Liang Phụng Nghi tìm kiếm sự thay đổi trong nguy hiểm: Ngành tài sản số nên đổi mới và tiến lên như thế nào?

Tác giả: Trương Phong

Ngày 3 tháng 12 năm 2025, bà Lương Phụng Nghi, Tổng giám đốc điều hành Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng tương lai Hồng Kông, đã có bài phát biểu chủ đề tại Diễn đàn hợp tác kinh tế và ổn định tài chính ASEAN+3 lần thứ tư, lấy “Tái cấu trúc tài chính - quản lý thận trọng để tiến lên trong thời đại biến động” làm trung tâm, hệ thống phân tích những biến đổi sâu sắc mà thị trường tài chính hiện đang đối mặt, những rủi ro kèm theo và chiến lược ứng phó mà các cơ quan quản lý cũng như các bên tham gia thị trường nên thực hiện.

Trong bối cảnh làn sóng số hóa lan rộng toàn cầu, cục diện địa chính trị được tái định hình, và công nghệ thúc đẩy tài chính, bài phát biểu của bà không chỉ định hướng cho công tác quản lý tài chính của Hồng Kông, thậm chí là cả châu Á, mà còn vạch ra một lộ trình rõ ràng cho sự phát triển chuẩn mực của các lĩnh vực mới nổi như tài sản số.

Chúng ta hãy cùng hệ thống lại nội hàm của “biến cục” mà Lương Phụng Nghi chỉ ra, tổng hợp các rủi ro tiềm ẩn, tóm lược con đường đổi mới mà bà đề xuất, từ đó suy luận xu hướng phát triển của ngành tài sản số, đồng thời thảo luận cách ngành này đổi mới và tiến bộ trong rủi ro.

I. Thời đại biến động: Bốn động lực lớn tái cấu trúc hệ sinh thái tài chính

Bà Lương Phụng Nghi nhấn mạnh trong bài phát biểu rằng, thị trường tài chính đang trải qua một “cơn sóng chưa từng có”, với biến động này chủ yếu được dẫn dắt bởi bốn động lực đan xen:

Thứ nhất, sự phát triển mạnh mẽ của thị trường tư nhân. Sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, việc thực thi Basel III đã tăng cường quản lý vốn và thanh khoản của ngân hàng, hạn chế cung tín dụng từ hệ thống ngân hàng truyền thống. Tín dụng tư nhân đã lấp đầy khoảng trống tài trợ, trở thành kênh quan trọng hỗ trợ đổi mới và tăng trưởng kinh tế thực. Quy mô tài sản quản lý tư nhân toàn cầu đã tăng gần gấp đôi trong mười năm, đạt 14 nghìn tỷ USD, đồng thời rủi ro cũng lan rộng từ hệ thống ngân hàng sang các tổ chức tài chính phi ngân hàng và chủ sở hữu tài sản.

Thứ hai, công nghệ thâm nhập toàn diện vào dịch vụ tài chính. Trí tuệ nhân tạo, học máy, AI sinh tạo, tính toán lượng tử… đang thay đổi sâu sắc mô hình vận hành của nghiệp vụ tài chính. Chúng nâng cao hiệu suất, giảm chi phí, thúc đẩy đổi mới, nhưng đồng thời mang lại những rủi ro mới như sai lệch mô hình, “ảo giác” đầu ra, an ninh dữ liệu, an ninh mạng.

Thứ ba, sự trỗi dậy của công nghệ sổ cái phân tán (DLT) và tài sản số. Công nghệ blockchain giúp thanh toán và bù trừ tức thì trở thành hiện thực, thúc đẩy chuyển đổi từ T+2 sang T+1 thậm chí thanh toán tức thì. Tài sản số, đặc biệt là tiền mã hóa, sản phẩm token hóa được thế hệ trẻ ưa chuộng, đang thay đổi hành vi đầu tư và cấu trúc thị trường.

Thứ tư, tái cấu trúc cục diện kinh tế địa chính trị và các liên kết thị trường tài chính. Chuỗi cung ứng toàn cầu chuyển từ tích hợp sang khu vực hóa, tỷ trọng thương mại nội khối châu Á - Thái Bình Dương đã gần 60%. ASEAN trở thành khu vực kinh tế mới nổi đầy sức sống, thu hút lượng lớn vốn đầu tư nước ngoài. Cầu nối thị trường tài chính được tái cấu trúc nhanh chóng, Hồng Kông với vai trò trung tâm tài chính quốc tế đang tích cực kết nối lại với các trung tâm tài chính khu vực, chuỗi cung ứng tài chính và thị trường vốn.

