亞瑟·海耶斯：加密資產可能在今年3月大幅下跌

原文作者：ARTHUR HAYES

原始編譯：Deep Tide TechFlow

Arthur Hayes於1月5日發表了他的新文章，重點介紹了他對2024年初期市場的看法以及他的交易策略。

（以下觀點僅代表作者個人觀點，不應作為投資決策的依據，也不應被解釋為參與投資交易的建議或推薦。 )

在北海道的暴風雪中，樹木給了我導航的方向，中央銀行家和政治家給了我投資全球資本市場的方向。 雖然沒有交易者可以預測未來，但我們可以觀察市場併為每件事的結果分配概率。 如果市場中某個事件發生的概率與我們自己的計算不符，則存在一定的交易機會。

加密資產牛市處於早期階段，我們必須控制自己的激情。 正如比特幣每10分鐘產生一個區塊一樣，當前骯髒的法定金融體系也將有其預定的不光采的結局。 然而，儘管我對最終結果很確定，但通往這個未來的道路是未知的。 我們必須保持警惕，並相應地投資於我們的賭注。

簡而言之，我已經為這個週期階段部署了足夠的資金，即出售法定貨幣和購買加密資產。 我正在為今年三月所有加密資產的急劇下降做準備，各種事件讓我預見到這種情況會發生。 我將列出我的推理，以及我將觀察到的拐點，這將使我有信心使用比特幣看跌期權積極做空加密資產，然後出售美國國庫券（國庫券）並獲得更多比特幣和其他加密資產。

變數

在三月份，有三個變數以問題的形式相互衝突。

逆回購計劃（RRP）餘額何時接近零？

通過降低RRP餘額，流動性被注入金融市場。 當這個數位接近零時，我將其定義為2000億美元的流動性，市場將想知道下一步是什麼，並且需要另一個美元流動性來源來維持市場的狂歡。

要瞭解有關RRP餘額下降如何向系統注入流動性的更多資訊，請閱讀我的文章“壞女孩”。

以下是自成立以來的建議零售價餘額圖表。 水準白線是2000億美元。

相信到3月初，逆回購餘額將達到2000億美元。 該估計是根據 2023 年不同起點的下降速度計算的。

銀行定期融資計劃 （BTFP） 會持續嗎？

3月12日，Rekt銀行必須找到現金來交換他們回購給美聯儲的美國國債和其他符合條件的債券。 歸根結底，這是耶倫（美國財政部長）做出的決定。 幾周前，市場將開始懷疑銀行定期融資計劃（BTFP）是否可持續。

最初的BTFP流程是銀行在公開市場上提供價值80美元的美國國債，但收到100美元的現金。 當計劃結束時，銀行必須償還100美元才能收到原始美國國債。 如果向逃亡的儲戶提供現金，銀行如何在不出售更多股票或發行高收益債券的情況下獲得現金？

要瞭解創建BTFP的原因及其對法定貨幣貶值率和數量的影響，請閱讀我的文章懷石料理。

美聯儲會降息嗎？

美聯儲3月會議將於本月20日結束。 目前，市場預計美聯儲自2021年3月開始加息以來首次降息至少0.25%。

這是一張聯邦基金期貨表，暗示了未來美聯儲會議上加息的可能性。 如您所見，截至 1 月 3 日，市場定價降息 0.25% 的可能性為 75%。

這些變數是相互依賴的。 事件的順序很重要，因為它將影響市場對美聯儲和美國財政部未來將提供或不會提供多少美元流動性的假設。

如果我的預測是正確的

現在我們必須為不同的事件路徑分配概率，並預測市場的反應。

反向回購的下降速度

如果3月初逆回購接近零，金融市場將開始下跌。 還記得與股市崩盤相吻合的美國國債收益率飆升嗎？ 唯一的原因是，11月1日開始的美國國債大幅反彈是由於當天發佈了季度國債管理報告（深潮注：這些檔的目的是提供有關政府借貸需求和策略的透明度，並向投資者和市場通報即將舉行的拍賣，發行的證券的類型和規模以及債務管理政策的任何變化。 它們對金融市場至關重要，因為它們會影響利率和投資策略。 ）

在這份報告中，證實美國財政部正在將更多借款轉移到收益率曲線的短端。 隨著國庫券供應量的增加和收益率的增加，貨幣市場基金（MMF）將受到經濟激勵，使用存入RRP的現金購買國庫券。 在其他條件相同的情況下，RRP餘額的下降增加了系統的流動性;這就是全球債券和股票市場大幅上漲的原因。

