Cuando la "estabilidad" comienza a fluctuar: revisión completa del evento de desanclaje del USD1 y análisis estructural

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Autor: 137Labs

El 23 de febrero, una stablecoin llamada USD1 registró repentinamente un descuento significativo en el mercado secundario.

La cotización on-chain cayó hasta alrededor de 0,98 USDT en un momento dado, y las redes sociales fermentaron rápidamente. World Liberty Financial (WLFI), el equipo del proyecto, declaró posteriormente públicamente que fue un “ataque coordinado” y enfatizó que el mecanismo de reserva y redención no se vio afectado.

El precio se recuperó entonces.

Pero el problema ha surgido -

Cuando las “stablecoins” empiezan a depreciarse, ¿es solo fricción de liquidez o un precursor de grietas en la estructura crediticia?

1. Línea temporal: desde la inserción de los pasadores hasta la “teoría del ataque”

Según informes de CoinDesk, The Block, Decrypt, Wu Shuo Blockchain, PANews, Chain Catcher, etc., el contexto del incidente es aproximadamente el siguiente:

1️⃣ Fluctuaciones anormales en el mercado secundario

El USD1 cayó rápidamente hasta alrededor de 0,98 en algunos pares de trading

El descuento dura poco tiempo

Posteriormente, el precio fue reparado

A diferencia de USD Coin, que estuvo brevemente sin anclaje debido a riesgos bancarios en 2023, esta vez no hubo un choque sistémico bancario claro.

2️⃣ Respuesta oficial de WLFI

WLFI dijo:

Esto es un ataque organizado y coordinado contra la venta en corto y la opinión pública

No hay anomalías en los activos de reserva

La función de redención es normal

La estructura de ancla 1:1 no ha cambiado

Esta declaración fue posteriormente difundida por medios chinos, incluyendo Wu Shuo Blockchain y Chain Catcher.

3️⃣ Efecto de amplificación en redes sociales

El incidente se extendió rápidamente en la plataforma X.

Algunos tuits asociados fueron eliminados, lo que provocó más especulación en el mercado. En el actual entorno de mercado, altamente emocional, el “comportamiento de eliminación” suele interpretarse como una señal más que como una operación ocasional.

Así que la pregunta cambió de “si el precio no está anclado” a:

¿Existe un riesgo de reservas?

¿Hay una ejecución centralizada?

¿No hay suficiente información en la divulgación?

2. ¿La esencia del desanclaje: problema de liquidez o problema de solvencia?

El núcleo para juzgar un de-peg de stablecoin es distinguir entre dos estructuras de riesgo completamente diferentes.

La primera es el choque de liquidez. En este caso, las reservas siguen siendo suficientes y el mecanismo de redención sigue siendo fluido, pero debido a la insuficiente profundidad de negociación, la retirada de los creadores de mercado o la presión de venta concentrada, el mercado secundario queda temporalmente desequilibrado. Una vez activado el mecanismo de arbitraje, el precio suele poder repararse rápidamente.

La segunda es la crisis de solvencia. Si hay un problema con el propio activo de reserva, o si hay un desajuste en el vencimiento del activo y no se puede realizar inmediatamente, entonces la desanclaje deja de ser una fluctuación a nivel de transacción, sino una revaloración del balance. En este momento, el descuento suele seguir creciendo, acompañado de retrasos en el rescate o de un colapso de confianza.

Según la información revelada hasta ahora, USD1 está más cerca de lo primero.

Es completamente diferente de la espiral de muerte algorítmica de TerraUSD en 2022. El colapso del UST se debió a una falla en el mecanismo, mientras que el pin del USD1 fue más bien como una inclinación de liquidez en un corto periodo de tiempo.

Pero aun así, este incidente sigue siendo significativo.

Porque el verdadero ancla de las stablecoins no es solo un activo de reserva, sino la confianza en el mercado.

Una vez que se cuestiona la confianza, el precio reacciona antes que los fundamentos.

3. La estructura crediticia de las stablecoins: ¿Dónde son “estables”?

Las stablecoins son esencialmente la “moneda base” del mercado cripto.

