FMG深度研报：DePIN赛道从下至上的5个机会

原文作者：EO@codeboymadif,Lisa@lisal1l1, Ryan@Ryan0xfmg, Kelv@KelvinYuan13, Simon

Part 01 What and Why DePIN

利用加密经济部署现实世界物理基础设施其实由来已久，一些典型项目成立时间可以追溯到 2013 年，他们从通信、存储、计算等领域进行了非常有价值的探索，直到今天这种模式拓展到更多领域，如 AI、能源、数据收集等，生态也迎来阶段性繁荣。

DePIN 代表了一种去中心化应用的范式：节点经济，矿工模式，改造现实世界。

• 相比中心化基础设施，DePIN 拥有较高单位经济效应。DePIN 的智能合约、设备标准化、经济模型取代 CePIN 硬件铺设、运营、管理，将带来 75% -90% 的成本节约。
• 代币经济是节点网络拓展以及形成网络效应的关键，当代币价格上涨时，经济激励使得节点规模快速增长。
• 如果说 Web2.0 通过各种输入设备，让人类实现和互联网的交互，Web3.0 则是通过 DePIN，让物理硬件实现和区块链的交互。

我们经历过 DeFi Summer、NFT 和元宇宙狂热。下一波热潮是否会转向 DePIN？ 2020-2021 年间，DeFi 的市值增长了近 100 倍，从 17.5 亿美元最高增长至 1722 亿美元。假设在这轮牛市中，DeFi 总市值增长 10 倍，DePIN 的总市值达到 DeFi 的 50% ，那么 DePIN 的总市值将达到 5000 亿美元，至少还有 20 倍的增长空间。根据 Messari 预估 2028 年 DePIN 市值达到 3.5 万亿美元， DePIN 潜在增长空间有 120 倍。

我们认为 DePIN 架构从下至上存在以下 5 个机会：

1. **DePIN 区块链底层设施。**DePIN 区块链底层设施充当 DePIN 应用的结算层，为交易、代币经济模型运转提供支持。
2. **DePIN 中间件。**DePIN 中间件连接底层基础设施和上层应用的中间件层，提供标准化的接口和工具。这一层是 DePIN 生态系统的关键枢纽。
3. DePIN 上层应用。 DePIN 上层应用是基于 DePIN 基础设施和中间件层构建的各类应用程序，为用户提供实际的服务和价值。这是 DePIN 生态系统的前端和落地场景。
4. **衍生机会：边缘 AI。**边缘 AI 是 DePIN 生态系统的一个重要延伸方向，利用 DePIN 网络部署边缘计算和 AI 应用，在本地处理数据并提供智能服务。
5. **衍生机会：RWA。**将 DePIN 与现实世界资产 (Real World Assets, RWA) 相结合，创造新的金融产品和服务。

Part 02 DePIN 底层设施存在的机会

未来可能受益于 DePIN 生态的 L1/L2

• DePIN 是 Solana OPOS（Only Possible On Solana）概念主打的赛道，受益于这一定位，Solana 从 FTX 阴霾中绝地反击，市值从最低 36 亿美元增长至 898 亿美元，增长了 25 倍。未来 DePIN 仍然会是 Solana 的重要叙事。头部项目的选择往往代表一种趋势，Helium 将主网迁移到 Solana 起到明显示范效应。根据这一逻辑，Polygon、Arbitrum 都是未来可能受益于 DePIN 增长的底层链。
• 提供 DePIN 模块化基础设施的专有链将受益于生态和头部应用的增长，譬如 IoTeX 和 Peaq。
• 和 AI 概念紧密结合的公链，其生态必然延伸至上游 DePIN 板块。譬如 Near 围绕 AI 展开公链叙事，Aptos 与微软合作，尝试将 AI 与 Web3 的产品结合起来。