白線為10年期國債，黃線為10年期和2年期國債收益率之差。 如您所見，收益率在 10 月底以看跌上升趨勢達到頂峰，這意味著白線和黃線同時上升。 11月初開始對債券進行猛烈的空頭擠壓，收益率暴跌。

如果沒有其他新的美元流動性來源，我相信債券、股票甚至加密資產都將受到打擊。 稍後我將在戰術交易部分詳細說明這一點，但我此時將購買比特幣的大量看跌期權頭寸。

我們無法提前知道反向回購會以多快的速度下跌。 因此，我將密切關注變化的速度。 如果它與我的預測有重大偏差，我將相應地調整我的交易策略。 無論如何，我在 2023 年下半年購買了很多加密資產，我認為從現在到 4 月之間不是看好加密資產的好時機。

銀行定期融資計劃 （BTFP）

2024年是美國的選舉年，普通美國人厭倦了銀行家的救助。 因此，我認為耶倫不會為了展示美國銀行體系的實力而續簽BTFP。 然而，一旦一些足夠大的非TBTF銀行（TBTF的意思是“太大而不能倒閉”）被迫接管，因為它們的股本接近於零，必要的監管資本也消失了。 美國財政部長珍妮特·耶倫（Janet Yellen）勢必會以新版本BTFP的形式向銀行注入更多流動性。

全球金融市場將受到缺乏逆回購流動性以及印刷貨幣無法彌補非TBTF銀行資產負債表上的債券損失的沉重打擊。 市場將重創金融資產持有者，迫使美聯儲和財政部重新偏轉。 這是相關的。 所有資產，包括加密資產，都將一起下跌，因為市場對自由市場再次發揮作用的前景感到恐慌，並清除破產的銀行機構系統。

3月聯邦公開市場委員會會議

BTFP 將於 3 月 12 日到期，美聯儲的利率決定將於 3 月 20 日公佈。 這兩個關鍵決策點之間有六個交易日。 如果我的預測是正確的，這段時間的市場狀況將導致一些銀行陷入困境，迫使美聯儲降息並宣布恢復BTFP。

從技術上講，美國財政部不能向銀行放貸，這是美聯儲的工作。 但是，假設美聯儲因接受價值低於提供的美元的抵押品而遭受損失，這些損失將流向財政部，並最終流向美國納稅人，因為財政部必須借入更多資金來彌補美聯儲的損失。

比特幣最初將隨著更廣泛的金融市場而大幅下跌，但會在美聯儲會議之前反彈。 這是因為比特幣是唯一一種中性儲備硬通貨，不會成為銀行系統的負債，而是在全球範圍內交易。 比特幣知道，當情況變得更糟時，美聯儲總是會注入流動性作為回應。 它可能會被稱為一個新名字來混淆那些從 TikTok 獲得消息的人，但請放心，比特幣知道印鈔總是印鈔票，無論什麼偽裝形式。 因此，比特幣將在美聯儲最終屈服於重啟印鈔機的前後大幅上漲。

如果我的預測是錯誤的

如果我的預測是錯誤的，將發生以下情況：

• 逆回購計劃（RRP）將緩慢下降，到第二季度末，流動性將繼續支援金融市場
• 耶倫將在3月12日之前明確表示，該銀行的定期融資計劃將延長
• 美聯儲3月會議決定變得無關緊要。 無論他們降息、保持不變還是加息，基於這些結果中的任何一個，再加上美聯儲和財政部以其他方式向市場增加美元流動性，凈效應仍然是刺激性的。

如果建議零售價的下降速度慢於預期，我將不會在3月初開立看跌期權頭寸。 此外，耶倫表示，BTFP續簽的日期是我離開禁貿區的那一刻。 我將恢復出售美國國債，購買比特幣和其他加密資產。

交易策略

讓我們回到我的預測：建議零售價在 3 月初耗盡，BTFP 在 12 日被取消，但在 20 日恢復，美聯儲降息。 現在我要談談我的交易計劃。

比特幣看跌期權

正如你們許多人所知，我有一個多元化的加密資產投資組合。 我最大的頭寸是比特幣和乙太坊，它們約佔我投資組合的70%。 我持有的其他加密資產流動性要差得多，尤其是這些加密資產衍生品的流動性非常差。 因此，如果我想要一個流動性強的宏觀加密資產對沖，我必須使用比特幣衍生品。 我使用“對沖”這個詞;這是一個交易頭寸，我描述的交易設置只需要兩周時間就可以解決。 由於這是一筆交易，我將使用期權，這讓我可以提前知道我最大的損失：為看跌期權支付的溢價。 另一個好處是，我不必像交易永續合約或期貨合約那樣監控平倉水準。

