convertido en un área lucrativa del mercado de las criptomonedas. El panorama de RWA dentro del espacio de las criptomonedas está experimentando un viaje transformador, presentando una delicada imagen de desafíos y oportunidades. A la vanguardia de esta evolución se encuentran las stablecoins, que, como principal RWA, se han integrado perfectamente en el mercado de las criptomonedas. Su adopción generalizada marca un ajuste comprobado entre el producto y el mercado, proporcionando un puente estable entre el sistema financiero tradicional y las vibrantes finanzas descentralizadas (DeFi).

Sin embargo, las stablecoins también tienen desafíos y riesgos, como la distribución del valor, la falta de transparencia y los problemas de escalabilidad. Una mirada más profunda revela una narrativa compleja. Las entidades centralizadas de stablecoins se enfrentan al escrutinio mientras invierten en monedas fiduciarias que se les confían y obtienen grandes beneficios porque transmiten los riesgos subyacentes asociados a estas inversiones a los usuarios, aunque los usuarios no reciban ningún rendimiento del subequipo. Esta dinámica revela el delicado equilibrio entre la rentabilidad de una entidad y el trato justo y equitativo de su comunidad de usuarios.

Los bonos del Tesoro tokenizados también son de interés como puente entre las finanzas tradicionales y las finanzas descentralizadas (DeFi) en las actuales circunstancias favorables, lo que también pone en el punto de mira los protocolos de préstamos crediticios. La tokenización de varios activos, como acciones, bienes raíces y materias primas, se está expandiendo, brindando más oportunidades de inversión. A pesar de enfrentar limitaciones en la integración de RWA, los protocolos DeFi han logrado un progreso significativo en la construcción de puentes para hacerlos más accesibles. Esta evolución abre oportunidades únicas para los usuarios nativos de DeFi que han acumulado una importante riqueza en la cadena durante la última década.

La convergencia de los productos financieros tradicionales (tradFi) con la tecnología blockchain anuncia la innovación, desbloqueando nuevos instrumentos y estrategias financieras. Con la creciente superposición entre los inversores tradicionales y los criptoinversores, las sinergias entre los dos mundos están preparadas para redefinir el panorama financiero. El potencial de la colaboración ofrece la posibilidad de desarrollar mercados previamente sin explotar y crear ecosistemas financieros novedosos e inclusivos.

En general, el futuro de RWA radica en la expansión de activos, capital y en resolver los desafíos actuales. Este avance es necesario para la diversificación, la conveniencia, el acceso a áreas geográficas restringidas y el acceso al apoyo regulatorio. Sin embargo, es importante reconocer que el proceso de APR, si bien abre nuevas vías, también introduce una compensación. La integración de APR eficaces socava inevitablemente la naturaleza sin confianza del espacio criptográfico que siempre ha existido. Encontrar el equilibrio adecuado entre innovación y descentralización será un desafío clave para nosotros en este espacio en constante evolución.