Interpretación del caso ganador de Grayscale: el tribunal cree que la SEC tiene un "doble rasero" y la decisión prejudicial allana el camino para los ETF al contado

Autor: El lado oscuro de la luna, PANews

El 29 de agosto, un tribunal de EE. UU. se pronunció sobre la demanda entre Grayscale y la SEC: el juez consideró que no era razonable que la SEC se negara a que Grayscale emitiera un ETF al contado de bitcoin y pidió a la SEC que reprocesara la solicitud de Grayscale.

Afectado por esto, el optimismo se extendió en el mercado, y Bitcoin subió hasta superar la marca de $27 000 y $28 000. Sin embargo, hay que tener en cuenta que la SEC aún puede presentar una apelación. Incluso si la solicitud de Grayscale se vuelve a examinar, también puede encontrar Otras razones para rechazar el ETF al contado de Bitcoin.

Más precisamente, el fallo del tribunal se debe a que cree **La SEC ha adoptado un doble rasero para el bitcoin spot y los derivados, pero no puede explicar la necesidad de adoptar tal doble rasero, por lo que el tribunal La SEC debe tratar el spot de Grayscale solicitudes por igual, y no discriminar el estatus de actor del mercado de Grayscale, en lugar de pensar que el ETF al contado de Bitcoin debería aprobarse. **

Se puede considerar que la facultad de aprobar o rechazar la emisión de ETF al contado de Bitcoin cae dentro del alcance de las responsabilidades de la SEC. El tribunal no puede exigir a la SEC que apruebe o rechace directamente, pero exige que la SEC atienda la solicitud de Grayscale y adopte Los mismos términos que para revisar los productos de futuros de Bitcoin.

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Documentos judiciales: no se acepta el “doble estándar” de la SEC para el contado y los derivados

En el texto original emitido por el tribunal, el foco de la disputa entre las dos partes es si existe una diferencia clara entre los derivados de bitcoin y el spot, y por qué la SEC rechazará el ETF al contado en el caso de aprobar el ETF de futuros de bitcoin.

El tribunal sostuvo que Bitcoin al contado se caracteriza por transacciones en efectivo y entrega inmediata, mientras que los mercados de derivados, como los futuros, dependen de los precios del mercado al contado para las transacciones, pero generalmente no realizan entrega directa, como CME (Chi Mercantile Exchange) tiene $1,7 miles de millones en contratos no entregados (tiempo de presentación).

Además, los derivados generalmente están sujetos a más restricciones, como que inversionistas específicos solo pueden participar o solo pueden negociarse en el mercado extrabursátil (OTC), mientras que los ETF al contado permitirán directamente a varios tipos de clientes comprar e invertir.

La SEC cree que Grayscale posee el 3,4% de los bitcoins en circulación. Si se le permite participar directamente en el mercado al contado de la bolsa, decenas de miles de millones de bitcoins afectarán seriamente el actual sistema de precios de mercado. Sin embargo, el mercado de derivados está sujeto a restricciones regulatorias cada vez más maduras, y la SEC ha establecido una serie de condiciones de prueba y finalmente cree que los ETF al contado no pueden pasar el marco regulatorio.

Grayscale cree que los argumentos de la SEC no pueden justificarse, concretamente en los siguientes puntos:

1. La escala de grises demuestra que el precio al contado de Bitcoin es muy similar a los productos de futuros de Bitcoin que ya existen, como Teucrium y Valkyrie. Ambas partes están ancladas al precio del mercado al contado, e incluso se puede considerar como ETF al contado de Bitcoin y CME (Grupo CME). futuros La correlación de precios entre ellos es del 99,9%;
2. Las tenencias de Grayscale no son altas en comparación con el volumen de operaciones diario de Bitcoin de 45 mil millones de dólares estadounidenses. El valor de Bitcoin en poder de Grayscale ha aumentado en aproximadamente 7 mil millones de dólares estadounidenses en dos años, pero el valor de Bitcoin ha aumentado en aproximadamente 72,1 mil millones durante En el mismo período, 100 millones de dólares estadounidenses, Grayscale no puede operar ni afectar significativamente el mercado;
3. La SEC tiene diferentes estándares de revisión antes y después. El volumen de operaciones de futuros de Bitcoin en CME (CME Group) ha aumentado de 737 millones de dólares a finales de 2017 a 44,6 mil millones de dólares a finales de 2021. Si cree que los productos de futuros no afectarán al mercado, entonces no debería pensar que los ETF al contado afectarán al mercado, porque el mercado al contado es más líquido y más profundo que el mercado de futuros.

