EthCCレポート：流動性提供者は安寧を得られないが、将来の2-3四半期の見通しは依然として良好

2024-07-15 07:04:30

概要作成中

原作者:トミー

オリジナルコンピレーション:Ismay、BlockBeats

編集者によると：この記事では、基盤プロジェクトの主導的な地位から、ベンチャーキャピタルが過大評価された初期ラウンドへの投資に対する興味の減退、市場のナラティブの変化、競争するマーケットメーカー、そして将来の市場の触媒、ETH ETF、選挙、金利の変化など、全景的な観察と分析を提供しています。これらの洞察は、業界の現状を明らかにするだけでなく、将来の発展の傾向について深い思考と予見を提供します。

EthCCの間、私はほとんどの時間を開発者、VC、およびメーカーとの1対1のコミュニケーションに費やしました。以下は私が現在の業界状況についての考えです。

ゲームを非難するのではなく、プレーヤーを非難する

「私たちは消費者が好きですが、今年完了した取引の90％はインフラです。」

ロング開発者とVCが、我々がインフラを構築するのにはあまりにも多くの人がいると言っていますが、実際にはユーザーを持っている消費アプリがほとんどありません。

私が話したほとんどのVCは、消費dAppに興味を持っていると述べていますが、最近の資金調達の発表によると、資金調達市場はまだインフラ取引に主導されています。

これは一つの特定の利害関係者を非難するのが困難な悪循環です：

プロジェクトとVCは、最大のCEXで上場し、良好な流動性を得ることを望んでいます

CEXは、マーケティング活動（高いFDV）とトップサポーターを通じてユーザーに良いインセンティブを提供することを期待しています。

基礎設施プロジェクトは、構築に必要なリソースの評価プレミアムが高いため、より多くの資本が基礎設施プロジェクトに流入し、このサイクルが形成されました。01928374656574839201

VCはFDVの早期ラウンドへの投資に興味を失いました

去年の第4四半期以来、評価は著しく上昇しています。多くのプライベートセール/Aラウンドの評価は10億ドルを超え、AI関連プロジェクトが特に目立ちます。

一方、最近の多くの重要なリリースは失望を招いています（$BLASTは20億ドル未満、$ZKと$Wは30億ドル未満、$ZROは40億ドル未満）。全体的なアルトコイン市場は弱気であり、多くのVCがサポートするプロジェクトのFDVは、最後のプライベートセールラウンドよりも低くなっています。

現在の市況では、VC が 50-100 倍のリターンを得ることはほぼ不可能です。さらに、VC は約1年のロックアップ期間と2-3年の権利確定に直面しなければなりません。これらのプロジェクトは次のベア・マーケットを生き残り、多くの新しいプロジェクトと競争する必要があります。これらの新しいプロジェクトは一時的なフォローによって市場シェアを奪う可能性があります。

したがって、よりロングVCは流動性戦略を探しています（彼らの委託が許可する場合）、または前回の評価（または現在のFDVが取引されている場合）から大幅に割引されたOTC取引を行っています。より多くのリソースを持つVCは、元従業員によって設立されたプロジェクトを育成し、最初期の投資家であることを確認して、より高い潜在的なリターンを持っています。

多くのVCアナリスト/リサーチパートナーが新興L1/L2エコシステム/BDに移行したり、独自のプロジェクトを立ち上げたりしています。投資と比較して、プロジェクト側の仕事の方がより高い期待価値を持っているようです。利点の1つは、彼らが働いているプロジェクトに対して彼らの経験/関係を活用して資金を調達することができることです。なぜなら彼らはVCが何を聞きたがっているか/どんなことを気にしているかを知っているからです。

このほか、アルトコインのパフォーマンスが悪化し、LPファンドの分配資本比率（Distributed to Paid-In Capital, DPI）が低下しています。強力な業績記録を提供できない場合、新しいファンドの調達が困難になります。一部のファンドは昨年の取引で多くの資本を消費しており、魅力的な投資機会が現れても、資金を展開することができません。

古いワインを新しいボトルに

予想に反してフォローされなかった話は新しい形で再パッケージ化され、一度は注目の的でしたが、DAや再ステークなどに取って代わられました。

多くのプロジェクトは現在、「チェーン抽象」として自己をアピールし、さらにはLLMやアルゴリズム要素を組み込んだIntentベースのプロジェクトを「AI」としています。

さらに、多くのDePinプロジェクトはブランド戦略に「AI」を追加して、VCのフォローを引き付けることを目指しています。

これらの前サイクルのセキュリティトークン化プロジェクトは、このサイクルでは RWA に変わりました。

私は、再パッケージングは間違っていないと考えていますが、市場が受け入れる物語を見つけることは簡単ではありません。しかし、市場はまだ古い物語から再包装されていない新しい物語を待っています。

すべての物語が「投資可能性」を持っているわけではありません

人気のある物語と人気のある分野の間には違いがあります。

アカウント抽象は人気のあるストーリーであり、優れたユーザーエクスペリエンスを提供するツールです。しかし、これは単一の領域ではありません。ウォレットからゲーム、分散型金融からSocialFiまで、さまざまなユースケースに組み込まれる機能です。それにはまだ製品が必要です。つまり、「私たちはアカウント抽象を作成しました」というプロジェクトは存在しません。「AAウォレットを作成しました」とか、「AA機能を備えたゲームを作成しました」といった具体的なプロダクトが必要です。

単に物語に追随するだけで、どの領域（製品）が危険であるか分析しないことは、VCにとっては、最もホットな話に誤って投資する可能性があります。

マーケットメーカーは決して安心していない

明らかに、メーカーは利益を得ることができるビジネスですが、アメリカの一部のプレーヤーが規制の問題で市場から撤退して以来、この業界の競争はますます激化しており、新しいプレーヤーも参入しています。

一部分のメーカーは取引を勝ち取るために競り値を下げています。オプションモード（ほとんどのMMが好むモード）では、MMはプロジェクトチームからトークンを借りて入札に安定通貨を投入する必要があります。これには資本集約化が必要です（自己資産負債表を使用する場合）、または高コストがかかります（他の場所からの借入れと利息の支払いが必要な場合）。MMにとって、オプションモードは「無コスト」ではありません。

取引に勝つためには、i）関係性と評判、ii）魅力的な提案、iii）顧客に付加価値サービスを提供する必要があります。

プロジェクトチームはますます多様な流動性提供業者に精通しており、その結果、流動性提供業者の交渉における透明性の利点が失われ、より競争力のある市場が促進されています。