日本の債券市場が世界的な前提を打ち破った

日本の債券市場がグローバル市場に不穏なシグナルを発したと、世界最大級の独立系金融アドバイザリーおよび資産運用会社のCEOが警告しています。

この警告は、deVere Groupの最高経営責任者ナイジェル・グリーン氏によるもので、木曜日の30年物日本国債の入札で2019年以来最も強い需要が見られた一方、利回りは数十年ぶりの高水準に達していることを受けてのものです。

「投資家は引いていません。むしろ積極的になっています」と彼は説明します。

「高い利回りが投資家を日本から遠ざけるどころか、資金を引き寄せている。長期国債が再びまともな収益をもたらし始めると、投資家は注目するのです。」

日本の30年物国債利回りは3.4%を上回り、約3.44～3.45%と、1999年の導入以来最高水準に達しています。10年物利回りも1.9%近くまで上昇し、2007年以来の高値となっています。

「過去のサイクルでは、これほどの動きが市場を動揺させていたでしょう。しかし今回は、需要がさらに強まりました。」

その影響は日本だけにとどまりません。

「長年にわたり、日本は静かに資本を世界中に輸出してきました」とdeVereのCEOは説明します。

「金利がゼロ付近に固定されていたため、投資家は円で安く借り入れ、その資金を米国債や欧州のクレジット、株式、新興市場に投じてきたのです。」

いわゆる円キャリートレードは、この20年の多くの期間でグローバルな資金フローの大きな柱となってきました。しかし、このパターンは今、圧力にさらされています。

上田和夫日銀総裁が、引き締め後も全体的な金融環境は緩和的なままであると示唆する発言をしたことを受けて、市場では日銀が政策を引き締めるとの予想が急速に織り込まれています。

「投資家は現在、12月の利上げに約70～80%の確率を織り込み、2026年初頭に向けてさらなる引き締めの可能性も現実的に見ています」とナイジェル・グリーン氏は指摘します。

「これは日本を他国と一線を画すものです」と彼は言います。「米国はすでに利下げを開始し、今後1年でさらに利下げが見込まれています。欧州でも利下げ議論が再燃しています。しかし日本は逆方向に動こうとしているのです。」

彼は続けます。「グローバル市場は、安価な円を資金調達源として頼りにしてきました。

もし日本で借入コストが上昇し、同時に他地域でリターンが低下し始めれば、資本はただ流れるのではなく、確実に移動します。」

この変化は日本だけでなく、円建てキャリートレードの魅力を減少させ、海外債券投資の魅力も低下させます。長年海外へ流れていた資金が、戻る理由を探し始めるのです。

「調整が過激でなくても、混乱を引き起こす可能性がある」とナイジェル・グリーン氏は付け加えます。

「日本のグローバル金融における役割を考えれば、たとえ小さな政策変更であっても、通貨、債券、リスク資産に波及する可能性があります。」

今回の入札自体の強さも示唆的です。「これはバリュエーションへの反応でした」と彼は言います。「買い手は、利回りがようやくリスクを正しく反映していると感じたため、参入したのです。」

日本の債務管理へのアプローチも、コントロール感を強めています。

今年初め、財務省は超長期債の発行を2度削減し、最近では高市早苗首相の最新経済対策の資金調達を、超長期債ではなく2年・5年債、及び約6～6.3兆円の短期国債（T-Bill）発行によってまかなう方針を選択しました。

グローバルな投資家にとって、この教訓は無視できなくなっています。

「日本が常にゼロ近辺の金利で傍観者に徹するという前提は、もはや成り立ちません。

資本の流れは変化し、長年の期待が試され、永遠に安価な円を前提としたポートフォリオは、全く異なる世界に直面しています」とdeVere Group CEOは締めくくります。

deVere Groupについて

deVere Groupは、国際的および現地の準富裕層・富裕層顧客向けに特化したグローバル金融ソリューションを提供する、世界最大級の独立系アドバイザーです。世界中にオフィスネットワークを持ち、8万人以上の顧客と$14bn の資産をアドバイスしています。