Quelle est la marge de profit que peut réellement apporter le stablecoin "droit d'imprimer 1:1" ?

Un stablecoin : la “machine à billets privée” de l'ère numérique

Au cours de l'année écoulée, le terme “stablecoin” a été l'un des mots les plus en vogue sur le marché des capitaux. Un stablecoin est une monnaie numérique ancrée à une monnaie fiduciaire, théoriquement égal à 1:1 avec la monnaie légale, et doit être soutenue par des actifs réels.

Alors, la question se pose : si une grande entreprise de commerce électronique transfrontalière émet un stablecoin pour économiser des coûts de transaction et économiser des millions chaque année, cela reste raisonnable. Mais dans la réalité, ceux qui émettent réellement des stablecoins sont souvent des plateformes de blockchain et des fournisseurs de services numériques. Alors, quel est le véritable profit que ce “droit de battre monnaie 1:1” peut apporter ?

Ne sous-estimez pas cette affaire. Le paysage mondial du marché des stablecoins est déjà clair : USDT détient 60 % de parts de marché, USDC en détient 25 %. Parmi eux, l'émetteur de l'USDT, Tether, a même surpris tout le monde : le salaire moyen de ses employés se classe au deuxième rang mondial ; Bloomberg a également révélé qu'il envisageait de vendre 3 % de ses actions pour 15 à 20 milliards de dollars, ce qui correspond à une valorisation allant jusqu'à 500 milliards de dollars, se comparant à OpenAI et SpaceX.

Tether, pourquoi vaut-il ce prix ?

Deux, la “logique d'impression des stablecoins”

Le modèle de profit des banques traditionnelles consiste à recueillir des dépôts, puis à prêter et à gagner l'écart d'intérêt ; les émetteurs de stablecoins, quant à eux, reçoivent des dollars et les frappent sous forme de jetons sur la blockchain. L'argent en main est la véritable source de profit.

• Circle (émetteur USDC) : style d'exploitation prudent, investit principalement dans des actifs à faible risque tels que les obligations d'État américaines et les liquidités après avoir reçu des fonds, afin d'assurer un échange 1:1 avec le dollar.
• Tether (éditeur de USDT) : modèle plus agressif, détient actuellement 100 milliards de dollars de réserves, gagnant plus de 4 milliards de dollars par an uniquement grâce aux intérêts. Le bénéfice net en 2024 atteindra 13,7 milliards de dollars, avec une marge bénéficiaire de 99 %.

Le portefeuille d'actifs de Tether comprend non seulement des liquidités et des obligations américaines, mais aussi des bitcoins, des investissements en actions, touchant aux infrastructures de paiement, aux énergies renouvelables, à l'intelligence artificielle et à la tokenisation. Dans une certaine mesure, Tether ne ressemble plus à une simple entreprise de stablecoin, mais plutôt à une grande banque d'investissement et un géant de la gestion d'actifs.

Trois, la “guerre des stablecoins” des protocoles DeFi

Une fois que le “modèle de création monétaire” a été découvert comme étant si lucratif, cela a naturellement attiré de nombreux imitateurs. De nombreux protocoles DeFi ont rapidement rejoint la bataille des stablecoins :

DAI de MakerDAO : l'un des premiers stablecoins décentralisés à avoir réussi.

• Point d'innovation : premier à inclure les bons du Trésor américain dans les réserves, ayant détenu à un moment plus de 1 milliard de dollars de bons du Trésor à court terme.
• Distribution des revenus : Les revenus excédentaires sont transférés dans un fonds de réserve, puis utilisés pour racheter et détruire des jetons de gouvernance MKR. MKR n'est plus seulement un “droit de vote en gouvernance”, mais est directement lié aux flux de trésorerie, devenant ainsi un “jeton de type action” avec une valeur réelle.

Frax : une “imprimante à billets” petite et spécialisée

La taille globale de Frax n'est pas grande, avec un volume en circulation restant en dessous de 500 millions de dollars à long terme, mais sa conception est extrêmement raffinée.

Répartition des revenus :

• Une partie est utilisée pour détruire les jetons FRAX, maintenant la rareté;
• Une partie est attribuée aux stakers pour renforcer la fidélité des utilisateurs ;

Le reste est investi dans le coffre-fort sFRAX, qui suit les taux d'intérêt de la Réserve fédérale, offrant ainsi aux utilisateurs un produit équivalent à “suivre le rendement des obligations d'État américaines”.

Bien que sa taille soit loin d'égaler celle de Tether, Frax parvient tout de même à générer des dizaines de millions de dollars de revenus chaque année, ce qui en fait un exemple de “petite taille mais haute efficacité”.

GHO d'Aave : l'extension du prêt DeFi

Le célèbre protocole de prêt Aave a lancé son stablecoin GHO en 2023.

Mode : Lorsque les utilisateurs empruntent des GHO, les intérêts payés vont directement à Aave DAO, et non à des institutions externes.

Répartition des revenus :

• Environ 20 millions de dollars de revenus d'intérêts par an ;
• La moitié est attribuée aux stakers de jetons AAVE, l'autre moitié reste dans le coffre du DAO pour la gouvernance et le développement de la communauté.

Actuellement, la taille de GHO est d'environ 350 millions de dollars, mais sa logique réside dans : l'intégration approfondie des stablecoins avec les activités de prêt, formant ainsi un “écosystème vertical fermé”.

On peut dire que “Les Huit Immortels traversent la mer, chacun montrant ses talents”, chaque protocole de stablecoin essaie de créer sa propre machine à billets.

Quatre, préoccupation : est-ce vraiment stable ?

Bien que les stablecoins réduisent les coûts des transactions transfrontalières et améliorent l'efficacité, ils comportent également de nombreux risques cachés.

• Les actifs adossés ne sont pas absolument stables : les réserves de Tether incluent des bitcoins, et en cas de fluctuations importantes, le stablecoin pourrait “se détacher”.
• Le processus de distribution des revenus n'est pas transparent : de nombreux protocoles prétendent que les revenus seront utilisés pour le rachat de jetons ou des récompenses, mais le processus opérationnel est en réalité une “boîte noire”.
• Les stratégies de couverture comportent des risques : l'utilisation d'un modèle de couverture par des contrats à terme ne garantit théoriquement pas une sécurité à 100 %.

Comparé à la garantie de crédit de l'État, la “crédibilité” des stablecoins privés reste toujours limitée.

Cinq, pourquoi Tether a-t-il 500 milliards de dollars ?

Puisque les risques sont nombreux, comment Tether peut-il être évalué à 500 milliards de dollars ?

La réponse est la suivante : les stablecoins sont devenus l'infrastructure de l'ère numérique.

Il ne s'agit pas seulement d'un outil de paiement et de règlement, mais il peut également être intégré dans des scénarios tels que le prêt, le trading et la tokenisation des actifs du monde réel (RWA), offrant ainsi de nouveaux canaux pour la circulation des fonds à l'échelle mondiale. La haute valorisation de Tether reflète en réalité les énormes attentes du marché concernant l'avenir des RWA.

Bien sûr, la mise en œuvre de la réglementation de conformité reste un maillon clé pour déterminer jusqu'où le stablecoin pourra aller à l'avenir.

Les stablecoins, qui semblent n'être qu'une pierre angulaire du marché des cryptomonnaies, sont en réalité un nouveau type de “droit de monnaie” dans le système financier. Que ce soit la valorisation de 500 milliards de Tether ou la floraison des protocoles DeFi, tout cela nous rappelle que le paysage monétaire à l'ère numérique est en train d'être discrètement réécrit.