通用型中间件是 DePIN 皇冠明珠

将物理基础设施与区块链无缝连接起来需要强大的中间件。目前可信硬件主要通过官方授权控制，防作弊则通过治理和矿工管理工具的方式实现。

通用型中间件发展难点：

• 技术难度较大，仅凭技术很难防止作弊和可信数据上链。
• 整体 DePIN 市场规模有限，导致中间件市场空间有限。

一旦通用型中间件突破，将大大降低 DePIN 应用门槛，并促进生态繁荣，而中间件将是直接受益者。

DePIN 矿工服务层：矿工的无国界公会，人民的网络

矿工服务层位于 DePIN 生态最底层，是 DePIN 应用必不可少的组件，主要分为硬件生产和节点运维两大类：

• 硬件生产商负责提供构建网络所需的物理设备，如服务器、存储和网络设备等。硬件生产商通过创新和改进产品来满足特定需求，可以开拓新的市场，是 DePIN 生态增长的直接受益者。因此实力强大的硬件生产商会以多种形式参与 DePIN 生态，除了硬件支持，还包括资金支持。种种原因使得硬件生产商成为 DePIN 发展中一股重要的推动力量。
• 硬件运维项目帮助节点进行部署及运维，从中收取一定服务费用，该模式在牛市后期将有较好的表现。在 DePIN 飞轮效应下，牛市后期代币价格高涨，节点回本周期将非常快，普通用户通过支付服务费用，能快速开始盈利。

潜在机会：

1、具有全球分布、快速生产可信设备的硬件生产商。

2、无需许可的 DePIN 节点部署平台将扮演类似链游公会角色。

3、期待更好的 DePIN 工具层项目出现、并捕获价值。设备数据聚合平台是优质的用户入口。目前 DePIN 数据仍然不够透明，一些判断项目发展情况的关键数据难以获取，譬如设备节点数、矿工回报对比、需求端用户数和收入，导致决策难度高，DePIN 工具层存在空缺机会。

Part 03 DePIN 应用价值评估逻辑：找到不变的规律

DePIN Protocol 是一个双边市场，供给端提供服务，需求端贡献收入，因此应该从供需两端进行价值评估。

需求端价值判断

相比从概念、行业和供给端去划分，我们认为对需求市场的判断更加重要，因此我们尤其关注面向 C 端市场的项目。

对需求端的两个判断：

• 面向 C 端的应用，高利润场景更多，想象空间更大。
• 面向 AI 数据需求的应用，还处于非常早期。

需求端终局大胆猜测：Web3 手机和新型共享经济

1、加密手机将是突破 C 端市场的关键

通过定制化手机，手机可以内置 DePIN 应用，并通过空投激励，实现快速增长。面向 C 端往往需要通过补贴获取市场。以 Helium Mobile 为例，收入为用户支付的 20 美元套餐。由于需要向 T-mobile 支付合作费用，当 70-80% 下载服务由 Helium 自身网络提供时，刚好到盈利点（Messari，截至 2023 年 12 月迈阿密的比例是 55% ），一旦超过盈利点，项目将实现自造血，DePIN 飞轮将运转的更好。

2、打造 Web3 版本的共享经济网络

依托 Web3 移动端应用，通过有效代币激励，未来可实现大规模的共享经济/社交网络。

供给端价值判断

过去二十年里，硬件设备价格急剧下降，使个人也能够充当基础设施服务提供商。

我们对供给市场的判断标准：

• 产品是否容易标准化？产品越标准化则越容易金融化，譬如算力根据时长定价，配置不同价格不同。
• 设备成本是否够低？成本越低，潜在供给规模越大，且越去中心化。

供给端终局：关注可以快速规模化和标准化的项目

• 6 个赛道的节点设备成本大多为中等（$ 300-$ 1000），可以达到消费级。其中算力中高端 GPU（A 100、H 100） 较昂贵，而 AI 需要专业性我们也将其定义为高成本，能源中部分设备超过 $ 1000 。
• 而在产品标准化方面，普遍面临标准化低的问题，Wireless 中带宽属于标准化产品，其他细分领域如 5 G、WiFi 均为非标产品。

