Historia de financiación de Moore Threads: los primeros inversores ya han obtenido un retorno superior a 6.200 veces

Autor: Wang Manhua, Chen Mei

1572 veces de sobresuscripción fuera de línea, la aprobación más rápida en 88 días en el STAR Market, la acción más cara del año por encima de los 100 yuanes… Con una serie de cifras récord, Moore Threads, conocida como la “NVIDIA china”, ha debutado hoy oficialmente en el STAR Market.

En el parqué, Moore Threads abrió con un máximo de 688 yuanes/acción, un aumento del 502% respecto al precio de emisión de 114,28 yuanes/acción. Al cierre de esta edición, la capitalización bursátil de la empresa es de 280.000 millones de yuanes.

Echando la vista atrás al recorrido de financiación de Moore Threads, la empresa ha sido objeto de gran interés por parte del capital desde su fundación, convirtiéndose rápidamente en “consenso colectivo” en el mercado primario: en solo tres meses desde su creación en 2020 ya había completado dos rondas de financiación, y después avanzó con un ritmo de una ronda anual, alcanzando una financiación acumulada superior a los 10.000 millones de yuanes y sumando hasta 86 accionistas antes de la OPV.

Como uno de los primeros inversores, si Peixian Qianyao calcula aproximadamente según la última capitalización de 280.000 millones de yuanes, su inversión inicial de 1,9 millones de yuanes se ha revalorizado hasta unos 11.898 millones de yuanes, con un retorno sorprendente de más de 6.262 veces.

Por supuesto, la historia de financiación de Moore Threads también está acompañada de algunas oportunidades perdidas. A principios de este año, CVSource informó sobre un inversor que perdió la oportunidad de invertir en acciones antiguas de Moore Threads por no poder reunir 10 millones de yuanes en un solo día.

Desde la frenética lucha por participar en las primeras rondas de financiación hasta la feroz competencia por las acciones antes de salir a bolsa, los últimos cinco años de juego de capital en torno a Moore Threads no solo han sido testigos del rápido crecimiento de la industria china de semiconductores, sino que también han reafirmado una profunda verdad: en el camino hacia la ruptura en tecnologías clave, el coste más caro no suele ser el dinero, sino el coste de oportunidad de la indecisión.

Entonces, en la ola de inversión en tecnología dura, ¿qué características tiene esta empresa que le permiten atravesar los ciclos y convertirse en un activo central que el capital no quiere soltar? ¿Qué juicios sectoriales y valores se esconden detrás de esas aparentemente “apuestas arriesgadas”?

Con estas preguntas en mente, repasemos cómo nació la “primera acción nacional de GPU”.

“Debut de alto nivel”

Moore Threads nació en 2020, justo cuando el sector de las GPU en China estaba en pleno auge, con la aparición de jugadores como Biren Technology y Iluvatar CoreX, y el entusiasmo del capital por el sector semiconductores alcanzaba un punto álgido.

A pesar de la competencia, Moore Threads, con el título de “NVIDIA china”, tuvo un comienzo que solo puede describirse como “deslumbrante”: completó dos rondas de financiación en tres meses y, con menos de 100 días de existencia, ya tenía una valoración de más de 1.000 millones de dólares, batiendo el récord de “empresa unicornio más rápida” ese año.

La primera ronda de financiación de la empresa tuvo lugar en septiembre de 2020, con “Peixian Qianyao” y “Shenzhen Minghao” como inversores.

Sobre esta inversión, mi colega Yang Boyu mencionó: uno de los accionistas de Peixian Qianyao, Zhou Qi, tiene profundos lazos con el veterano fabricante de tarjetas gráficas Colorful, siendo inversor personal de una empresa relacionada. Colorful ya cooperaba con NVIDIA desde el año 2000, y en 2010 se convirtió en socio principal de AIC de NVIDIA.

Un detalle clave en esta ronda de financiación: la entrada de Shenzhen Minghao fue facilitada por Peixian Qianyao. Como primer inversor externo, Peixian Qianyao obtuvo un precio preferente de 1 yuan por capital social, con una valoración previa de 10 millones de yuanes y una inversión de 1,9 millones de yuanes.

Ahora, mirando hacia atrás, ese “voto de confianza” de 1,9 millones ha traído una recompensa considerable. Según el folleto, antes de salir a bolsa, Peixian Qianyao seguía ostentando 16.998.700 acciones de Moore Threads, lo que representa el 4,2494% (pre-emisión). Según la última capitalización de mercado de 280.000 millones de yuanes, sus acciones valen 11.898 millones de yuanes, multiplicándose por 6.262 veces.

