Seberapa besar keuntungan yang bisa dihasilkan oleh stablecoin "hak mencetak uang 1:1"?

Satu, stablecoin: “mesin pencetak uang pribadi” di era digital

Selama setahun terakhir, “stablecoin” telah menjadi salah satu istilah terpanas di pasar modal. Yang disebut stablecoin adalah mata uang digital yang dipatok pada mata uang fiat, secara teoritis setara 1:1 dengan mata uang fiat, dan di belakangnya perlu didukung oleh aset nyata.

Jadi, muncul pertanyaan: jika perusahaan e-commerce lintas negara besar menerbitkan stablecoin, untuk menghemat biaya transaksi dan menghemat jutaan yuan setiap tahun, apakah itu masih masuk akal? Namun dalam kenyataannya, yang benar-benar menerbitkan stablecoin seringkali adalah platform blockchain dan penyedia layanan digital. Lalu, seberapa besar keuntungan yang dapat dihasilkan dari “hak mencetak uang 1:1” ini?

Jangan remehkan bisnis ini. Pola pasar stablecoin global sudah jelas: USDT menguasai 60% pangsa pasar, USDC menguasai 25%. Di mana penerbit USDT, Tether, bahkan membuat banyak orang terkejut: rata-rata gaji karyawan menempati peringkat kedua di dunia; Bloomberg juga mengungkapkan bahwa mereka sedang mempertimbangkan untuk menjual 3% saham senilai 15-20 miliar dolar AS, dengan valuasi mencapai 500 miliar dolar AS, setara dengan OpenAI dan SpaceX.

Tether, apa yang membuatnya bernilai harga ini?

Dua, logika “mencetak uang” stablecoin

Model keuntungan bank tradisional adalah mengumpulkan simpanan, lalu meminjamkan untuk mendapatkan selisih bunga; penerbit stablecoin menerima dolar, dan mencetak token di blockchain. Uang yang dipegang adalah sumber keuntungan.

• Circle (penerbit USDC): gaya operasional yang konservatif, setelah menerima dana, terutama menginvestasikan dalam obligasi pemerintah AS dan aset berisiko rendah lainnya, untuk memastikan konversi 1:1 dengan dolar AS.
• Tether (penerbit USDT): model yang lebih agresif, saat ini memiliki cadangan 100 miliar dolar AS, hanya dari bunga dalam setahun saja sudah menghasilkan lebih dari 4 miliar dolar AS. Laba bersih pada tahun 2024 mencapai 13,7 miliar dolar AS, dengan margin keuntungan mencapai 99%.

Portofolio aset Tether tidak hanya terdiri dari uang tunai dan obligasi AS, tetapi juga mencakup Bitcoin, investasi ekuitas, yang terlibat dalam infrastruktur pembayaran, energi terbarukan, kecerdasan buatan, dan tokenisasi. Dalam beberapa hal, Tether sudah tidak hanya seperti perusahaan stablecoin murni, tetapi lebih mirip dengan bank investasi terkemuka dan raksasa manajemen aset.

Tiga, “Perang stabilcoin” dalam Protokol DeFi

Setelah menemukan bahwa “mode pencetakan uang” sangat menguntungkan, tentu saja banyak peniru yang bermunculan. Banyak protokol DeFi mulai terlibat dalam perang stablecoin:

DAI dari MakerDAO: salah satu stablecoin terdesentralisasi yang paling sukses di awal.

• Poin inovasi: Memasukkan obligasi pemerintah AS ke dalam cadangan lebih dulu, pernah memiliki lebih dari 1 miliar dolar obligasi jangka pendek.
• Pembagian pendapatan: Pendapatan yang berlebih masuk ke dalam buffer surplus, kemudian digunakan untuk pembelian kembali dan penghancuran token tata kelola MKR. MKR tidak lagi hanya menjadi “hak suara tata kelola”, tetapi langsung terhubung dengan arus kas, menjadi “token ekuitas” yang memiliki nilai nyata.