Su soporte crediticio proviene de tres modelos:

Algorítmico

Tipo de hipoteca

Tipo de reserva de custodia centralizada

USD1 es una estructura de reservas parcialmente centralizada.

El riesgo de este patrón no está en el algoritmo, sino en:

Transparencia de reservas

Liquidez de activos

Estructura de los términos

Profundidad en la creación de mercado

Una vez que el mercado sospecha que las reservas están en riesgo de descontar o realizarse, los precios tienden a caer primero. Esto es muy similar a la “corrida bancaria en la sombra” en las finanzas tradicionales: las retiradas en sí amplifican el riesgo en cuanto los depositantes empiezan a dudar.

4. ¿Por qué la reacción del mercado es especialmente sensible esta vez?

El índice de pánico ya estaba en un nivel extremadamente bajo ese día.

En un entorno donde la liquidez ya es escasa:

Disminuyen los niveles de apalancamiento

El apetito por riesgo se debilita

El mercado es muy sensible a la incertidumbre

Las stablecoins no solo son herramientas de trading, sino también la piedra angular del préstamo y la liquidez.

Una vez que se produce un descuento, los efectos en cadena pueden incluir:

El tipo hipotecario bajó

Desencadenante de liquidación

El apalancamiento se comprime aún más

Los fondos salen del mercado

Por lo tanto, aunque el precio se recupere rápidamente, el choque psicológico no ha desaparecido simultáneamente.

5. ¿Es cierta la “teoría del ataque”?

WLFI atribuyó la volatilidad a un “ataque coordinado”.

En el mercado cripto, no es raro que el short resuene con la opinión pública. Cuando la profundidad de negociación es insuficiente y el sentimiento del mercado es frágil, el precio puede amplificarse y fluctuar fácilmente.

Pero si el ataque puede sostenerse depende de un factor central:

¿Cree el mercado que las reservas son reales, rentables y sostenibles?

Si la estructura de reservas es transparente y las redenciones continúan siendo fluidas, los ataques suelen ser difíciles de efectivos a largo plazo. Si no se revelan lo suficiente las reservas, es más probable que el pánico se refuerce.

6. La diferencia entre USD1, USDC y USDT, y el verdadero significado de esta degradación

Históricamente, USDC cayó a 0,88 dólares en 2023 debido a riesgos bancarios, y sus problemas se debieron a la exposición al riesgo de los bancos custodios y al ritmo limitado de acumulación de reservas.

La ligera desanclaje de Tether, en múltiples ocasiones, suele ocurrir durante la fase de pánico extremo o bajo presión centralizada de retirada, pero la clave para la recuperación final reside en la apertura continua del mecanismo de redención y la verificación de la capacidad para cobrar reservas.

USD1 es actualmente más bien una “prueba de estrés de confianza”.

Este evento se asemeja más a un choque de liquidez que a una crisis de solvencia. El precio se reparó rápidamente, lo que indica que aún no se ha formado una carrera sistemática.

Pero lo que realmente merece la pena prestar atención no es el precio de 0,98 en esa ocasión, sino si el mercado empieza a reevaluar la prima de riesgo “estable”.

Las stablecoins son la base monetaria del mercado cripto.

Cuando el mercado dude de su seguridad, el impacto se transmitirá hacia fuera a lo largo de la cadena de crédito:

Caídas de apalancamiento

Contracción de préstamos

Revaloración de activos colateralizados

Los fondos vuelven a los activos convencionales o abandonan el mercado

Aunque el evento en sí sea solo una fluctuación a corto plazo, aumentará el coste de financiación y liquidez en el futuro.

Desanclarse nunca es solo cuestión de precio, sino de fijación de crédito.

El precio se puede fijar rápidamente, pero la reparación de la confianza lleva tiempo.

Esta desvalorización de 1 USD puede no evolucionar necesariamente hacia un riesgo sistémico, pero recuerda al mercado que

En la fase de contracción de la liquidez, el crédito siempre precede a los cambios de precio.

Y una vez que el crédito empiece a revaluarse, toda la estructura de riesgo también cambiará.