Bốn động lực này cùng tác động, khiến hệ thống tài chính ngày càng phức tạp, kết nối và bất định chưa từng có, ranh giới truyền thống (như công khai và tư nhân, tiền pháp định và stablecoin) ngày càng mờ nhạt, cả quản lý lẫn thị trường đều đối mặt với thách thức “tiến lên trong hiểm nguy”.

II. Rủi ro tiềm ẩn: Sự đồng hành của phức tạp và đe dọa mới

Trong biến động, bà Lương Phụng Nghi nhạy bén chỉ ra nhiều rủi ro đến từ cả sự phát triển của lĩnh vực truyền thống lẫn thách thức từ công nghệ mới nổi:

Trong lĩnh vực thị trường tư nhân, chất lượng tài sản phân hóa rõ rệt, một số tín dụng tư nhân cấu trúc phức tạp, thanh khoản thấp, thiếu minh bạch, khó định giá và dễ gian lận. Các trường hợp của First Brands và Tricolor tại Mỹ đã gióng lên hồi chuông cảnh báo. Đồng thời, tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư cá nhân tăng, khiến rủi ro lan rộng tới công chúng. Sự liên kết ngày càng chặt chẽ giữa thị trường tư nhân với ngân hàng, bảo hiểm… tiềm ẩn nguy cơ lây lan rủi ro hệ thống.

Về ứng dụng công nghệ, AI dù nâng cao hiệu suất nhưng đặc tính “hộp đen” của mô hình khiến kết quả khó kiểm tra, xác minh và giải thích, có thể tạo ra tín hiệu giao dịch sai, tư vấn đầu tư lệch lạc và bóp méo định giá. Nguy cơ “ảo giác” của AI sinh tạo, rủi ro vận hành do tập trung nhà cung cấp, tính toán lượng tử có thể phá vỡ hệ mã hóa hiện tại, đều đe dọa sự ổn định tài chính.

Trong lĩnh vực tài sản số và DLT, nhà đầu tư trẻ theo đuổi lợi nhuận cao, nhịp độ nhanh, đầu tư mang tính xã hội dễ bỏ qua rủi ro. Nếu stablecoin không được quản lý, có thể gây khủng hoảng thanh khoản khi bị rút hàng loạt. Thị trường tài sản số biến động mạnh, gian lận, thao túng, sự kiện an ninh mạng diễn ra thường xuyên, bảo vệ nhà đầu tư cần được tăng cường.

Trong bối cảnh tái cấu trúc địa chính trị, thanh khoản toàn cầu phân mảnh, tiêu chuẩn quản lý khác biệt, sự bất định do tái cấu trúc chuỗi cung ứng đều là thách thức đối với hợp nhất thị trường vốn và sự ổn định tài chính.

III. Quản lý đổi mới: Con đường cân bằng giữa sáng tạo và an toàn

Trước biến động và rủi ro, bà Lương Phụng Nghi đưa ra hàng loạt giải pháp đổi mới phối hợp giữa quản lý và thị trường, trọng tâm là “linh hoạt, tầm nhìn xa, tăng cường hợp tác”:

Tăng cường khả năng thích ứng và tầm nhìn xa của khuôn khổ quản lý. Ủy ban Chứng khoán Hồng Kông đang rà soát toàn diện hệ thống quản lý, nhằm cân bằng giữa “đổi mới để tiến lên và giữ vững ổn định”. Đối với thị trường tư nhân, đã tăng cường yêu cầu báo cáo dữ liệu phái sinh OTC, thúc đẩy chuẩn hóa công bố thông tin để nâng cao minh bạch và quản lý rủi ro đối tác.

Xây dựng hệ thống quản trị rủi ro công nghệ. Yêu cầu tổ chức có giấy phép xây dựng khung quản trị và quản lý rủi ro AI vững chắc, đưa cơ chế “con người trong vòng kiểm soát” đối với các ứng dụng AI sinh tạo có rủi ro cao. Đồng thời, thúc đẩy xây dựng khung an ninh mạng và cơ sở hạ tầng an toàn lượng tử để đối phó với các mối đe dọa công nghệ mới.

