「ブラック・スワン」著者の新論文：投資で損切りしない方が安全？背後に潜む構造的リスク

2025-12-05 08:24:28

『ブラック・スワン理論』の著者ナシーム・ニコラス・タレブ（Nassim Nicholas Taleb）が新たな論文を発表し、多くの人が「ストップロス」に抱く安全の幻想は誤りであると指摘しました。彼は、ストップロスはリスクを下げるお守りではなく、もともと分散していた損失確率を一つの価格点に集中させ、気付きにくく、しかしより危険な「隠れたピークリスク」を形成すると強調しています。

（前提：ビットコイン逃頂指標は機能しなくなったのか？投資家はどう再調整すべきか）（背景補足：ビットコイン冬の乗り越え方—投資戦略、アドバイス、底値の見極め）

ブラック・スワン理論の著者ナシーム・ニコラス・タレブは12月4日、Xプラットフォーム上で最新論文『Trading With a Stop』を公開し、金融業界に大きな注目を集めました。彼は「ストップロス」は投資家が考える万能薬ではなく、新たなリスクさえ生み出す可能性があるという直感に反する主張を展開。この論点は主流の投資理念に挑戦するものであり、「ストップロス」を基本的なリスク管理ツールとしてきた多くの市場参加者に、自らの取引ロジックを見直させる契機となりました。

一言でまとめれば、論文の最も核心的な主張は次の一文に集約されます。

ストップロスはリスクを下げるものではなく、リスクを分散・自然な形状から、集中・脆弱な「爆発点」へと圧縮するものだ。

ストップロスはなぜ「保護メカニズム」ではないのか？

一般的な投資家は「ストップロスを設定すれば最大損失を制限でき、最終的な損失は制御不能にならない」と信じています。しかしタレブは、これは投資界に長年存在する誤解だと指摘します。ストップロスがない場合、一つのポジションの損失には多くの可能性があります：5%、10%、20%、あるいは80%の損失など、これらは自然かつ分散した確率で異なる範囲に分布し、なだらかな砂浜のようです。

しかし、投資家が例えば-5%のストップロスを設定すると、状況は全く異なります。もともと-10%、-20%、あるいは-80%で発生し得た結果が消えることはなく、-5%という一点に集中・圧縮されてしまうのです。

タレブはこの現象を物理学の「ディラック質量（Dirac Mass）」で例えています。つまり、もともと滑らかだった分布が鋭く突出した集中ピークへと押し込められる。平たく言えば、ストップロスは想定される最悪の結果をすべて同じ一点に積み上げ、脆弱で目立ち、誰もが見えるリスク集中ゾーンに変えてしまうのです。

市場のパスが書き換えられる：ストップロスは静的ではなく、市場にも影響を与える

タレブは、ストップロスを設定した瞬間、資産価格の可能性のあるパスはもはや元のランダムな動きではなく、「壁と相互作用する運動」に変わると指摘します。市場がストップロス値に近づくほど、投資家の行動は変化しやすくなり、市場の流動性も集中しやすくなります。

また、これらのストップロス点は孤立しているわけではなく、他の投資家のストップロスとともに市場に巨大で脆弱な流動性ゾーンを形成します。市場価格は自然とそこへ引き寄せられ、多数の注文が発動を待っているためです。

よって、「リスク低減」に見えるストップロス行為は、同時に新たな不連続リスクを生み、市場の特定の価格で急激な変動を誘発することもあり得ます。

タレブ：ストップロスは交換であり、保険ではない

ただし、今回の論文は投資家に「ストップロスを使うな」と推奨しているわけではありません。タレブが強調しているのは、「ストップロスはリスクを下げるのではなく、リスクを別の形に再分配するものだ」という点です。ストップロスによって得られるものは：

高確率の小さな損失（ストップロス発動）
低確率だが極端な大損失（暴落やギャップダウン）の回避

これは交換であり、無料の保護メカニズムではありません。

実際、市場でも経験則としてタレブと似た観点が見られ、大口は投資家のストップロスを正確に刈り取ってから上げ・下げを始めることが多いため、いわゆる「ダマシ」ブレイクを狙う取引手法もあります。

ストップロス狩りを回避する別の潜在的な方法として、投資家全員がトリガー注文（指定価格に達してから注文を出す）を使えば状況が変わる可能性もありますが、これは大多数の投資家が同様の行動を取る必要があり、さらに一部のクジラは偽の注文で市場心理を操作するため、現実的にはそれほど単純ではありません。

タレブの論文発表後、SNS上でも大きな議論が巻き起こりました。ユーザー@b66nyは直言します：

「ストップロスはお守りではなく、あなたが設定した価格に時限爆弾を設置しているだけだ。」

彼は、ストップロスは本来分散していた損失確率を「すべて一か所に吸い寄せて積み上げ」、その価格帯を市場で最も脆弱で攻撃されやすく、流動性も集中するゾーンにしてしまうと指摘します。

多くの投資家が「市場がストップロスを追いかけている」と感じるのは、みなが同じ場所にストップロスを置くことで流動性ブラックホールを集団的に生み出しているからだとある程度言えるでしょう。彼は次のようにまとめています：

「ストップロスはリスク低減の魔法ではなく、どこで死ぬか、死に方が納得できるかを選ぶ行為だ。」

タレブの論文は投資家に「ストップロスを使うな」というのではなく、「正しく理解して使うべきだ」と警鐘を鳴らしています。リスク管理の世界に「ゼロコストの保護」は存在しません。本当に背負っているものを理解することこそが、投資における最も重要な安全策なのです。