市場流動性分散，交易比特幣的成本是多少？

原文作者：Crypto Research

原文編譯：Luffy，Foresight News

交易比特幣和其他加密資產的成本是多少？這個問題聽起來很簡單，但事實並非如此，當前絕大多數市場都忽略了其他參與者，交易價格往往高於或低於其他市場顯示的價格。造成這種現象的原因有多個：

• 缺乏數據：加密貨幣沒有「官方」綜合最佳買入價和賣出價（BBO）。
• 市場分散：加密貨幣的交易市場有許多，包括中心化交易所（CEX）、流動性提供商（LP）和去中心化交易所（DEX），且價格預言機相互衝突。
• 機會主義：許多市場代理商忽視對客戶「最佳執行」的責任，而是從訂單流支付 (PFOF) 中獲取利潤並降低成本。

下面圖表顯示了 2023 年 2 月至 11 月期間以美元購買和出售 25, 000 美元、 100, 000 美元、 250, 000 美元、 500, 000 美元和 1, 000, 000 美元的比特幣的成本：

從該圖表中可以看出， 25, 000 美元的訂單持續存在的小額成本，這是由於交易所之間的價格差異造成的，其中一個交易所的出價通常高於報價。傳統金融市場將這些稱爲「交叉市場」，這種市場在大多數資產類別中非常罕見，但在加密資產中幾乎總是存在。值得注意的是，大多數時候，這些差異低於在交易所之間轉移資產並套利消除差異的成本。然而，在市場高波動時期，通常會存在更爲明顯的差異。這種價格差異可能會導致對交易潛在成本的扭曲看法。因此，我們創建了 CoinRoutes 流動性指數來規範數據，併爲交易者提供一致且公平的基準來了解流動性成本。

我們根據每種規模買賣的最佳「智能路由」測量了 2.5 萬美元訂單和 100 萬美元訂單之間的成本差異。這是通過「遍歷訂單簿」計算出來的，我們保存着所有主要交易所的完整訂單簿。計算時使用該訂單簿將所有出價的賣出成本相加，按從高到低的順序排列以累積 100 萬美元的銷售額，以及所有出價的買入成本，按從低到高的順序排列以累積 100 萬美元的買入。然後，我們每天從 5 秒的樣本中計算時間加權平均值。值得注意的是，該基準假設最佳訂單路由，這意味着它假設所有交易所隨時都可以交易，並有足夠的美元、穩定幣或加密貨幣庫存。實際上，這需要複雜的路由技術和卓越的資金管理。

CoinRoutes 流動性指數結果：

我們計算了 2023 年 2 月至 11 月底比特幣和以太坊以美元和 USDT 計價的永續掉期合約的指數，得出了幾個結論：

1）如果機構能夠進入所有市場，那麼機構規模的比特幣和以太坊交易成本與類似市值的全球股票相比相當具有競爭力。（比特幣和以太坊的散戶投資者支付的費用要高得多，這與股票市場的情況截然不同，在股票市場中，不同交易者支付的價差非常小）

2）美元現貨交易比 USDT 現貨交易更昂貴。儘管這一趨勢在過去一年中有所緩和，但仍然很顯著。

對於比特幣而言，在過去一個季度， 100 萬美元流動性的美元平均成本在 5 到 7.5 個基點之間，而 100 萬美元流動性的 USDT 平均成本在 3.5 到 5.5 個基點之間。

對於以太坊而言，在過去一個季度， 100 萬美元流動性的美元平均成本在 5 到 9 個基點之間，而 100 萬美元流動性的 USDT 平均成本在 4 到 8 個基點之間。

3. 永續掉期合約的流動性更強，交易成本也更低。這並不奇怪，因爲掉期市場的交易量明顯高於現貨市場。這也解釋了爲什麼場外交易在現貨市場如此受歡迎，因爲做市商能夠在永續掉期市場進行對衝，以創造緊密的價差。

對於比特幣， 100 萬美元流動性的永續掉期平均成本爲：以美元計價的掉期成本在 3.5 到 7 個基點之間，以 USDT 計價的掉期成本在 1 到 2.5 個基點之間。

對於以太坊， 100 萬美元流動性的永續掉期平均成本爲：以美元計價的掉期成本在 4 到 8 個基點之間，以 USDT 計價的掉期成本在 2 到 3.5 個基點之間。

上圖表顯示了在主要加密貨幣交易所以美元購買或出售 100 萬美元比特幣的流動性成本。請注意，在春季和初夏，流動性成本出現了高峯，主要是在週末，當時銀行問題使得跨交易所的資金轉移變得困難，但平均成本已穩定在 5 到 7.5 個基點之間。由於這是衡量每項成本的指標，因此它意味着以美元爲基礎的流動性的平均買賣價差在 10 到 15 個基點之間。

總之，要在分散的加密貨幣市場中實現最佳執行，需要面臨諸多挑戰，包括不同交易所之間的價格差異以及市場參與者的機會主義行爲。