Si la primera ronda de Moore Threads tuvo aún el tinte de “apadrinamiento de conocidos”, la siguiente ronda semilla sí que encaja con la narrativa clásica de un proyecto estrella.

En diciembre de 2020, Moore Threads completó la ronda semilla, con inversores como 5Y Capital, Sequoia China, Winreal Investment y H&T Intelligent Control. Un inversor recuerda que, al cerrar esta ronda, Moore Threads ni siquiera tenía todavía un prototipo, y lo que convenció a los grandes fondos fue el impecable equipo fundador.

El fundador de Moore Threads, Zhang Jianzhong, fue un importante “lugarteniente” de Jensen Huang, uniéndose como vicepresidente mundial de NVIDIA y director general para China desde 2006, liderando el establecimiento de todo el ecosistema GPU en China y convirtiendo el Gran China en el mercado más importante de NVIDIA, siendo testigo de la evolución del sector de GPU desde el procesamiento gráfico a la aceleración de redes neuronales.

Su equipo también es de élite, con miembros clave procedentes de NVIDIA, Microsoft, Intel, AMD, ARM y otras grandes tecnológicas, con una experiencia media de más de diez años.

“Moore Threads tiene un equipo de diseño de arquitectura GPU moderna de primer nivel mundial”. Así lo valora Zhou Kui, socio de Sequoia Capital China. El comentario de Yunxiu Capital es aún más directo: “Moore Threads es uno de los pocos equipos verdaderamente de talla mundial en China, capaz de abarcar desde la I+D y diseño de GPU, ventas, soporte y toda la estructura completa”.

Se puede decir que un equipo top, tecnología puntera y el momento adecuado se conjugaron para el alto punto de partida de Moore Threads.

“Solo hay que sacar el chip, el futuro es ilimitado”

Con el impulso de las primeras rondas, Moore Threads avivó por completo la pasión del capital en las dos siguientes.

En febrero de 2021, completó la ronda Pre-A, liderada por Shenzhen Capital Group, Sequoia China y GGV Capital, junto con China Merchants Venture, ByteDance, Pony.ai, Sunlight Fusion Capital, Haisong Capital, Winreal Investment, First Capital, 5Y Capital, H&T y Minghao.

Ese mismo noviembre, obtuvo 2.000 millones de yuanes en la ronda A de Shanghai Guosheng Capital, 5Y Capital, Bohai Zhongsheng Fund de BOC International, CCB International, Qianhai Mother Fund, China Merchants Securities y el Fondo de Desarrollo de Alta Calidad de Hubei, en una escena de “compra colectiva” de más de una docena de fondos.

Sunlight Fusion Capital participó en la ronda Pre-A a principios de 2021. Llevaba dos años profundizando en semiconductores y desde finales de 2018 seguía de cerca todos los proyectos de chips de IA relevantes. Tras el Día Nacional de 2020, Moore Threads, recién fundada, entró en su radar.

Zheng Yan, responsable de tecnología en Sunlight Fusion Capital y formado en electrónica en la Universidad Tsinghua, reconoce que la valoración de Moore Threads no era baja, pero su equipo tomó la decisión de invertir en solo dos meses.

El “equipo de lujo” fue de nuevo un ancla clave. Según sus palabras, el fundador Zhang Jianzhong fue vicepresidente mundial de NVIDIA y director general para China de 2006 a 2020, y “prácticamente creó en solitario el ecosistema y la cadena de valor de las GPU en China”. Además, el responsable de I+D, Ma Fengxiang, acumulaba una valiosa experiencia en tape-out, y la estrategia de “priorizar el lanzamiento y certeza del primer chip” encajaba con su propio criterio técnico. Aunque el mercado tenía dudas sobre la hoja de ruta tecnológica, el equipo sabía que para una startup de chips, el lanzamiento rápido del primer chip y la iteración ágil posterior eran clave.

“Desde el primer contacto lo tuvimos claro: confiamos plenamente en la capacidad de Moore Threads para construir el ecosistema, la cadena de valor y las ventas de GPU en China. Solo tienen que sacar el chip y el futuro es ilimitado”, señala Zheng Yan.

Además de la fortaleza técnica, le impresionó la fuerte identificación interna con Zhang Jianzhong: “Todos los empleados tienen una enorme identificación y sentido de pertenencia con la marca y el fundador. Moore Threads muestra una gran cohesión y entusiasmo”.