Con base en los criterios anteriores, el juez cree que la declaración de la SEC es insostenible, especialmente bajo la premisa de aprobar productos de futuros de bitcoin. En términos de estándares de revisión, no existe una diferencia significativa entre el contado y los futuros de bitcoin, por lo que el juez pidió a la SEC que Vuelva a examinar la aplicación en escala de grises.

Pero luego, la SEC tuvo 45 días para presentar una audiencia completa, lo que significa que el caso fue escuchado por todos los jueces del tribunal (aquí, 17), en lugar de un panel de solo tres jueces como en esta decisión original.

Progreso posterior: GBTC se convirtió en un ETF al contado, todavía hay variables

Después de que se emitió el fallo judicial, tanto la SEC como Grayscale mantuvieron la calma. A diferencia de la respuesta entusiasta del mercado, ambas partes fueron muy cautelosas en su redacción. Por un lado, desde la perspectiva del proceso judicial, la SEC aún puede apelar; Por otro lado, como se mencionó anteriormente, el tribunal no permitió que Grayscale convirtiera directamente GBTC en un ETF al contado, y aún se requiere la aprobación de la SEC.

Después de que se conoció el fallo, el director ejecutivo de Grayscale, Sonnenshein, tuiteó que haría un seguimiento, pero no expresó cómo abordar el proceso de seguimiento, mientras que el portavoz de la SEC dijo que también estaba revisando el documento para determinar el plan de acción de seguimiento. .

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Han pasado exactamente diez años desde que Gemini solicitó por primera vez la emisión de un ETF al contado de Bitcoin en 2013. En este proceso, Grayscale no es el primero, pero debe ser el solicitante más activo. Desde la perspectiva del número de monedas que posee, Grayscale Alguna vez tuvo alrededor de 700.000 bitcoins, lo que lo convirtió en el mayor poseedor público.

De hecho, ya en 2016, Grayscale se había comunicado con la SEC con la esperanza de emitir ETF al contado, pero la SEC lo rechazó porque el entorno del mercado y las condiciones regulatorias eran inmaduras, y luego retiró voluntariamente la solicitud. , lo intentó de nuevo. La conversión de GBTC a ETF al contado fue rechazada nuevamente y las dos partes acudieron inmediatamente a los tribunales.

Sin embargo, durante mucho tiempo su principal producto es GBTC, que no tiene la liquidez de las acciones o los tokens y solo es adecuado para que grupos específicos de personas accedan al mercado de Bitcoin, por lo que puede haber descuentos ante las fluctuaciones del mercado. Por ejemplo, en la crisis de DCG, su descuento más alto alcanzó el 0,45%, lo que provocó graves pérdidas.

Según documentos judiciales, Grayscale cree que debido a que no puede circular en el mercado al contado, incluso si se calcula sobre una base del 30%, ha causado al menos una pérdida de 4 mil millones de dólares, y los ETF al contado son la forma más crítica de revertir las pérdidas. en ganancias.

Aún es variable si la SEC aprobará el ETF al contado de Bitcoin

A partir de la situación actual del mercado, hay una serie de ETF al contado de Bitcoin esperando en fila para recibir solicitudes recientemente, incluidos Bitwise, BlackRock, VanEck, WisdomTree e Invesco, etc. Según el cronograma, la SEC revisará estas solicitudes antes de que finalice este semana Dada una respuesta, y la SEC también pospuso la solicitud de 21Shares y ARK Investment Management a principios de agosto, y ahora la victoria de Grayscale ha hecho que este fin de semana sea confuso.


Desde el punto de vista de la SEC, en el entorno de mercado actual, los futuros de Bitcoin son suficientes para satisfacer las necesidades de los inversores estadounidenses de participar en el mercado de cifrado, y en el momento en que ataca los intercambios y los tokens, sin duda superó apresuradamente a los ETF al contado de Bitcoin. Tienen sus propias contradicciones, pero aún pasará tiempo para ver cómo se toma la decisión final según la orden judicial.

Pero como dijo el analista de ETF de Bloomberg, James Seyffart, si la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) quiere evitar la cotización de los ETF al contado de Bitcoin, puede tener dos opciones principales. La primera opción es que tendrán que retirar de la lista el ETF de futuros de Bitcoin. La orden judicial básicamente significa que no se puede permitir que un ETF de futuros de bitcoin cotice mientras se utiliza simultáneamente un argumento de manipulación del mercado para rechazar un ETF al contado. La segunda vía posible es rechazar las cotizaciones de ETF al contado de bitcoin por motivos que nunca se han utilizado antes, que pueden tener que ver con la custodia o liquidación de bitcoin.