我預計比特幣將經歷 20% 到 30% 的回調，無論它在 3 月初達到什麼價格。 如果在美國上市的現貨比特幣ETF已經開始交易，那麼Whipsaw可能會更加嚴重。 試想一下，如果未來有數千億美元的法定貨幣流入這些 ETF，那麼比特幣將突破 60,000 美元，接近 2021 年的歷史新高 70,000 美元。 由於美元流動性的突然撤出，我很容易看到30%到40%的回調。 這就是為什麼在三月份的決定日期過去之前，我不能購買比特幣。

我覺得我是一個敬業的交易者。 我將嘗試在2月下旬達到市場頂部，然後買入相當大的看跌頭寸。 我將購買6月28日到期的看跌期權。 我不想選擇 3 月 29 日的到期日，因為我是在 3 月初進入該頭寸的。 高負θ可以壓倒任何δ，伽馬和織女星的損益。 較長的期限會更昂貴，但保費不會在到期超過一個季度后迅速下降。

我將設置我的最大損失，相對於我的標準交易頭寸來說，這將是相當大的，然後購買看跌期權。 為了在這些看跌期權上獲得一些良好的收益，我將根據當前 6 月季度期貨合約價格選擇價外 20% 至 25% 的執行權。

退出倉位

許多交易者，尤其是期權交易者，擅長進入市場，但在退出時會犯錯誤。 因為期權的回報是路徑依賴的，你可能會正確判斷市場，但如果你等太久才平倉，你仍然會虧錢。 每天我持有這些看跌期權，我都在賠錢。 如果我的預測是正確的，市場將在3月12日左右開始大幅修正。 在12日和20日之間，我需要嘗試在市場低位退出頭寸，並希望獲利。 如果我對政策的判斷是正確的，但比特幣持有或上漲，我必須立即關閉我的看跌期權頭寸。

牛市仍在繼續

到3月底，我們將重回正軌。 耶倫和鮑威爾重申，他們將不遺餘力地維護美國統治下的和平金融體系的法律償付能力。 隨著這場短暫的市場動蕩過去，加密資產可能會在即將到來的比特幣區塊獎勵減半預期的影響下再次飆升。 因此，我將恢復出售國債，購買比特幣和其他加密資產。

意外變數

本文完全關注美國統治下金融體系的兩位經理的決策。 然而，法定貨幣金融體系中還有其他關鍵參與者不容忽視。

中國

台灣選舉可能導致親中候選人獲勝，然後中國政府將打開人民幣印鈔機。 源源不斷的人民幣信貸湧入全球市場，壓倒了美國銀行體系的任何問題。 即使建議零售價乾涸並且BTFP沒有續約，加密資產也會走高。 因此，我可能會選擇不購買看跌期權，而是轉而購買更多加密資產。

日本

日本央行目前允許日本政府債券（JGB）收益率緩慢上升。 如果JGB的收益率繼續上升，這將在經濟上激勵日本企業，養老金和保險基金以及家庭匯回資本。 他們將出售美國國債並購買JGB，因為國內收益率更好。 如果這種趨勢加劇，我一定會為讀者寫一篇文章詳細描述這種現象。 鑒於日本是美國國債的最大持有者和最大的國際債權人（就其凈國際投資頭寸而言），日本私營部門的行動可能會在10年內對美國國債收益率造成巨大的上行壓力。

這是根據國際貨幣基金組織（IMF）的數據，該基金估計日本的凈國際投資頭寸為正3.3萬億美元。

這種壓力可能會在3月初之前感受到，並將迫使美國印更多的錢。 如果是這樣，我甚至可能沒有機會達成這筆交易，因為到3月中旬，耶倫已經更新了BTFP，並推出了一種新的放水方式。 其中一個候選者是美國財政部的新計劃，即通過發行更多短期債券來購買現成的長期美國國債。 這是一種溫和的收益率曲線控制形式，她稱之為回購計劃。 去年有一篇關於這個的解釋性文章，如果你有興趣，可以點擊這裡閱讀。

最後

隨著新年的開始，各國央行以各種形式印鈔，以及預計將在美國和香港上市的現貨比特幣ETF，風險處於下行狀態。 現在看漲並不難。 我喜歡買那些表現良好的股票，當市場認為不可能的事情被認為是可能的。 從交易的角度來看，風險回報最好使用這些代表二元結果的路標來採取非共識的觀點。 我最終可能是錯的。 但是，如果我在期望值的基礎上是正確的，我會比隨波逐流時產生更大的轟動。