La réunion de la Fed cette fois-ci, avec la suspension de la baisse des taux, ne fait plus de doute, le véritable enjeu réside dans le fait qu’il s’agisse d’une pause « dovish » ou « hawkish ». Morgan Stanley et Bank of America anticipent tous deux que Powell enverra un signal dovish, et si la formulation de l’orientation prospective reste inchangée, cela signifie que la fenêtre accommodante demeure ouverte. Cet article est issu d’une analyse de Wall Street Journal, organisée, traduite et rédigée par Foresight News.
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Sommaire de l’article
- La pause dans la baisse des taux est actée, le marché se concentre sur l’orientation prospective
- Ajustements mineurs dans la déclaration pour transmettre un signal clé
- Conférence de Powell : trois points d’attention majeurs
- La pression politique pourrait devenir une « question sans solution »
- Parcours de la baisse des taux cette année : des divergences toujours marquantes
- Impact sur le marché : une volatilité limitée comme scénario de référence
Le marché a entièrement intégré l’attente selon laquelle la Fed maintiendra ses taux entre 3,50 % et 3,75 %, la question étant de savoir s’il s’agit d’une « pause dovish » ou hawkish.
Pour les investisseurs, l’enjeu principal est de savoir si Powell maintiendra la guidance sur une baisse des taux, et comment évaluer la distance entre la politique actuelle et le taux neutre. Avec un taux de chômage tombé à 4,4 % et une activité économique stable, le marché a repoussé la première baisse de taux de l’année à juillet, avec une anticipation de seulement 45 points de base de réduction pour l’ensemble de l’année. Les divergences au sein du comité restent importantes, le membre Miran devrait à nouveau voter contre.
La pause dans la baisse des taux est actée, le marché se concentre sur l’orientation prospective
Selon les dernières enquêtes de Bloomberg et Reuters, tous les économistes interrogés s’accordent à dire que la Fed maintiendra ses taux inchangés lors de cette réunion, dont 58 % prévoient que les taux resteront stables tout au long du premier trimestre. Le marché monétaire anticipe une baisse d’environ 45 points de base d’ici la fin de l’année, avec une première réduction de 25 points de base dès juillet.
Goldman Sachs qualifie cette réunion d’« ordinaire » (uneventful), ne prévoyant pas de modification du taux fédéral, la déclaration étant susceptible d’être peu modifiée, avec peu d’indices sur la trajectoire future de la politique.
Morgan Stanley prévoit quant à lui une transmission claire d’un signal « pause dovish » — la stabilité récente du marché du travail et la solidité des données économiques étant les principaux moteurs de cette pause, mais la confiance dans un recul de l’inflation plus tard dans l’année devrait permettre à la Fed de conserver une posture accommodante.
Ajustements mineurs dans la déclaration pour transmettre un signal clé
Les institutions s’attendent généralement à plusieurs ajustements dans la déclaration. Morgan Stanley prévoit que le comité rehaussera son évaluation de la croissance économique, passant de « modérée » à « solide ». Plus important encore, il est prévu que la Fed supprime la mention « risques de baisse de l’emploi accrus » — puisque la décision de suspendre la baisse des taux implique une atténuation des inquiétudes concernant le marché du travail.
Barclays partage une opinion similaire, anticipant que la déclaration mentionnera « une croissance de l’emploi ralentie l’an dernier, avec une légère hausse du taux de chômage », tout en supprimant la phrase « ces indicateurs étant cohérents avec ces développements ». Concernant l’inflation, bien que les données récentes du PCE de base soient modérées, la déclaration devrait maintenir l’expression « une inflation en hausse ces derniers mois, mais toujours élevée », en raison des distorsions liées à la paralysie gouvernementale.
En ce qui concerne l’orientation prospective la plus cruciale, le marché prévoit que la Fed maintiendra la formulation « en considérant la possibilité d’ajuster davantage la fourchette cible et le moment de cette éventuelle modification », ce qui suggère que la posture accommodante demeure, constituant une « pause dovish ». Si la formulation revient à « en considérant toute modification de la fourchette cible », cela indiquerait une pause plus longue, une « pause hawkish ».
La conférence de Powell : trois points d’attention majeurs
Bank of America Securities indique qu’en comparaison avec la récente revalorisation des taux, la conférence de Powell pourrait être plus dovish. Les analystes se concentreront sur trois aspects :
- Évaluation du marché du travail : le marché surveillera si Powell insiste sur la baisse du taux de chômage à 4,4 % en décembre ou s’il la relativise comme une donnée d’un seul mois. Il sera également important de voir s’il réaffirme sa tolérance à une légère hausse du taux de chômage. Lors de la conférence de décembre, Powell avait déclaré que, après une baisse de 75 points de base, la posture de politique devrait « permettre de stabiliser le marché du travail ou d’augmenter le taux de chômage d’un ou deux dixièmes ».
