思科财报：人工智能订单和盈利能力表现强劲，尽管下半年波动

思凯系统的关键晨星指标

• 公允价值估算：75.00美元
• 晨星评级：★★
• 晨星经济护城河评级：宽
• 晨星不确定性评级：中等

我们对思凯系统盈利的看法

思凯系统的CSCO一季度业绩超出预期，管理层上调了全年展望。销售额为153亿美元，同比增长10%，2026财年的增长指引从7%上调至8%。管理层还将2026财年的AI订单展望从超过40亿美元上调至50亿美元。

为何重要： AI基础设施需求和持续的校园网络更新周期推动思凯系统实现强劲增长。股价盘后下跌7%，原因是预期的财年第二季度利润率压缩以及AI订单放缓。我们认为这对长期投资者来说不是重大担忧。

• 预计4月季度毛利率环比下降150个基点——这并不意外，因存储器输入价格上涨。66%的中点水平仍然强劲。考虑到思凯系统有能力将价格上涨传导给忠实客户群，我们认为利润压缩空间有限。
• 我们看好更高的AI订单指引，认为这是保守的。虽然意味着从前两个财季的34亿美元AI订单中放缓，但我们知道AI模型构建客户的订单可能会出现波动。AI订单增长超过100%仍然是积极信号。

核心结论： 我们将宽护城河思凯系统的公允价值估算从67美元上调至75美元，原因是对AI增长的预期更高。第二季度AI订单的波动和利润率压缩对我们的估值影响短期且有限。股价目前被认为是合理估值。

• AI占销售的比例较小，但却是重要的增长驱动力。2026财年超过30亿美元的AI收入指引意味着AI将占思凯系统总增长的40%，尽管其仅占总销售的5%。我们预计AI将继续成为主要增长动力，到2030财年达到110亿美元。
• 校园和企业网络仍是业绩的重要贡献者，我们观察到强劲的校园网络更新周期推动2026财年实现超常的高个位数增长。预计到2027财年后，这一增长将逐步回归中周期水平，接近3%。