Part 04 DePIN 应用层潜力分析

根据 Messari 统计，到 2023 年，DePIN 应用已经有超过 650 个项目，涵盖六个子赛道：计算、AI、无线网络、传感器、能源和服务。

01 计算是 DePIN 发展最成熟的板块

计算（算力+存储）是 TAM 最大的赛道， 2023 年企业云服务收入达到 2700 亿美元（Synery Research）。

• 需求端：计算板块需求来自中小企业以及个人，其中受益于 AI 的增长，GPU 需求最旺盛。
• 供给端：Akash 拥有包括 CPU、GPU 和存储在内的多样化硬件网络，Render 有大量的 GPU。io.net 从自己的网络以及其他平台获取了大量的 GPU。

计算板块 2 个趋势判断：

1、GPU 算力市场是目前最有想象空间的细分领域，我们认为该领域存在更多二级市场机会，并且未来会走向头部集中和横向整合。

GPU 算力平台增长逻辑：

1、全球范围的 GPU 短缺，需求飞涨

2、与 AI 概念同频共振

3、地缘冲突下的世界算力货币

去中心化 GPU 平台发展趋势是通过 Token 激励吸引算力头部项目，以及资源横向整合。目前面临需求和供给匹配失效的风险，需要需求增长或者模式创新支撑当前市值。未来去中心化 GPU 平台增长点，供给端在于绕开 B 端，向 C 端算力拓展，构建边缘计算网络，需求端在于和下游需求端紧密结合或者自建应用场景。

2、存储板块将走向存算一体，成为一种独特的 Layer 1 。

一些大型存储 DePIN 在叠加计算之后，会成为独特的 Layer 1 ——可以提供去中心化存储和计算能力的区块链。相比当前的区块链，这种独特的 Layer 1 能大幅降低链上存储和计算成本，一些需要大规模存储和复杂逻辑的应用都可以在这里实现，如内容平台、社交、游戏等。

02 DePIN AI 通过去中心化方式实现开放的 AI 模型平台、AI 数据、AI Agent

Bittensor 是 DePIN AI 的典型模式，它创建了一个去中心化的机器学习(ML)网络，激励人工智能的发展和去中心化。Bittensor 在 Web3 AI 大模型赛道具有先发优势，是该领域龙头项目，其模式迭代和生态构建正在稳步发展。预期在 AI 叙事爆发或者优质的子网带动下，Bittensor 有望再进一个台阶。

ORA 有着比 Bittensor 更强大的可拓展性。Bittensor 的子网目前申请成本巨大，需要质押相当量级的 TAO 代币，而实现了链上 AI 预言机的 ORA，将会有更多的生态 (AI Agent / AIGC NFT / AI-powered Protocol 等项目)在其链上 AI 技术上绽放。

03 传感器：最有增长潜力、AI 驱动的新板块

目前传感器类，特别是以数据为重点的项目较少，这意味着更多的一级市场机会。

传感器板块价值分析：

• 市场空间是否足够大？下游需求市场的规模决定了项目天花板。
• 数据价值是否足够高？数据的独特性和应用场景决定了传感器类 DePIN 应用的价值。

传感器板块的增长逻辑：

1、AI 驱动的新板块

2、从底层逻辑上需要去中心化

3、自带矿机供应链提供了更丰富的资金来源，盈利周期更长。

04 无线网络：竞争激烈，运营难度高

DePIN 通过去中心化基站、路由器等物理设备，为物联网、终端用户提供信息传输服务。主要难点在于，需求分散，去中心化网络难以满足需求。需要借助传统运营商网络力量拓展市场，譬如 DePIN 作为传统运营商的补充、或者为他们提供数据。因此无线通信领域核心竞争力在于和传统运营商的合作。（Helium Mobile 在市场冷启动阶段借助了 T-mobile 的力量）。

05 能源网络：需要借助中心化网络实现最小可行产品

DePIN 能源网络通过分布式供电减少能源传输，提高能源利用效率，最终实现 VPP 虚拟电厂。随着能源采集和储能技术的发展，个人可以成为能源供应者，但传输则面临较高成本。智能电网通过用电数据采集，可以指导供电网络的构建，构建相对容易。因此 DePIN 能源发展最快的细分领域会是智能电网。和无线通信网络类似，发电类项目需要通过和中心化电网合作实现模式运转。