- Analyse de la tendance de l’inflation : la réaction du marché dépendra de si Powell mettra davantage l’accent sur la tendance du PCE de base de décembre, autour de 3 %, ou sur la poursuite de la déflation dans l’immobilier et la faiblesse de l’inflation tirée des tarifs douaniers, inférieure aux attentes. Citigroup prévoit un PCE de base à 2,8 % au T4 2025, en dessous de la prévision médiane de 3,0 % dans le SEP de décembre.
- Jugement sur le taux neutre : les investisseurs devront prêter attention aux commentaires de Powell sur le taux neutre. En décembre, il avait indiqué que le taux d’intérêt politique « se situe dans une fourchette raisonnable estimée comme étant neutre ». Toute modification de la formulation sur le taux neutre ou une insistance accrue sur l’amélioration du potentiel de production seront à surveiller.
La pression politique pourrait devenir une « question sans solution »
Nick Timiraos, du « New Federal Reserve Communications », souligne que, malgré la posture d’attente de la Fed, la Maison-Blanche exerce une pression politique sans précédent sur la banque centrale.
Ce mois-ci, le ministère américain de la Justice a lancé une enquête criminelle contre Powell. La semaine dernière, la Cour suprême a entendu des arguments oraux sur la question de savoir si Trump a le pouvoir de licencier le gouverneur de la Fed, Cook, plusieurs juges doutant de cette prérogative présidentielle.
Les analystes s’attendent généralement à ce que Powell soit largement interrogé sur des sujets politiques lors de la conférence de presse, mais il pourrait répondre par un « je ne peux pas vous répondre » et réaffirmer l’indépendance de la Fed dans la prise de décision monétaire face à la pression politique.
Bank of America Securities indique clairement que « des questions davantage orientées politiquement pourraient occuper une place importante lors de la conférence, mais Powell évitera probablement d’y répondre ».
Parcours de la baisse des taux cette année : des divergences toujours marquantes
Concernant la trajectoire de baisse des taux cette année, les institutions restent divisées. Goldman Sachs prévoit deux baisses de 25 points de base en juin et septembre, portant le taux à 3,00-3,25 %. Barclays anticipe deux baisses en juin et décembre. Citigroup prévoit une réduction totale de 75 points de base en mars, juillet et septembre.
Morgan Stanley indique que, lors de la réunion de décembre, 12 des 19 membres du FOMC s’attendent à au moins une baisse supplémentaire cette année, mais cette baisse a été contestée par deux membres, et certains soutiennent la baisse avec réserve. Cela signifie que le seuil pour une nouvelle baisse est plus élevé, la direction de la Fed souhaitant probablement construire un consensus plus fort qu’en décembre dernier.
Timiraos analyse que, pour pouvoir baisser les taux avant la mi-année, il faudrait presque nécessairement une détérioration du marché du travail, car la baisse de l’inflation pourrait ne pas être suffisante pour convaincre les sceptiques avant cette échéance. Au cours des 18 derniers mois, l’inflation n’a pas connu de progrès substantiel.
Impact sur le marché : une volatilité limitée comme scénario de référence
Concernant l’impact sur le marché, les institutions s’attendent généralement à une volatilité limitée suite à cette réunion.
Bank of America Securities déclare : « Les attentes du marché des taux américains pour la réunion FOMC de janvier sont très limitées. Le marché intègre presque entièrement le maintien du taux entre 3,5 % et 3,75 %. » La banque prévoit qu’en dehors de la volatilité standard après la déclaration et la conférence, cette réunion pourrait entraîner une action de prix nette limitée.
Sur le marché des devises, la même institution note qu’au cours de cette période, la performance de l’euro/dollar lors de la réunion FOMC, qui n’a pas entraîné de changement de taux, est restée dans une fourchette d’environ ±0,2 %, la moyenne étant proche de 0 %. « À moins d’un événement majeur — ce qui semble peu probable — cette réunion pourrait entraîner une action de prix limitée. »
Il est également à noter qu’au moins un vote contre est attendu, celui du gouverneur Stephen Miran, qui, depuis son arrivée en septembre dernier, a toujours plaidé pour une politique plus agressive de relâchement. La majorité des analystes prévoit qu’il votera pour une baisse de 25 ou 50 points de base. Ce sera la cinquième réunion consécutive avec un vote dissident, soulignant que les divisions au sein du comité restent importantes.
De plus, les gouverneurs Bowman et Waller pourraient également voter pour une baisse, étant plus préoccupés par le marché du travail que certains de leurs collègues.
Timiraos souligne que le vote de Waller sera particulièrement surveillé. Il est l’un des candidats envisagés par Trump pour succéder à Powell. S’il vote en faveur d’une baisse, cela pourrait renforcer ses chances de promotion ; s’il vote pour le statu quo, cela pourrait renforcer son image d’indépendant, mais aussi réduire ses chances d’accéder au poste de président de la Fed.