Dẫn dắt đổi mới quản lý tài sản số. Hồng Kông đang nỗ lực xây dựng nền tảng tài sản số an toàn, đáng tin cậy, thiết lập khuôn khổ quản lý toàn diện. Hiện đã thiết lập chế độ cho sàn giao dịch trung tâm, cố vấn, quản lý tài sản… và đang hoàn thiện các mảnh ghép cuối cùng về quản lý giao dịch và lưu ký. Pháp quy stablecoin đã có hiệu lực, đảm bảo tài sản dự trữ được quản lý và kiểm toán chặt chẽ.

Thúc đẩy hợp tác khu vực và kết nối hệ sinh thái. Nhấn mạnh tận dụng các tổ chức khu vực như AMRO để tăng cường giao tiếp quản lý xuyên biên giới, giảm bất đồng. Trong lĩnh vực tài sản số, thúc đẩy kết nối blockchain liên ngân hàng (ví dụ dự án Ensemble) để hiện thực hóa sản phẩm token hóa quy mô lớn và thanh toán tức thì. Ủng hộ kết nối sản phẩm tài chính giữa Hồng Kông với đại lục, Trung Đông (ví dụ ETF cổ phiếu Ả Rập Xê Út), tái lập cầu nối tài chính khu vực.

Kêu gọi hợp tác công tư và tự quản thị trường. Khuyến khích ngành tự nhận diện rủi ro then chốt và nhu cầu công bố thông tin, cơ quan quản lý cung cấp hướng dẫn quy tắc phù hợp, linh hoạt, tránh “một khuôn cho tất cả” làm kìm hãm đổi mới.

IV. Xu hướng lớn ngành tài sản số: Hợp quy, thể chế hóa, sinh thái hóa

Dựa trên luận điểm của bà Lương Phụng Nghi, có thể suy ra ngành tài sản số trong tương lai sẽ có các đặc điểm sau:

Hợp quy trở thành xu hướng chủ đạo. Cơ quan quản lý toàn cầu đang tăng tốc xây dựng khung pháp lý tài sản số, thực tiễn tại Hồng Kông cho thấy quản lý không kìm hãm đổi mới, mà tạo môi trường phát triển an toàn, đáng tin cậy. Hợp quy sẽ là điều kiện tiên quyết để doanh nghiệp tham gia và tồn tại lâu dài.

Token hóa sản phẩm từ thử nghiệm đến quy mô lớn. Trái phiếu xanh token hóa, quỹ thị trường tiền tệ, sản phẩm vàng… đã đạt kết quả bước đầu tại Hồng Kông với quy mô khoảng 3 tỷ USD. Trong tương lai, nhiều tài sản tài chính truyền thống (như trái phiếu, cổ phiếu, bất động sản) sẽ quản lý toàn vòng đời trên blockchain, hiện thực hóa thanh toán tức thì và xác lập quyền sở hữu.

Stablecoin bước vào giai đoạn phát triển chuẩn mực. Với việc Luật Stablecoin Hồng Kông có hiệu lực, minh bạch tài sản dự trữ, kiểm toán định kỳ trở thành tiêu chuẩn cơ bản. Stablecoin sẽ đóng vai trò lớn hơn trong thanh toán, bù trừ, DeFi, nhưng cần kiểm soát rủi ro thanh khoản trong khuôn khổ quản lý.

Tính liên thông là chìa khóa mở rộng hệ sinh thái. Một blockchain đơn lẻ khó đáp ứng ứng dụng tài chính quy mô lớn, các giao thức liên thông chuỗi, liên tổ chức, liên biên giới và hạ tầng dùng chung (ví dụ tầng thanh toán chung) sẽ là trọng tâm phát triển. Dự án Ensemble của Hồng Kông chính là nỗ lực đi trước trong lĩnh vực này.

Tỷ lệ tham gia của tổ chức tiếp tục tăng. Ngân hàng, công ty quản lý tài sản, bảo hiểm… đang dần tham gia hệ sinh thái tài sản số, cung cấp dịch vụ lưu ký, giao dịch, sản phẩm đầu tư, thúc đẩy cấu trúc thị trường chuyển từ nhỏ lẻ sang tổ chức hóa, chuyên nghiệp hóa.

