JPMorgan telah mengeluarkan pandangan paling konstruktif tentang kripto dalam dua tahun terakhir, memprediksi arus masuk institusional dan kejelasan regulasi akan mendorong pemulihan pada tahun 2026. Pernyataan ini muncul saat Bitcoin diperdagangkan di bawah perkiraan biaya produksi (Rp1,2 miliar) dan Indeks Ketakutan & Keserakahan Crypto berada di angka 12. Kami menganalisis perubahan sikap bank tersebut, sinyal capitulation penambang, dan kepergian Naveen Mallela, kepala bersama Kinexys—kemajuan, bukan kepanikan.
Pernyataan Bullish yang Bertentangan dengan Arus Utama
Pada 9 Februari 2026, JPMorgan merilis catatan riset yang, secara kasat mata, tampak terlepas dari realitas pasar saat ini.
Bitcoin diperdagangkan mendekati Rp1,1 miliar, turun lebih dari 47% dari rekor tertinggi Oktober 2025 sebesar Rp4,2 miliar. Kapitalisasi pasar kripto secara keseluruhan menyusut hampir Rp30 kuadriliun sejak Oktober. Indeks Ketakutan & Keserakahan terjebak di angka 12, dalam zona “Ketakutan Ekstrem”, di mana indeks ini telah bertahan selama berminggu-minggu. Pemberi pinjaman institusional utama membekukan penarikan. Volume perdagangan di pasar spot dan derivatif telah runtuh.
Namun para analis yang dipimpin oleh Nikolaos Panigirtzoglou menulis: “Kami positif terhadap pasar kripto untuk 2026 karena kami mengharapkan arus aset digital meningkat lebih lanjut, tetapi lebih dipimpin oleh investor institusional.”
Ini bukanlah semangat pasar bearish yang refleksif. Liputan kripto JPMorgan secara historis bersikap berhati-hati, kadang skeptis, dan didasarkan pada aliran dana serta ekonomi produksi daripada narasi. Ketika bank ini menjadi konstruktif, penting untuk memahami alasannya.
Dasar Biaya Produksi: Mengapa Rp1,2 Miliar Penting
Inti dari analisis JPMorgan adalah hubungan antara harga spot Bitcoin dan perkiraan biaya produksi untuk perusahaan penambangan yang terdaftar secara publik.
Bank ini saat ini memperkirakan biaya produksi total Bitcoin sekitar Rp18 juta per koin. Angka ini telah menurun secara signifikan dalam beberapa minggu terakhir, mencerminkan capitulation dari penambang dengan biaya lebih tinggi dan pengurangan hashrate jaringan.
Secara historis, perdagangan di bawah biaya produksi yang diperkirakan adalah fenomena yang bersifat korektif sendiri. Ketika harga Bitcoin turun di bawah titik impas selama periode yang berkepanjangan, penambang marginal menutup operasi, hashrate menurun, dan tingkat kesulitan penambangan menyesuaikan ke bawah. Ini mengurangi biaya produksi bagi penambang yang tersisa dan akhirnya menetapkan harga dasar baru.
Dinamik saat ini menarik karena dua alasan.
Pertama, Bitcoin telah diperdagangkan di bawah Rp1,2 miliar sejak akhir Januari dan sempat menyentuh Rp900 juta pada 5 Februari. Ini adalah periode terpanjang di bawah biaya produksi yang diperkirakan sejak pasar bearish 2022.
Kedua, besarnya diskon—sekitar 14% per 12 Februari—cukup signifikan tetapi belum ekstrem. Pada November 2022, Bitcoin diperdagangkan lebih dari 40% di bawah biaya produksi yang diperkirakan pada titik terendahnya.
Pandangan JPMorgan bukanlah bahwa Rp1,2 miliar adalah dasar yang tak tertembus. Melainkan bahwa kondisi untuk mencapai titik terendah siklus kini sudah terpenuhi. Capitulation penambang sedang berlangsung. Hasrate stabil. Jaringan sedang memperbaiki dirinya sendiri.