Otro inversor de la ronda Pre-A, Zhang Yuan (seudónimo), recuerda un episodio: un LP cuestionó la alta valoración por los beneficios netos de la empresa, pero el equipo, convencido del potencial, defendió que el precio era razonable y logró convencer a los inversores, consiguiendo la aprobación rápida y el pago puntual.

El mercado recompensó esa determinación. Según inversores cercanos, en las rondas Pre-A y A, los fondos que no pagaron a tiempo se encontraron con una subida de valoración en la misma ronda.

En la posterior ronda B, liderada por China Mobile Digital New Economy Industry Fund y Hexie Health Insurance, la valoración previa se disparó hasta 22.500 millones de yuanes, un salto frente a los 3.700 millones de la Pre-A.

Repasando esa inversión de hace cuatro años, Zheng Yan comenta que Moore Threads ha superado incluso sus expectativas. Según los planes iniciales, lanzarían un chip cada año o año y medio, completando tres en cuatro años, pero en la práctica la eficiencia se disparó: el primer chip se entregó a tiempo y los dos siguientes se desarrollaron aún más rápido, logrando “tres chips en tres años”.

Aún más sorprendente fue la implementación de producto. A finales de 2022, Moore Threads celebró una conferencia de otoño donde lanzó la primera tarjeta gráfica nacional de moda, la MTT S80, además del ordenador MCCX y una serie de software y herramientas para GPU, rompiendo así el ciclo del sector de solo mostrar chips pero no aplicaciones. Su tarjeta gráfica se puso a la venta en JD.com por 2.999 yuanes, convirtiéndose en una de las pocas empresas nacionales de chips de IA con producto To C: “Esto significa que jugadores, inversores, competidores y usuarios extranjeros pueden acceder a los productos de Moore Threads, mostrando la absoluta confianza técnica del equipo”, afirma Zheng Yan.

En el seguimiento post-inversión, el equipo de Zheng Yan observó que Moore Threads gestiona los hitos de I+D con precisión, logrando los objetivos clave con una desviación de menos de un mes. Más sorprendente fue la anticipación de las funciones de IA: el plan inicial era centrarse primero en procesamiento gráfico y luego entrar en IA, pero en la práctica las funciones de IA se integraron una generación antes, ampliando el potencial de mercado.

Según el folleto, en 2023 la empresa logró unos ingresos de varios cientos de millones de yuanes, demostrando su capacidad de monetización. En concreto, en 2023 Moore Threads facturó 124 millones de yuanes, un 169% más que los 46 millones de 2022.

“Las GPU chinas no conocen horas oscuras”

El recorrido de Moore Threads está lleno de giros dramáticos. 2023 fue un punto de inflexión tanto para la empresa como para sus inversores.

El 17 de octubre de 2023, Estados Unidos incluyó a Moore Threads en la lista de entidades, añadiendo nuevas restricciones sobre la densidad de cálculo y de ancho de banda en circuitos integrados. Múltiples presiones recaían sobre esta empresa china de chips de IA en plena expansión, enfrentándola a su prueba más dura hasta la fecha.

“Grabado a fuego”. Así describe el inversor A aquel día: “Estaba de viaje en Xuzhou, y nada más recibir la noticia, no paré de llamar desde el jardín del hotel. No solo Moore Threads, todo el sector chino de circuitos integrados cayó en cierto pánico: prácticamente todas las principales empresas de chips de IA se enfrentaban al mismo problema: había que rediseñar para acceder a la fabricación avanzada; el mercado de financiación primaria se congeló de la noche a la mañana”.

Como inversor temprano, en la firma de A también hubo dudas momentáneas. Sin embargo, tras una estrecha comunicación con la dirección de Moore Threads, reafirmaron su confianza. A recuerda que, ante la crisis, la dirección no optó por recular, sino que dejó claro a los accionistas: “Aumentar la inversión en I+D, avanzar a toda máquina con la próxima generación de productos”.

Una carta interna de Zhang Jianzhong lo confirmó aún más. Subrayaba: “Las GPU chinas no conocen horas oscuras. Moore Threads llevará hasta el final la misión de crear la mejor GPU multifunción de China”. Y marcó cuatro grandes líneas de acción: acelerar la I+D e innovación propia, perfeccionar productos, impulsar aplicaciones y construir equipos eficientes.

Estas declaraciones fueron una inyección de confianza en el mercado y se tradujeron rápidamente en apoyo real: diez días después de la carta interna, Moore Threads anunció el cierre de una ronda B+ de varios cientos de millones de yuanes, con inversores como Zhongguancun Science City, Houxue Capital, Zhonghe Capital, Tuofeng Investment, CY Capital y Hengji Puye.