Frax: “Mesin Pencetak Uang Halus” yang kecil dan fokus

Skala keseluruhan Frax tidak besar, dengan volume sirkulasi yang bertahan di bawah 500 juta dolar untuk jangka waktu yang lama, tetapi desainnya sangat canggih.

Distribusi Pendapatan:

• Sebagian digunakan untuk menghancurkan koin FRAX, menjaga kelangkaan;
• Sebagian dialokasikan untuk staker, meningkatkan keterikatan pengguna;

Sisa dana diinvestasikan ke dalam brankas sFRAX, yang melacak suku bunga Federal Reserve, setara dengan memberikan pengguna produk “yang mengikuti hasil obligasi AS”.

Meskipun skala jauh lebih kecil dibandingkan Tether, Frax masih dapat menghasilkan puluhan juta dolar pendapatan setiap tahun, yang dapat dianggap sebagai perwakilan dari “efisiensi tinggi dengan ukuran kecil”.

GHO Aave: Perpanjangan Peminjaman DeFi

Protokol pinjaman terkenal Aave meluncurkan stablecoin miliknya GHO pada tahun 2023.

Mode: Saat pengguna meminjam GHO, bunga yang dibayarkan langsung masuk ke Aave DAO, bukan ke lembaga eksternal.

Distribusi Pendapatan:

• Pendapatan bunga sekitar 20 juta dolar AS per tahun;
• Setengah dari jumlah tersebut dialokasikan untuk staker token AAVE, sedangkan setengah lainnya disimpan di brankas DAO untuk pemerintahan dan pengembangan komunitas.

Saat ini, skala GHO sekitar 350 juta dolar, tetapi logikanya adalah: mengintegrasikan stablecoin secara mendalam dengan bisnis pinjaman, membentuk “lingkaran ekosistem vertikal”.

Bisa dibilang, “Delapan Dewa Menyeberangi Laut, Masing-Masing Menunjukkan Keahliannya”, setiap protokol stabilcoin berusaha membangun mesin pencetak uang pribadinya sendiri.

Empat, Kekhawatiran: Apakah benar-benar stabil?

Stablecoin meskipun mengurangi biaya transaksi lintas batas dan meningkatkan efisiensi, namun di baliknya juga tersimpan banyak risiko:

• Aset yang dipatok tidak sepenuhnya stabil: Cadangan Tether mencakup Bitcoin, dan jika terjadi fluktuasi yang tajam, stablecoin dapat “lepas dari patokan”.
• Proses distribusi pendapatan tidak transparan: Banyak protokol mengklaim bahwa pendapatan akan digunakan untuk pembelian kembali koin atau hadiah, tetapi proses operasional yang sebenarnya adalah “kotak hitam”.
• Strategi hedging memiliki risiko: penggunaan model hedging berjangka, secara teori, tidak dapat menjamin keamanan 100%.

Dibandingkan dengan dukungan kredit negara, “tingkat kepercayaan” dari stablecoin pribadi selalu terbatas.

Lima, Tether mengapa 500 miliar dolar?

Mengapa Tether masih dapat dinilai 500 miliar dolar jika risikonya begitu besar?

Jawabannya terletak pada: stablecoin telah menjadi infrastruktur dasar di era digital.

Ini bukan hanya alat pembayaran dan penyelesaian, tetapi juga dapat diintegrasikan ke dalam skenario seperti pinjaman, perdagangan, dan tokenisasi Aset Dunia Nyata (RWA), menyediakan saluran baru untuk peredaran dana global. Valuasi tinggi Tether sebenarnya mencerminkan harapan besar pasar terhadap masa depan RWA.

Tentu saja, implementasi regulasi yang sesuai tetap menjadi kunci untuk menentukan seberapa jauh stablecoin dapat berkembang di masa depan.

Stablecoin, yang tampaknya hanya merupakan fondasi pasar mata uang digital, sebenarnya adalah “hak mencetak uang” baru dalam sistem keuangan. Baik valuasi Tether yang mencapai 500 miliar, maupun beragam protokol DeFi yang bermunculan, semua mengingatkan kita: pola mata uang di era digital sedang diam-diam ditulis ulang.