Arus Institusional, Bukan FOMO Ritel
Pandangan JPMorgan untuk 2026 secara eksplisit bukanlah panggilan untuk euforia yang didorong oleh ritel.
Sebaliknya, JPMorgan mengharapkan gelombang berikutnya dari siklus kripto dipimpin oleh modal institusional—dana pensiun, endowmen, kantor keluarga, dan manajer aset—bukan trader ritel spekulatif yang mendominasi reli 2024-2025.
Perbedaan ini penting karena beberapa alasan.
Modal institusional lebih tahan lama. Tidak keluar dari aset berisiko saat volatilitas pertama kali muncul. Alokasinya didasarkan pada tesis investasi multi-tahun, bukan level likuidasi per jam. Dan cenderung lebih memilih venue yang diatur dan patuh—futures CME, ETF spot, platform prime brokerage—bukan swap perpetual offshore.
JPMorgan juga mencatat bahwa keterlibatan institusional bertahan lebih baik daripada minat ritel selama penurunan saat ini. Arus ETF, meskipun negatif secara bersih di Februari, tetap tinggi dibandingkan baseline historis. IBIT BlackRock mencatat hari perdagangan terbesar sepanjang masa pada 5 Februari, dengan volume notional lebih dari Rp150 triliun. Ini bukan perilaku kelas aset yang ditinggalkan oleh modal profesional.
Pembalikan Emas-Bitcoin: Volatilitas sebagai Peluang
Pilar lain dari tesis konstruktif JPMorgan adalah pergeseran nilai relatif antara Bitcoin dan emas.
Sejak Oktober 2025, emas secara signifikan mengungguli Bitcoin. Logam kuning ini mencapai rekor tertinggi baru di atas Rp80 juta per ons, sementara Bitcoin turun hampir separuh. Divergensi ini mempersempit selisih pengembalian yang disesuaikan risiko antara kedua aset.
Lebih penting lagi, volatilitas emas meningkat tajam dalam beberapa bulan terakhir. Logam mulia yang secara tradisional dianggap sebagai penyimpan nilai yang stabil ini menunjukkan fluktuasi harga yang lebih mirip aset berisiko.
JPMorgan berpendapat bahwa kombinasi ini—volatilitas emas meningkat, harga Bitcoin turun—membuat BTC semakin menarik secara jangka panjang dan disesuaikan risiko. Jika investor menerima volatilitas seperti emas, mereka sebaiknya memiliki aset dengan potensi upside asimetris yang lebih baik.
Ini bukan sinyal perdagangan jangka pendek. Ini adalah kerangka nilai relatif untuk alokator institusional yang menyeimbangkan portofolio multi-aset.
Undang-Undang Kejelasan dan Katalis Regulasi
JPMorgan secara eksplisit mengaitkan pandangannya untuk 2026 dengan kemajuan regulasi di AS yang diharapkan.
Bank ini menyebutkan potensi pengesahan legislasi kripto tambahan, khususnya Undang-Undang Kejelasan, sebagai katalis yang dapat “membuka partisipasi institusional lebih luas.”
Undang-Undang Kejelasan, yang telah dipertimbangkan di Senat sejak akhir 2025, akan menetapkan kerangka federal yang jelas untuk menentukan apakah aset digital adalah sekuritas atau komoditas. Selain itu, akan memperjelas batas yurisdiksi antara SEC dan CFTC, menyelesaikan ketidakjelasan regulasi yang telah menekan keterlibatan institusional sejak 2021.
Seorang eksekutif senior di Coinbase baru-baru ini menyatakan bahwa RUU ini “diperkirakan akan segera disahkan.” Jika disahkan, Undang-Undang Kejelasan akan menghilangkan hambatan hukum terbesar yang dihadapi alokator institusional berbasis AS.
Timing JPMorgan tidak kebetulan. Bank ini aktif melakukan lobi di Washington dan secara historis menunjukkan ketepatan dalam memperkirakan timeline legislasi.
