从创新者到挑战者：礼来减肥药如何超越市场开拓者诺和诺德

减肥药行业正经历一场戏剧性的逆转。虽然诺和诺德（Novo Nordisk）开创了现代肥胖治疗市场并曾一度占据主导地位，但艾利·莉莉（Eli Lilly）如今已成为更有能力把握这一巨大机遇的公司。市场的最新反应说明了一切：诺和诺德股价在2026年销售预期令人失望后大跌约17%，而艾利·莉莉的股指期货在周三开盘前上涨8%，领跑市场。

艾利·莉莉的主导地位加速，创纪录的盈利

艾利·莉莉在2025年第四季度的表现证明了为什么华尔街将注意力转向了这家新兴竞争者。这家制药巨头交出了优异的业绩：销售额增长43%，每股收益跃升51%，净利润飙升50%。这些数字令人印象深刻的原因在于其广度——收入在国内外市场均实现增长，销量的提升抵消了略微的价格下调。

即使价格下降，公司依然保持了卓越的盈利能力。毛利率达到82.5%，较去年提升0.3个百分点，得益于有利的产品结构和制造效率的提升。两款减肥药——芒乔（Mounjaro）和泽普邦（Zepbound）成为主要的增长引擎。芒乔的全球收入激增110%，达到74亿美元，其中美国销售额超过40亿美元（增长60%），国际收入从去年同期的9亿美元升至33亿美元。泽普邦的表现也同步强劲，美国销售额增长122%，超过40亿美元，反映出强劲的需求以及公司相对于竞争对手的定价优势。

诺和诺德曾经的统治地位面临阻力

总部位于哥本哈根的制药公司在2025年实现了稳健的基础增长，尽管在汇率影响和一次性支出后，运营利润仅增长13%。其减肥药组合增长超过26%（不包括汇率变动），显示市场依然充满活力。公司在2025年底取得了一项重大胜利——美国食品药品监督管理局（FDA）批准了其口服GLP-1候选药物Wegovy，用于肥胖治疗，该药已在自费市场获得约5万处方。

然而，诺和诺德对2026年的展望则截然不同。管理层指引显示收入和利润将出现下滑，同时美国医疗政策的不断变化也带来持续的价格压力。公司还面临多重不利因素：多个市场的专利到期、竞争对手的激烈竞争，以及艾利·莉莉市场份额加速增长带来的特别挑战。尽管是GLP-1肥胖治疗的开创者，诺和诺德如今不得不在一个它几乎发明的市场中追赶。

市场领导者已发生转变

财报清晰地描绘出一个多年来逐步形成的趋势：原始创新者在减肥药领域的先发优势已被根本削弱。当诺和诺德率先推出这些治疗方案时，公司似乎有望持续占据主导地位。然而如今，艾利·莉莉似乎更具盈利规模和市场价值的把握能力。其优异的盈利增长、更广泛的地理布局以及积极的产品推出，使其成为行业的主要受益者。

华尔街周三早上的反应毫不含糊。股价表现的巨大差异反映了市场的共识：虽然诺和诺德发明了这一类别并仍具竞争力，但艾利·莉莉已成为最有可能定义减肥药市场未来走向和财务成功的公司。