Muchos inversores consideran esta ronda bajo presión extrema especialmente valiosa. No solo reforzó la confianza del mercado, sino que dio un respiro temporal a los accionistas de Moore Threads.

Al mismo tiempo, Moore Threads demostró resiliencia con resultados crecientes. En 2024, la empresa facturó 438 millones de yuanes, un 252% más que en 2023, manteniendo una curva ascendente. En el primer semestre de 2025: ingresos de unos 702 millones de yuanes, superando el total de los tres años previos.

El “fervor” antes de la OPV y la imposibilidad de conseguir acciones antiguas

Muchos de los primeros inversores vivieron el ciclo completo de valoración de Moore Threads: “subida”, “ajuste” y “explosión”. La última vez que sintieron la pasión del mercado fue en la segunda mitad de 2024.

A principios de noviembre de 2024, Moore Threads firmó con CITIC Securities el acuerdo de asesoramiento para OPV, iniciando oficialmente el proceso. Tras la noticia, H&T Intelligent Control, cotizada y accionista de Moore Threads, duplicó su valor en pocos días: la rentabilidad fue, por primera vez, evidente para el público.

El entorno externo también cambió radicalmente. Con el refuerzo de las políticas de apoyo a la innovación y el estallido del sector de IA, empresas como Cambricon subieron en los mercados secundarios. El mercado empezó a mirar con nuevos ojos a Moore Threads, redescubriendo y revalorizando su estatus de “NVIDIA china”.

La fiebre del mercado primario se reflejó en la ronda Pre-OPV de final de año. Según CVSource, en esa ronda participaron 38 fondos, con una ampliación de capital de 5.225 millones de yuanes y una valoración previa de 24.620 millones.

Más impactante que las cifras fue la feroz competencia por entrar: hubo colegas suplicando acciones antiguas, LPs ofreciendo invertir en futuros fondos a cambio de entrar, e incluso contactos a través de familiares; realmente, “no había entradas”.

A principios de 2025, Moore Threads anunció una nueva ronda estratégica con inversores como Sorghum Capital, Mindeboya y Shanda Investment.

El inversor Zhang Yuan mencionado antes revela que su fondo intentó ampliar su posición, pero ni siendo accionistas iniciales lograron conseguir más acciones. Sin otra opción, tuvieron que invertir en una empresa rival, que también ha anunciado OPV recientemente.

Circulan más historias de oportunidades perdidas. El inversor B me mostró un chat: en noviembre pasado, al salir la noticia del OPV, un amigo le ofreció acciones a una valoración de 24.000 millones, pero declinó por la “incertidumbre de la OPV”.

El resto de la historia ya es conocido: Moore Threads aprobó la OPV en 88 días, con una valoración de emisión de unos 53.700 millones, logrando la mayor OPV del año en el STAR Market; los que dudaron o renunciaron hoy solo pueden mirar ese número y calcular mentalmente el retorno que podría haber sido suyo.

Desde su aparición en 2020, debutando en la cima, pasando por el “cisne negro” del sector y el ajuste, hasta su exitoso debut en el STAR Market, los cinco años de Moore Threads han sido una auténtica odisea de emprendimiento tecnológico.

El 21 de noviembre, en el roadshow de la OPV, el fundador Zhang Jianzhong reiteró su objetivo: “Aunque seguimos por detrás de NVIDIA, AMD y otros gigantes internacionales en acumulación tecnológica y rendimiento, especialmente en clústeres de GPU a gran escala y madurez del ecosistema, parte de nuestros productos ya igualan o alcanzan los niveles internacionales, logrando avances en áreas clave de ‘cuello de botella’”.

Puso ejemplos: el rendimiento en FP32 de la MTT S80 se acerca a la NVIDIA RTX3060, y el clúster inteligente de mil tarjetas basado en la MTT S5000 supera en eficiencia a productos extranjeros equivalentes.

Zhang Jianzhong también destacó que, impulsado por las políticas restrictivas externas y la seguridad nacional de los datos, el mercado chino de GPU está acelerando su proceso de localización, con empresas nacionales superando barreras de propiedad intelectual.

Según la previsión de Frost & Sullivan, la tasa de localización de GPU en China aumentará significativamente, sustituyendo gradualmente a los productos importados; la explosión actual de la demanda de computación en IA abre, sin duda, una ventana de desarrollo sin precedentes para las GPU nacionales.