LD Capital:香港株はいつ反発し始めるのか?

リサ、LDキャピタル

米連邦準備制度理事会(FRB)が利上げを停止する中、世界の主要地域ファンドは中国株へのアンダーウエイトを縮小し、国内景気刺激策を導入し、香港株は外資リターンの兆しが見えず、ハンセン指数は依然として軟調です。

まず、香港株レビューの動向

過去10年間の香港株の動向を振り返ると、HSIは2016年2月から2018年1月、2020年3月から2021年2月にかけて2回、大きく上昇しました。

香港株式市場は、FRBの利上げとバランスシート縮小と重なりましたが、2016年に中央政府が実施した供給サイド改革とスラム街改革により、国内投資と不動産の循環が促進され、国内経済の力強い成長を牽引し、対外流動性の引き締まりに制約されることなく上昇を続けました。 この市場の波から、香港株式市場のパフォーマンスを支配するコア要因は、外部環境ではなく内部成長であることがわかります。

上昇トレンドの第2段階では、中央政府は世界的な新クラウン流行を背景に1兆元の特別防疫国債を発行し、同時に、国内のサプライチェーンへの流行の混乱が比較的小さいため、経済は急速な回復を達成し、株式市場は堅調に推移しました。

過去1年間で、ハンセン指数は最初に反発し、その後下落しました。 中国での流行拡大後の景気回復期待と米連邦準備制度理事会(FRB)の小幅な緩和の恩恵を受け、市場は2022年11月以降底を打っています。 ハンセン指数は、2022年10月31日の15,000ポイントから1月23日の高値22,700ポイントまで上昇を続け、50%以上上昇しました。

その後、国内経済の予想を下回り、米国の粘着性のあるインフレなどの要因により、市場はリバウンドの勢いを失いました。 香港株は今年に入ってから世界で最も低い水準にあり、A株を含む世界の主要株価指数をアンダーパフォームし、主に外資の撤退と国内経済の回復への懸念から、36%と28%上昇したナスダックや日経平均よりも弱い。

香港株式市場の収益率は8.47倍に縮小し、長期平均の1標準偏差を下回っています。

第二に、香港株の主な影響要因

1. 外部環境

開かれた金融市場の性質上、香港株は通常、外部環境の影響を受けやすい。 米連邦準備制度理事会(FRB)の金融政策は、特にインターネット技術や生物医学などの産業に代表される成長セクターにおいて、流動性とバリュエーションを通じて香港株式市場に影響を与えます。

FOMC FRBは11月に再び利上げを一時停止し、10月の弱い経済指標と財政債券発行ペースの鈍化が相まって、市場は全般的に楽観的な見方となり、米国債金利は10月中旬の5%の高値から約4.4%まで急速に低下しました。

10月の米消費者物価指数は前年同月比3.2%、コアCPIは4.0%と市場予想を下回るなど、10月の消費者物価指数(CPI)とコアCPIは予想以上に低下した。 米国国内のガソリン価格は、エネルギー価格や中古車価格の下落などにより、イスラエル・パレスチナ紛争による石油市場への影響懸念が和らぎ、下落しました。

非農業部門雇用者数は大幅に冷え込み、失業率はやや上昇した。 米労働省が2023年11月3日に発表した2023年10月期の米非農業部門雇用者数は15万人増と、予想の18万人を下回り、前回の半分にとどまった。 失業率は0.1%ポイント上昇し、3.9%となった。

10月期・米・非農業部門雇用者数(1万人)

米・10月失業率

米ISM製造業PMIは46.7、非製造業PMIは56.8に低下しました。 マークイット製造業PMIは再び縮小領域に転じ、サービス業PMIは小幅に上昇した。

米国財務省は、長期債入札の結果が不十分であったことと、第4四半期に米国の財政赤字が段階的に改善する可能性を理由に、第4四半期の借り換え会議で米国債の発行ペースを減速させました。 財務省借入諮問委員会(TBAC)の勧告に基づく財務省の第4四半期の純発行額は7,760億ドルで、8月の借り換え会合の推定規模から760億ドル減少し、第4四半期の実際の純発行額は、FRBの1,710億ドルの純償還を除いた後、6,050億ドルに減少すると予想されています。 11月1日の発表後、市場はポジティブに反応し、10年物米国債の利回りは大幅に低下しました。 しかし、11月の国債入札の実態は、依然として需要不足を反映しており、財政圧力は完全には緩和されていません。 長期債入札のビッド・カバー・レシオも同時に低下し、3年債、10年債、20年債、30年債の利回りはいずれも市場金利(発行時利回り)を上回りました。