我们对于 DePIN 能源的判断：

• VPP（Virtual Power Plant，VPP） 虚拟电厂是 DePIN 能源终局：通过 DePIN 激励模式，将小型供电网络和需求端连接起来，形成良性循环，最终实现 VPP 虚拟电厂。
• 目前 DePIN 能源项目正逐步实现 VPP 的部分环节，如数据、电表或者发电。

06 DePIN + 消费级产品：营销模式新革命

自从 DePIN 赛道去年十月份爆火以来，市场上涌现出大量的 DePIN 消费级产品，包括手表，戒指，电子烟，充电宝，游戏机等等，通过 DePIN 激励的方式，促进设备的销售和高频使用。

DePIN + 消费级产品的特点：

• 市场规模天花板高：消费级设备市场空间巨大，在 Web2 世界当中估计在数万亿美元至上百万亿美元之间，包括各种消费品。
• 触达 C 端用户：Web3 用户大多是交易型用户，与现实世界的联系相对较少，缺乏与用户生活的密切关联。然而，DePIN 消费品的商业模式和运营方式可以让 Web3 的应用融入到现实生活中，与用户建立联系并增加用户黏性，从而使其真正融入现实世界。
• 高回报预期促进传统品牌 Web3 转型：新型 Web3 营销模式让商品不仅有使用价值，还有盈利属性，这种模式有助于产品快速占领市场，从而显著提升盈利能力。

消费级 DePIN 硬件潜在风险和不足：

受制于单一的代币激励，买硬件撸毛用户居多，而非有真实需求用户，和目前 DePIN 硬件设备和软件之间存在验证问题类似，需要有更多的防作弊解决方案来攻克。

Part 05 DePIN 衍生的两大新机会

01 DePIN 供应端下半场突破口在 Edge AI：手机和 PC 端

手机和 PC 是最普及的硬件设备，无需加密货币经验，是绝佳的破圈入口。可以通过两种方式加入 DePIN 网络：

• 运行节点程序，成为 DePIN 硬件的控制端。
• 直接提供传感器数据或者计算资源。

加密手机崛起的机会： 4 大应用场景，通过潜在收益撬动市场

• 移动端加密 App。加密手机内置的加密应用市场，是 dAPP 绝佳的用户入口。手机作为人们日常使用最多的设备，给加密应用的普及提供了平台。
• 边缘计算。边缘计算是一种明确的发展趋势。数据处理和分析任务从中心化数据中心转移到更靠近数据源的地方，从而提高效率、降低成本。代币经济激励结合加密手机可以加速边缘计算发展进程。
• 代币空投。对于手机购买者而言，空投可以带来经济回报。对于项目方而言，以加密手机为对象进行空投，使得代币持有分散度高，有利于 Meme 传播或者消费级应用冷启动。
• DePIN 挖矿。对于 DePIN 项目而言，加密手机的传感器、计算模块是天然的供给端。手机作为 DePIN 设备可以参与 DePIN 经济，获得奖励。

加密手机竞争关键

• 手机硬件生产壁垒较小，手机生产供应链成熟,生产周期短、成本可控，使得售价低，目前推出的加密手机定价 100 美元到 1000 美元不等。
• 手机交付的难点在于销售网络。具有互联网销售和线下地推网络的项目将更容易获取市场。
• 应用生态是加密手机形成壁垒的关键，一旦形成网络就会有机会成为 Web3 的流量入口。
• 其他考验：硬件迭代，考验项目的资金实力和运营能力。

加密手机终局：DePIN + 共享经济

Web2 时代，通过互联网，个人汽车、房屋聚集起来形成庞大的服务市场，使个人资产实现变现。

Web3 时代，通过代币经济，将闲置和分散个人硬件设备组织起来形成生产力，使个人硬件设备变现。基于 Web3 手机的软件还将构建 Web3 服务基础设施， 革新 Web2 共享经济模式，覆盖餐饮、出行、住宿等各个方面，手机端 Web3 应用具有以下特点：通过加密经济进行营销创新、代币空投、高频社交和消费级产品。