Kepergian Naveen Mallela: Bukan Kontagion, tetapi Evolusi
Pada hari yang sama saat JPMorgan merilis catatan bullish tentang kripto, bank ini juga mengonfirmasi kepergian Naveen Mallela, kepala bersama divisi blockchain Kinexys.
Mallela, yang telah bergabung selama lebih dari satu dekade dan diangkat ke posisi kepemimpinan Kinexys pada 2024, mengumumkan kepergiannya melalui LinkedIn pada 11 Februari. Juru bicara JPMorgan mengonfirmasi kepergian tersebut dan menyatakan bahwa bank berencana menamai pengganti dalam waktu dekat.
Dalam lingkungan institusional yang kurang matang, berita ini mungkin diartikan sebagai suara tidak percaya terhadap teknologi blockchain. Namun di 2026, pandangan ini dipahami berbeda.
Kinexys—yang sebelumnya dikenal sebagai Onyx—adalah jaringan pembayaran berbasis blockchain milik JPMorgan, diluncurkan pada 2019. Platform ini kini menangani volume transaksi harian sebesar Rp70 triliun dan melayani klien korporat untuk pembayaran 24/7 dan eksekusi FX otomatis. Pada November 2025, JPMorgan mulai meluncurkan JPM Coin, token deposit yang mewakili saldo dolar di bank, kepada klien institusional melalui blockchain publik yang berafiliasi dengan Coinbase, Base.
Kepergian Mallela bukanlah mundur, melainkan proses maturasi. Ketika sebuah teknologi berpindah dari fase “laboratorium inovasi” ke infrastruktur inti, para pemimpin pendirinya seringkali bertransisi keluar. Sistemnya kini mandiri. Adopsi institusional tidak lagi bergantung pada tokoh individu.
Apa Itu Kinexys dari JPMorgan?
Diluncurkan: 2019 (sebagai Onyx)
Tujuan: Jaringan pembayaran dan penyelesaian berbasis blockchain untuk klien institusional
Volume Harian: Rp70 triliun (per Desember 2025)
Produk Utama: JPM Coin — token deposit yang mewakili saldo dolar, dapat dipindahkan 24/7
Integrasi Terbaru: Blockchain Base (berafiliasi Coinbase) untuk interoperabilitas blockchain publik
Status Kepemimpinan: Kepala bersama Naveen Mallela meninggalkan Februari 2026; pengganti sedang dicari
Kinexys bukanlah eksperimen. Ini adalah infrastruktur produksi yang menangani triliunan volume tahunan. Kepergian Mallela, dalam konteks ini, adalah tanda normalisasi institusional, bukan mundurnya institusi.
Kasus Kontra: Mengapa JPMorgan Mungkin Terlalu Dini
Meski analisisnya sangat mendalam, panggilan bullish JPMorgan menghadapi hambatan besar.
Indeks Ketakutan & Keserakahan Crypto tetap di angka 12. Sentimen ritel hancur. Aktivitas on-chain menyusut. Pemberi pinjaman kripto utama membekukan penarikan. Volatilitas yang direalisasikan Bitcoin, meskipun menurun, tetap tinggi dibandingkan norma pasca capitulation historis.
Strategis JPMorgan sendiri mengakui bahwa dasar biaya produksi bukanlah level support mekanis. Perdagangan yang berkepanjangan di bawah titik impas dapat memaksa capitulation penambang tambahan, lebih jauh mengurangi hashrate dan menciptakan loop umpan balik negatif sebelum keseimbangan akhirnya tercapai.
Selain itu, Undang-Undang Kejelasan tidak dijamin akan disahkan. Meski momentum tampak menguntungkan, timeline legislatif di tahun pemilihan sangat sulit diprediksi. Penundaan hingga 2027 akan mendorong katalis utama JPMorgan melewati jendela prediksinya.
Bank ini membuat panggilan siklus yang dihitung-hitung. Ini bukan jaminan.