出所:Bloomberg, CICC Researchのインフレ率の低下、成長鈍化、財政拡大懸念の部分的な緩和により、市場は12月に利上げが停止する可能性が高いとみており、現在のCME金利先物は12月に利上げが実施されない確率が95.5%であることを示唆している。 先行きについては、米国債金利の下落傾向が全般的な傾向であり、緩やかな低下のリズムを示す可能性があります。

2. 国内経済

物価水準は、国内のインフレ回復の全体的な勢いが弱いことを示している。 11月9日、国家統計局が発表した2023年10月の物価統計によると、全国消費者物価は前年同月比0.2%、前月比0.1%下落した。 消費者物価指数の下落は、主に豚肉を中心とする食品価格の下落と、年末年始後の消費者需要の影響を受けました。 家畜と肉の価格は17.9%下落し、消費者物価に約0.66%ポイント影響を与え、そのうち豚肉の価格は30.1%下落し、消費者物価に約0.55%ポイント、卵の価格は5.0%下落し、消費者物価に約0.04%ポイント、生鮮野菜の価格は3.8%下落し、消費者物価に約0.08%ポイント影響を与えました。

**2023年10月、全国の工業生産者価格は前年同月比2.6%下落し、前月比では横ばいにとどまり、主に生産によって引き下げられました。 生産手段価格は前年比で3.0%下落し、工業生産者の工場出荷価格全体に約2.35%ポイントの影響を与えた。 このうち、鉱業の価格は6.2%、原材料の価格は2.3%、加工産業の価格は3.0%、生活手段の価格は0.9%下落し、工業生産者の工場外価格の全体的な水準に約0.24%ポイント影響を与えた。 このうち、食料品は1.2%、衣料品・日用品はともに0.4%、耐久消費財は2.0%下落した。

前月比では、生産手段の価格は0.1%上昇し、工業生産者の工場出荷価格の全体的な水準に約0.08%ポイント影響を与えた。 その中で、採取産業の価格は2.4%上昇し、原材料産業の価格は0.4%上昇し、加工産業の価格は0.2%下落しました。 生活手段の価格は0.1%下落し、工業生産者の工場外価格の全体的な水準に約0.04%ポイント影響を与えた。 このうち、食料品は0.3%、衣料品は0.1%、一般日用品は横ばい、耐久消費財は0.1%下落した。

**2023年10月末の社会金融残高は374兆1700億元で、前年比9.3%増加した。 **10月の新規社会資金は1兆8500億元で、前年比9108億元増加したが、このうち住民と企業の資金需要は弱く、社会資金の伸びは主に政府資金によるもので、10月の新規国債融資の1兆5600億元は、新規社会資金総額1兆8600億元の85%を占めた。 人民元貸出残高は前年同期比10.9%増の235兆3300億元、伸び率は前年同期比0.3%ポイント減と先月末と同水準で、新規人民元貸出額は比較的歴史的な低水準となった。

10月末のブロードマネー残高(M2)は288兆2300億元で、前年同期比10.3%増と前月末と同程度で、前年同期比1.5%ポイント低下した。 ナローマネー(M1)の残高は前年同期比1.9%増の67兆4700億元で、伸び率は先月末と前年同期比でそれぞれ0.2ポイント、3.9%ポイント低下した。 流通量(M0)は前年比10.2%増の10兆8600億元だった。 同月の純現金引き出し額は688億元だった。 M1とM2のシザーズギャップは-8.4%で、9月から0.2%低下し、全体的な貯蓄傾向が緩和されておらず、資本活性化の度合いは依然として低く、経済運営が弱いことを示しています。

消費面では、10月の消費財総小売売上高は4兆3333億元を記録し、低水準とダブル11ショッピングフェスティバルの事前開始に支えられ、前年同月比7.6%増、9月比2.1%増となった。 消費形態別では、10月の小売売上高は前年同月比6.5%増の3兆8533億元、ケータリング収入は17.1%増の4800億元で、主に国慶節の連休中の食事や旅行の需要の増加が関係した。