02 DePIN 硬件和数据资产借助 RWA 模式，实现链上金融化

DePIN 物理硬件代币化：

• 释放 DePIN 硬件流动性。DePIN 物理硬件代币化后，可以实现收益分离、抵押借贷等 RWA 衍生项目，无需采用实物交割即可对 DePIN 收益权进行交易。
• DePIN 收益为稳定币提供生息来源。
• DePIN 硬件资产区块链资产证券化，发行传统金融类似 Reits 模式的产品，例如将 GPU 打包上链，做成 GPU Index。

数据资产（NFT）代币化：

• 将数据资产标准化、代币化是促进其在市场上流动的关键。
• DePIN 数据资产赋能链上金融。在数据资产代币化基础上可以创建以数据为支持的金融产品，从而实现创新应用，譬如，DIMO 的汽车数据可以用于链上车贷。

总结与预测

• 区块链向现实世界拓展是一个必然趋势，DePIN 代表了一种去中心化应用的范式：节点经济，矿工模式，改造现实世界。按照 Messari 去年的预估， 2028 年 DePIN 市值达到 3.5 万亿美元，按照当前 Coingecko 上 DePIN 类别 300 亿美元的规模，可以得出，潜在增长空间 20-120 倍的结论。
• Layer 1/2 是生态增长最确定以及稳定的受益者，本轮周期支持 DePIN 生态的公链将获得最大红利。
• 目前中间件主要是 DePIN 专用 Layer 1 的一个重要组件，尽管通用型中间件技术难度较大，我们仍然期待有所突破，这将大大促进 DePIN 应用繁荣，而中间件会是繁荣的直接受益者。
• 和游戏公会类似，DePIN 矿工服务层有望发展出无国界硬件矿工公会，当前潜在机会是全球硬件供应链和节点部署服务，DePIN 数据聚合工具层也存在空缺机会。
• 计算板块中，GPU 是发展最快、最成熟的细分领域，未来 GPU 平台将走向横向整合和垂直打通；此外基于存储叠加计算的“算存一体”将是新的叙事，传统存储如 Filecoin、Arweave 将焕发新生机。
• DePIN AI 发展现状：以 Bittensor 为首的 AI 大语言模型利用先发优势逐渐吸纳众多赛道龙头项目，同时类似 Fetch.ai 的其他大模型也在积极布局当中，竞争激烈，格局不明朗，未来会像 2000 年互联网爆发一样，迎来千模大战，各家都有机会。
• 传感器是 AI 激活的潜力板块，专有设备销售收入将给传感器项目提供更多创新空间和抗风险能力。
• 无线网络和能源网络的模式逻辑类似。无线网络终局在于绑定大型运营商，更可能从第三世界突破；能源网络终局是虚拟电厂（VPP），目前项目从 VPP 各个环节入手进行探索，赛道仍处于发展早期。
• 基于手机和 PC 的 Edge AI 是 DePIN 发展下一个趋势，通用型 Web3 终端设备也将催生新型 Web3 共享经济，更多面向 C 端的高频消费级 Web3 应用将逐步涌现。
• DePIN 是一种新的 RWA 资产发行方式，与链上 DeFi 结合将释放 DePIN 硬件和数据的流动性。

报告原文

感谢支持： DePhy、Exabits、Ora、EthStorage、Hotspotty、IoTeX、DePIN Hub 对本报告的提供的指导和建议。

Reference:

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关于 FutureMoney Group（FMG）

FutureMoney Group（FMG）是一家总部位于新加坡的区块链、加密技术和Web3.0 投资机构。由连续创业者 EO Hao 和股权投资领域专业人士 Steven Li 2018 年共同创立，自 2018 年以来投资过近 100 家初创公司 MG 累计管理的资产超过 3 亿美元，现已成为亚洲最大的 DePIN 领域加密基金之一。

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