Lorsque TNB rencontre Circle : guerre d'infiltration du système des stablecoins en dollars.

(Rédaction / Yu Zhe’an (chercheur) (Pour l’intégralité, veuillez consulter Yu Zhe’an sur Facebook)｜Éditeur / ABMedia)

Au moment où les deux grandes narrations de la « monnaie numérique de banque centrale » et des « stablecoins en dollars » s’affrontent, ce qui mérite vraiment notre attention est : qui peut toucher au bilan de la Réserve fédérale ? Cet article examine les cas de TNB (The Narrow Bank) et de Circle (l’émetteur de l’USDC), deux événements apparemment sans rapport mais étroitement liés, pour vous montrer comment les émetteurs de stablecoins lancent un défi silencieux à l’ordre financier actuel en utilisant le « choix institutionnel ».

Cas TNB : un conflit institutionnel non consigné

TNB a été fondée par James McAndrews, un ancien haut responsable de la Réserve fédérale de New York, et se vante de “n’accepter que les dépôts, ne pas prêter et ne pas assumer de risques de crédit”. Cette banque au sens strict a commencé à demander un compte principal à la Réserve fédérale en 2017, mais a finalement été officiellement refusée en 2023 après six ans et des poursuites judiciaires perdues.

Les raisons du refus de la Réserve fédérale ne sont pas difficiles à comprendre : si TNB est autorisé à accéder aux réserves et à bénéficier de rendements sans risque, cela créerait un espace d’arbitrage systémique contre le système bancaire traditionnel. Cela attirerait d’importants flux de capitaux des banques classiques vers TNB, qui “ne prête pas, zéro risque”, entraînant des distorsions de marché et de l’instabilité financière.

Ce n’est pas un rejet d’une banque, mais un interdit sur un modèle de capital.

Opération Circle : apparemment conforme, en réalité un jeu de haut niveau sur les options.

Contrairement au défi direct de TNB, Circle adopte une stratégie de “pénétration institutionnelle”. Ils se sont associés à BlackRock pour créer un fonds de marché monétaire gouvernemental exclusif (Reserve Fund), tentant d’obtenir l’éligibilité au rachat inversé de la Réserve fédérale (RRP). Bien que cela ait finalement été rejeté, l’intention sous-jacente et la valeur institutionnelle de cette opération sont intéressantes.

(La Réserve fédérale de New York modifie la politique des contreparties RRP, le rêve de rachat inversé de Circle s’effondre)

Circle obtient les trois niveaux de dividendes en capital implicites suivants grâce à des frais de gestion de seulement 0,17 % par an :

La gestion d’actifs et l’approbation de marque de BlackRock

Obtenir un ticket d’entrée institutionnel pour le marché des opérations de reverse repo de la Réserve fédérale.

Répondre aux conditions de base du RRP par le biais de la règle 2a-7 de la SEC pour accéder aux outils de politique de la Réserve fédérale.

La structure de cette transaction est similaire à celle d’une « option de régime à coût nul et de profondeur de prix » : un échec ne nuit pas au capital de base, tandis qu’un succès ouvre la possibilité d’un raccordement au bilan de la Réserve fédérale, renforçant ainsi la position de leader du USDC en tant que stablecoin en dollars.

La base d’évaluation des stablecoins évoluera-t-elle des revenus vers le système ?

La stratégie de l’USDC révèle que la concurrence sur le marché des stablecoins évolue d’un “rendement d’écart” vers un “droit d’accès institutionnel”. Ce n’est pas une simple innovation financière, mais un jeu institutionnel centré sur les outils de politique de la Réserve fédérale et la conception des marchés de capitaux. Lorsque Circle et TNB touchent les limites de la Réserve fédérale de manières différentes, la stratégie de réponse de la Réserve fédérale établira également un modèle de référence pour les banques centrales mondiales et le marché des stablecoins.

Les stablecoins de demain pourraient ne plus être simplement indexés sur le dollar, mais devenir le noyau de valorisation en fonction de la distance à l’“option de choix institutionnelle” de la Réserve fédérale.

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