最近的山寨币暴跌让我意识到，仅仅用表面原因是无法解释的。我在看Benjamin Cowen的分析时也有同感，根本原因在于流动性。

本轮周期的核心在于这并不是一次山寨币周期。很多人还记得2020年至2021年的山寨币牛市，那时的货币政策极度宽松。利率也很低，流动性也很充裕。但这次正好相反。量化紧缩持续进行，美元也保持坚挺。流动性从未真正变得宽松。

因此，资金流向发生了完全不同的变化。从山寨币流向比特币，然后从比特币流向股票，再到黄金。这不仅仅是市场情绪的变化，而是整个系统在寻求安全资产的状态。

山寨币暴跌如此剧烈，实际上是因为多年来的弱势逐渐积累。当你看前100名的加密资产时，从2021年起就一直处于下降趋势。参与拉升的山寨币数量不断减少，流动性变得稀薄。因此，上个月的大规模清算发生时，没有支撑。结构脆弱，一旦压力到来就崩溃了。

未来的发展取决于流动性。如果美元进一步走强，紧缩状态将持续，山寨币的下跌压力也会存在。但如果经济压力促使政策宽松，流动性大幅增加，可能成为下一轮轮换的契机。Cowen暗示，下一次真正的山寨币牛市可能会在2027年至2029年之间出现。

也就是说，加密资产并没有结束，而是需要等待环境的变化。投机过度的复苏需要金融环境变得更加宽松。目前只有比特币这样的领头羊支撑市场。在这种局面改变之前，山寨币的暴跌压力可能会持续。