摘要：

美元贬值是由实际购买力下降、财政政策推动的逐步走强以及实际利率和持有成本的长期变化共同作用的结果。
受监管、资本要求和风险权重限制的传统银行体系产生了对美元的溢出需求，而稳定币正好填补了这一需求空白。
监管框架和业务定位的差异导致不同稳定币之间的抵押结构存在差异，而在内部，也形成了隐性的信用层级。
稳定币抵押品和发行人的质量、透明度和信誉正成为决定其价格稳定性、流动性优先级和长期融资偏好的关键因素。
一旦稳定币达到一定规模，它们已开始成为影响短期美元利率的重要结构性力量。
展望2026年，稳定币更有可能作为美元的“水库”和分发层，其储备资产提供稳定的短期美国国债购买，从而影响美元本身。