Thị trường châu Á dẫn đầu đổi mới. Với dân số trẻ, mức độ số hóa cao, môi trường quản lý linh hoạt, ASEAN và Đông Bắc Á sẽ là nơi thử nghiệm quan trọng cho ứng dụng và đổi mới tài sản số. Hồng Kông, nhờ lợi thế thể chế và vai trò cầu nối, có tiềm năng trở thành trung tâm tài sản số khu vực.

V. Ngành tài sản số đổi mới để tiến lên như thế nào?

Dưới tinh thần “tiến lên trong hiểm nguy” của bà Lương Phụng Nghi, để phát triển bền vững, ngành tài sản số phải tìm được điểm cân bằng động giữa đổi mới và kiểm soát rủi ro:

Cân bằng đổi mới công nghệ và quản lý rủi ro. Ngành nên tích cực khám phá các công nghệ tiên tiến như bằng chứng không kiến thức, tính toán riêng tư, công nghệ liên chuỗi…, nâng cao hiệu suất và an toàn. Đồng thời, xây dựng hệ thống kiểm soát nội bộ, kiểm toán hợp đồng thông minh, bảo vệ an ninh mạng, quản lý thanh khoản nghiêm ngặt, tránh lỗ hổng kỹ thuật gây rủi ro hệ thống.

Chủ động đón nhận quản lý, tham gia xây dựng quy tắc. Doanh nghiệp nên xem cơ quan quản lý là đối tác, tích cực tham gia sandbox, dự án thử nghiệm và tham vấn chính sách, đóng góp góc nhìn thị trường cho thiết kế thể chế. Thực hành hợp quy sẽ nâng cao uy tín ngành, thu hút vốn dài hạn.

Đào sâu ứng dụng thực tiễn. Tài sản số không nên chỉ dừng ở giao dịch đầu cơ mà cần đi sâu vào các lĩnh vực kinh tế thực như tài chính chuỗi cung ứng, tài trợ thương mại, tài chính xanh, chứng khoán hóa sở hữu trí tuệ… Token hóa giúp nâng cao thanh khoản tài sản, giảm chi phí giao dịch, tăng minh bạch, tạo giá trị thực.

Tăng cường giáo dục và bảo vệ nhà đầu tư. Trước thực trạng nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu ý thức rủi ro, ngành cần chú trọng công bố thông tin minh bạch, cảnh báo rủi ro, quản lý phù hợp với từng đối tượng, nâng cao nhận thức công chúng. Đồng thời, nghiên cứu các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư như bảo hiểm, quỹ bồi thường để tăng độ bền vững cho thị trường.

Xây dựng hệ sinh thái mở và hợp tác. Doanh nghiệp, tổ chức tài chính, công ty công nghệ, cơ quan quản lý cần tăng cường hợp tác, thúc đẩy thống nhất tiêu chuẩn kỹ thuật, giao thức dữ liệu, giao diện hợp quy, giảm chi phí kết nối. Hồng Kông có thể phát huy vai trò “siêu liên lạc viên”, kết nối đại lục với thị trường quốc tế.

Đào tạo đội ngũ nhân lực đa ngành. Tài sản số tích hợp các lĩnh vực tài chính, pháp lý, công nghệ thông tin, rất cần nhân tài đa năng hiểu cả công nghệ lẫn hợp quy. Ngành nên hợp tác với đại học, tổ chức đào tạo để xây dựng nguồn nhân lực dự phòng, hỗ trợ đổi mới bền vững.

Bài phát biểu của Lương Phụng Nghi đã vẽ ra “lộ trình tiến lên trong hiểm nguy” cho thị trường tài chính thời biến động: vừa nhạy bén nắm bắt cơ hội do đổi mới công nghệ và thị trường mang lại, vừa tỉnh táo nhận diện rủi ro tiềm ẩn; vừa duy trì tính linh hoạt, tầm nhìn xa trong quản lý, vừa giữ vững nguyên tắc bảo vệ nhà đầu tư và ổn định tài chính. Đối với ngành tài sản số, điều này đồng nghĩa với việc một mặt, xu hướng hợp quy, thể chế hóa, sinh thái hóa là không thể đảo ngược; mặt khác, chỉ có đổi mới công nghệ, đào sâu ứng dụng thực tiễn, hợp tác hệ sinh thái và kiểm soát rủi ro mới giúp ngành vững vàng tiến xa trong làn sóng đổi mới.