市場の流動性が分散しているため、ビットコイン取引のコストはいくらですか？

原著者:暗号資産研究

オリジナルコンピレーション:ルフィ、フォーサイトニュース

ビットコインおよび他の暗号化資産の取引コストはどれくらいですか？ この問題は簡単に聞こえますが、実際にはそうではありません。ほとんどの市場は他の参加者を無視し、取引価格が他の市場で表示されている価格よりも高くまたは低くなることがよくあります。この現象の原因はいくつかあります:

• データ不足：暗号資産には「公式」の総合最良買い値と売り値（BBO）がありません。 *市場の断片化:暗号資産取引市場には、CEX、流動性プロバイダー(LP)、DEX(DEX)など、価格が競合するオラクルマシンを含む多くのロングがあります。 *日和見主義:ロング市場のエージェントが「最良の執行」に対する顧客に対する責任を無視し、代わりに注文フロー支払い(PFOF)から利益を得てコストをドロップできるようにする。

以下の表は、2023年2月から11月にかけて、25,000ドル、100,000ドル、250,000ドル、500,000ドル、および1,000,000ドルで購入および販売されたビットコインのコストを示しています。

このチャートからは、25,000ドルの注文が持続的な小額コストを生じていることがわかります。これは取引所間の価格差によるものであり、通常、1つの取引所の入札価格は提示価格よりも高くなります。伝統的な金融市場ではこれを「クロスマーケット」と呼び、ほとんどの資産クラスでは非常に珍しいですが、暗号資産ではほぼ常に存在します。ただし、ほとんどの場合、これらの差異は資産を取引所間で移動し、差異を消すためのコストよりも低いです。ただし、市場が大きく変動する期間には、より明確な差異が存在することが通常です。この価格差は、取引の潜在的なコストの歪んだ見方を引き起こす可能性があります。そのため、私たちはCoinRoutesの流動性指数を作成し、データを規格化し、トレーダーに一貫性のある公正なベンチマークを提供して流動性コストを理解することができます。

私たちは、取引の規模ごとに最適な「スマートルーティング」を使用して、25,000ドルの注文と1,000,000ドルの注文の間のコストの差を測定しました。これは、「オーダーブックをトラバース」して計算され、すべての主要取引所の完全なオーダーブックを保持しています。計算では、すべてのオファーのセールスコストを合計し、100万ドルの売上を累積するように高い順に並べ、すべてのオファーのバイイングコストを合計し、100万ドルの購入を累積するように低い順に並べます。そして、私たちは毎日5秒のサンプルから時間加重平均値を計算します。注目すべきは、このベンチマークは最適なオーダールーティングを仮定していることであり、これはすべての取引所がいつでも取引でき、十分なドル、ステーブルコイン、または暗号通貨の在庫を持つということを意味します。実際には、これには高度なルーティング技術と優れた資金管理が必要です。

コインルート流動性指数の結果:

2023年2月から11月末までのビットコインとイーサリアムのドルおよびUSDT建ての永続スワップ契約の指数を計算し、いくつかの結論を得ました:

1）機関投資家がすべての市場にアクセスできる場合、ビットコインとイーサリアムの取引コストは、世界の株式市場のような時価総額と競争力がある。（ビットコインとイーサリアムの個人投資家が支払う取引コストははるかに高く、株式市場とは異なり、異なる取引者が支払う価格差は非常に小さい）

2）ドル現物取引はUSDT現物取引よりも高価です。この傾向は過去1年間で緩和されていますが、それでも非常に顕著です。

ビットコインに関して、過去1四半期では、100万米ドルの流動性の米ドル平均コストは5から7.5ベーシスポイントであり、100万米ドルの流動性のUSDT平均コストは3.5から5.5ベーシスポイントである。

イーサリアムにとって、過去の四半期において、100万ドルの流動性のドル平均コストは5から9ベーシスポイントの間であり、一方で100万ドルのUSDT流動性の平均コストは4から8ベーシスポイントの間でした。

3. 永続スワップ契約の流動性が高く、取引コストも低くなります。これは当然のことであり、スワップ市場の取引量が現物市場よりも明らかに高いためです。これはまた、OTC取引が現物市場で非常に人気がある理由を説明しています。なぜなら、メーカーはヘッジのために永続スワップ市場で市場を作り、狭いスプレッドを作成することができるからです。

ビットコインについて、100万米ドルの流動性永続スワップの平均コストは、米ドル建てのスワップコストが3.5から7ベーシスポイントで、USDT建てのスワップコストが1から2.5ベーシスポイントの間です。

イーサリアムについて、100万ドルの流動性の永続スワップの平均コストは、ドル建てのスワップコストが4から8ベーシスポイント、USDT建てのスワップコストが2から3.5ベーシスポイントの間です。

上図は、主要な暗号資産取引所で100万米ドルのビットコインを購入または売却する流動性コストを示しています。春と初夏には流動性コストがピークに達し、特に週末には銀行の問題により資金の移動が困難になりましたが、平均コストは5から7.5ベーシスポイントの間で安定しています。これは各コストを測定する指標であるため、米ドルベースの流動性の平均売買スプレッドは10から15ベーシスポイントの間になることを意味します。

結論として、分散型暗号資産市場で最適な執行を実現するには、異なる取引所間の価格差や市場参加者の日和見的な行動など、長年の課題が必要です。