¿El dólar estadounidense es dominante o está condenado? Los analistas interpretan los mismos datos—de manera muy diferente

A medida que el oro y la plata alcanzan niveles históricos de precios a principios de 2026, dos análisis específicos ofrecen interpretaciones muy diferentes sobre lo que el movimiento reciente del dólar estadounidense indica acerca de la política de EE. UU., los flujos de capital y los mercados globales.

La opinión de Campbell: El oro sube dentro de un sistema basado en el dólar

Alexander Campbell, ex jefe de commodities en Bridgewater Associates y fundador de Black Snow Capital, sostiene que el aumento de los precios del oro y la plata no implica la ruptura del dólar estadounidense. En un artículo publicado en X, Campbell enmarca el entorno actual del mercado como uno en el que los metales preciosos y el dólar pueden fortalecerse simultáneamente.

Campbell, quien ahora lidera Rose AI y publica comentarios macro a través de su boletín Campbell Ramble, enfatiza que las finanzas globales siguen operando dentro de un sistema centrado en el dólar. Señala la profundidad de los mercados de capital de EE. UU., el respaldo militar y la credibilidad institucional como factores que mantienen la demanda del dólar.

Según Campbell, el oro funciona principalmente como una cobertura de cartera en lugar de una apuesta explícita contra el dólar. Argumenta que para los inversores occidentales, la exposición al oro a menudo implica una posición corta implícita en dólares, que puede compensarse manteniendo dólares directamente.

“Mis posiciones en oro y plata son implícitamente cortas en dólares. Cada onza que poseo fue comprada vendiendo dólares,” dijo Campbell. “Si no cubriera parte de eso, estaría enormemente expuesto a la debilidad del dólar además de lo que hagan los metales en sí.”

Además, sostiene que las recientes caídas del dólar son modestas en un contexto histórico, señalando que el Índice del Dólar estadounidense se mantiene muy por encima de los niveles vistos en períodos anteriores de debilidad sostenida del dólar. En su opinión, las narrativas de colapso están desconectadas de rangos de precios a largo plazo.

Campbell da mayor énfasis a los flujos de capital que a la especulación en divisas. Argumenta que una debilidad significativa del dólar requeriría una liquidación a gran escala de acciones y bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de inversores extranjeros, en lugar de posiciones en futuros del dólar.

Aunque reconoce un rendimiento selectivo inferior en ciertas acciones tecnológicas de EE. UU., Campbell describe el comportamiento reciente del mercado como una rotación en lugar de una fuga de capitales. Mantiene que los inversores siguen asignando recursos a activos estadounidenses vinculados a temas de crecimiento estructural, incluido la inteligencia artificial (IA).

Campbell dijo:

“Si quieres saber si la condena del dólar es real, observa los flujos. ¿Están los europeos liquidando realmente su SPX? ¿Están los fondos de pensiones japoneses vendiendo bonos del Tesoro? ¿O solo lo están hablando en cenas de Davos mientras mantienen sus asignaciones? Hasta ahora, es principalmente charla.”

La opinión de Girnus: La debilidad del dólar refleja una elección política

Peter Girnus, investigador senior de amenazas en Trend Micro y comentarista frecuente sobre riesgos tecnológicos y políticos, ofrece una interpretación diferente. Girnus argumenta que la reciente debilidad del dólar refleja una política intencionada en lugar de una reacción excesiva del mercado.

En otro artículo en X, Girnus señala un documento de política de 2024 elaborado por Stephen Miran, actualmente miembro de la Junta de la Reserva Federal, que describe un marco para reestructurar el comercio global mediante una devaluación estratégica del dólar. El documento sostiene que el estatus de moneda de reserva obliga a EE. UU. a mantener déficits comerciales persistentes que perjudican la producción interna.

Girnus afirma que los movimientos recientes en el Índice del Dólar estadounidense se alinean con ese marco. Señala que el índice ha caído a su nivel más bajo desde principios de 2022 y ha roto los rangos de negociación anteriores, desarrollos que caracteriza como impulsados por tendencias en lugar de temporales.

También destaca el movimiento del oro por encima de los 5.000 dólares por onza, citando la demanda de los bancos centrales en lugar de la especulación minorista como el principal impulsor. Girnus señala la acumulación sostenida de oro por parte de bancos centrales de mercados emergentes, incluido China, como evidencia de diversificación de reservas.

Girnus además hace referencia a datos de inflación a largo plazo que muestran que el dólar ha perdido aproximadamente el 96% de su poder adquisitivo desde la creación de la Reserva Federal. Identifica el fin de la convertibilidad del oro en 1971 como un punto de inflexión estructural que eliminó las restricciones externas a la expansión monetaria.

Argumenta que los niveles crecientes de deuda federal refuerzan los incentivos para que los responsables políticos dependan de la inflación y la devaluación de la moneda en lugar de pagarla. En su opinión, la debilidad del dólar funciona como un mecanismo para gestionar la deuda sin incumplimiento formal.

Girnus escribió:

“No pagas una deuda del 134% del PIB. La inflas fuera. Devalúas la moneda en la que está denominada. No default, sino política.”

Girnus también expresa preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal, citando disensiones dentro del Comité Federal de Mercado Abierto y una creciente alineación entre objetivos fiscales y monetarios.

Dónde divergen las opiniones

Ambos analistas coinciden en que el aumento del oro refleja fuerzas estructurales en lugar de una actividad de trading a corto plazo. Su desacuerdo se centra en la interpretación: Campbell ve la dominancia del dólar como bastante intacta a pesar de los precios más altos del oro, mientras que Girnus argumenta que la depreciación del dólar es esencialmente un resultado deliberado del diseño de políticas. Varios analistas están de acuerdo con la teoría del Acuerdo Miran y Mar-a-Lago, y se ha convertido en un tema de conversación popular.

El contraste resalta un debate más amplio que enfrentan los mercados en 2026—si el estatus de moneda de reserva garantiza una resiliencia a largo plazo o simplemente permite un ajuste controlado con el tiempo.

FAQ ⏱️

• ¿Por qué sube el oro mientras el dólar sigue siendo ampliamente utilizado?

El oro puede subir debido a la demanda de cobertura y a la compra de bancos centrales incluso cuando el dólar mantiene su estatus de moneda de reserva.

• ¿Se está colapsando el dólar en 2026?

Algunos analistas ven las recientes caídas como limitadas y cíclicas, mientras que otros las ven como impulsadas por políticas.

• ¿Qué señalaría una verdadera tensión del dólar?

Una venta sostenida de acciones y bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de inversores extranjeros sería un indicador clave.

• ¿Por qué los bancos centrales están aumentando sus reservas de oro?

El oro proporciona diversificación frente a una exposición concentrada en divisas.