Apa Artinya Ini untuk Bitcoin dan Pasar Kripto
Analisis JPMorgan menawarkan kerangka berpikir terstruktur untuk memahami penurunan saat ini.
Untuk Bitcoin: Rentang Rp900 juta–Rp1,1 miliar mewakili zona nilai berdasarkan ekonomi produksi, bukan sekadar support psikologis. Perdagangan di bawah Rp1,2 miliar secara berkepanjangan menyakitkan bagi penambang tetapi akhirnya bersifat korektif sendiri. Preseden historis menunjukkan proses bottoming selama 8–12 minggu sebelum pemulihan yang berkelanjutan.
Untuk Adopsi Institusional: Arus ETF, volume Kinexys, dan ekspansi JPM Coin menunjukkan bahwa keterlibatan institusional bukan hanya bertahan dari penurunan—tetapi juga berkembang. Ini adalah perbedaan struktural antara 2026 dan 2022.
Untuk Altcoin: Tesis yang dipimpin institusional dari JPMorgan lebih memilih aset yang likuid, diatur, dan mapan—Bitcoin terlebih dahulu, Ethereum kedua. Pemulihan altcoin yang bersifat spekulatif biasanya tertinggal, membutuhkan stabilisasi Bitcoin dan minat risiko ritel.
Untuk Trader: Panggilan bank ini adalah pandangan makro, bukan sinyal trading. Ia tidak memprediksi titik terendah tepat atau waktu pasti pembalikan. Ia berargumen bahwa dari level saat ini, potensi imbal hasil asimetris cenderung positif dalam jangka 6–12 bulan.
Paradoks Bank Bullish
Ada ironi yang tak terbantahkan di JPMorgan—bank terbesar AS berdasarkan aset, pilar sistem keuangan tradisional—berperan sebagai pelopor bullish institusional untuk aset digital di awal 2026.
Jamie Dimon, CEO bank ini yang sudah lama, telah menghabiskan bertahun-tahun secara terbuka mengkritik Bitcoin sebagai “batu peliharaan” dan penipuan. Namun di balik retorika tersebut, JPMorgan secara metodis membangun infrastruktur blockchain paling canggih dari bank global besar mana pun.
Kinexys memproses Rp70 triliun per hari. JPM Coin sudah aktif di blockchain publik. Divisi riset bank ini menerbitkan analisis kripto yang rinci dan berbasis data yang dibaca oleh para alokator institusional di seluruh dunia.
Kepergian Naveen Mallela tidak mengubah kenyataan ini. Ia mengonfirmasi dan memperkuatnya. Kinexys tidak lagi membutuhkan visioner pendiri; kini menjadi bagian dari jaringan operasional bank.
Pandangan bullish JPMorgan untuk 2026 bukanlah pernyataan konversi ideologi. Melainkan penilaian pragmatis terhadap arus dana, biaya produksi, nilai relatif, dan jalur regulasi.
Bank ini melihat modal institusional bersiap untuk kembali memasuki pasar aset digital. Ia melihat ekonomi produksi mendekati titik terendah siklus. Ia melihat volatilitas emas mengikis premi safe-haven-nya. Dan ia melihat Washington bersiap memberikan kejelasan regulasi yang telah diminta oleh para alokator institusional selama lima tahun.
Tidak ada jaminan pemulihan langsung. Pasar bisa tetap terputus dari fundamental lebih lama dari yang diperkirakan analis paling canggih sekalipun.
Namun ketika JPMorgan menjadi konstruktif terhadap kripto—secara eksplisit, terbuka, dan didukung analisis mendalam—itu bukan lagi pandangan pinggiran. Itu adalah konsensus institusional yang mulai terbentuk.
Indeks Ketakutan & Keserakahan berada di angka 12. Bitcoin di bawah biaya produksi. Sentimen ritel hancur.
Dan bank terbesar di dunia memberi tahu kliennya untuk bersiap menghadapi pemulihan.
Ini bukan sinyal dasar. Ini adalah titik awal untuk pertimbangan serius.