10月の工業企業の規模超過付加価値額は、前年同月比4.6%増、前月比0.39%増となった。 1-10月期の工業企業総利益は6兆1154億2000万元で前年同期比7.8%減と1-9月期比1.2%ポイント縮小し、企業収益の回復が鈍化した。

8月以降、ローンを認めない住宅の認知、頭金の比率の引き下げ、既存の初回住宅ローンの金利調整などの措置が頻繁に導入され、各省や市の政策面でも努力が続けられており、最近ではいくつかの重要な進展がありました。

(1)11月17日、中国人民銀行、国家金融監督総局、中国証券監督管理委員会は共同で金融機関フォーラムを開催し、1.「3以上」、すなわち、各銀行の不動産ローンの成長率は銀行の平均成長率を下回らず、非国有住宅企業への公的融資の成長率は銀行の不動産の成長率を下回らず、非国有住宅企業の個人住宅ローンの成長率は銀行の住宅ローンの成長率を下回ってはならない。 2.規制当局は国有および民間不動産企業50社のホワイトリストを起草しており、上場企業は信用、債務、エクイティファイナンスなどさまざまな側面から支援を受け、リストの範囲は年初に比べて拡大されています。 (2)11月22日、深圳市は、2軒住宅の個人向け住宅ローンの最低頭金率を普通住宅70%、非普通住宅80%から40%に調整し、普通住宅の基準を緩和すると公式に発表した。 (3)中国人民銀行(PBoC)は11月27日に発表した2023年第3四半期の中国の金融政策の実施に関する報告書を発表し、不動産金融のマクロプルーデンス管理を改善し、異なる所有システムの下での不動産企業の合理的な資金調達ニーズを差別なく満たすべきであると指摘した。

しかし、住宅価格の期待が弱い中、現在のデータには大きな改善はなく、現在の地方政策効果は限定的であり、30の大中規模の都市の商業用住宅の取引面積は過去5年間の同時期に低水準にあり、中古住宅の掲載件数は最近安定していますが、上場価格指数は低下し続けています。

1-10月の国家不動産開発投資額は前年同期比9.3%減の9兆5922億元、うち住宅投資は8.8%減の7兆2799億元だった。 住宅建設分野は2022年5月以降、前年比マイナス成長が続いており、10月現在、明確な方向転換の兆しは見えていない。 10月の不動産開発繁栄指数(以下、全国住宅繁栄指数)は93.40となり、6か月連続で低下した。

中央政府は2023年に今年第4四半期に1兆元の国庫債を追加発行し、追加国債はすべて移転支払いを通じて地方政府に手配され、災害後の復旧と復興の支援、防災・軽減・救援の不足を補い、中国全体の自然災害に対する抵抗力の向上に重点を置く。 今年は5000億元を使い、来年は5000億元を繰り越す予定で、国の財政赤字は3兆8800億元から4兆8800億元に増加し、赤字率は3%から約3.8%に増加すると予想されています。 財政拡大は、企業や住民からの融資で市場を活性化させるための重要な出発点となることが期待されます。

3. 資金の流れ

先週は、北回りと南回りの両方のファンドが純流出しました。 先週の南方への資本流出は4億600万香港ドルだった。

EPFRのデータによると、過去21週間、海外のアクティブファンドが華僑の株式市場から流出している。

第四に、まとめ

米連邦準備制度理事会(FRB)が利上げを停止する中、世界の主要地域ファンドは中国株へのアンダーウエイトを縮小し、国内景気刺激策を導入し、香港株は外資リターンの兆しが見えず、ハンセン指数は依然として軟調です。 経済指標は依然として弱いものの、香港株は全体として緩やかな底入れの過程にあり、急激な反発はファンダメンタルズの改善に対する信頼感の高まりにかかっている。 現在、各セクターのレバレッジ増強の意欲は弱く、回復プロセスは遅く、イージーマネーからイージークレジットへの伝達はスムーズではありません。 また、この下落を反転させる鍵は、信用循環の開放を促進するための財政・金融政策の継続的な展開であり、その主な要因は、不動産市場の刺激策と中央の財政レバレッジであり、政府もこの方向に向かっていることがわかります。 転換点が現れたときは、次のファンダメンタルズ・データと政策支援の継続的な伝達と増加に細心の注意を払う必要があります。